諾亞財富研究與發(fā)展中心 金海年 王玲 齊雯

　　引言：昨日國家統(tǒng)計局發(fā)布了2016年4月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)，正如同相關(guān)權(quán)威人士所指出的，經(jīng)濟發(fā)展趨勢呈L型，而非U型，諾亞財富研究與發(fā)展中心認為，經(jīng)濟增速放緩要到2018-2019年才會真正觸底，股市短期利空多于利多，預(yù)計波動將會加大。

　　正文：

　　昨日國家統(tǒng)計局發(fā)布了2016年4月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)，CPI同比上漲2.3%；PPI同比下降3.4%。

　　4月份宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，站在這個時點來看4月的數(shù)據(jù)有著比較重要的意義：

　　一方面4月份的數(shù)據(jù)會對一季度經(jīng)濟是否轉(zhuǎn)暖進行驗證；

　　另一方面，經(jīng)過一個季度的觀察，高層已經(jīng)對今年經(jīng)濟形勢有所判斷并對下階段政策方向定下基調(diào)，所以本月是觀察經(jīng)濟走勢、政策方向的重要時間點。

　　針對昨日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)和近期的高層表態(tài)(人民日報權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟)，諾亞財富研究與發(fā)展中心認為：

　　物價水平：食品價格拐點或在三季度

　　CPI：豬價升，菜價跌，食品價格拐點三季度或?qū)@現(xiàn)。4月CPI同比上漲2.3%， PPI降幅收窄-3.4%。今年以來受前期寬貨幣+豬周期+極端天氣造成的蔬菜供給下降等因素引起的CPI上漲，推升2016年CPI中樞，1-4月CPI已進入“2”時代，目前來看CPI上漲動能趨弱。

　　首先，從近期權(quán)威人士表態(tài)、一季度貨幣政策執(zhí)行報告表述來看，貨幣政策由寬松逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹行杂^察，貨幣發(fā)放恢復(fù)正常水平。 其次，蔬菜價格出現(xiàn)回落，根據(jù)農(nóng)業(yè)部口徑，蔬菜價格4月跌幅達27%，蔬菜價格下跌或?qū)⒀永m(xù)。最后，根據(jù)4月發(fā)改委的預(yù)測，三季度后豬肉供求關(guān)系將趨于寬松，目前22個省市豬肉價格小幅下降。

　　PPI：環(huán)比漲幅擴大，同比降幅繼續(xù)收窄。4月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比上漲0.7%，同比下降3.4%，總體改善。4月PPI改善主要原因是受低基數(shù)和前期房產(chǎn)投資及基建投資上升帶動工業(yè)品價格上漲的影響。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，部分工業(yè)行業(yè)價格漲幅擴大，其中石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲12.8%和8.4%，漲幅比上月分別擴大2.9和3.5個百分點。工業(yè)品價格上漲能否持續(xù)依賴于后期政策走向，例如去杠桿、去產(chǎn)能的落實情況。

　　政策走向：通脹引關(guān)注，風(fēng)控更重要

　　從近期重要會議傳達的信息來看，以下值得我們關(guān)注：

　　1.一季度貨幣政策執(zhí)行報告--貨幣政策進入中性觀察期： 一季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中提到物價漲幅有所上升，貸款利率向上，對下階段貨幣政策的表述從“松緊適度”轉(zhuǎn)為“靈活適度”，顯示貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)為中性觀察，貨幣政策偏穩(wěn)健。

　　2.4月召開的中央政治經(jīng)濟會議—防范風(fēng)險： 在今年的會議上對股市、匯市、房地產(chǎn)、就業(yè)、物價以及經(jīng)濟基本制度做了全面的部署，就會議上傳遞的信息來看，在高層對經(jīng)濟回暖的共識是沒有達成的，但對風(fēng)險防范卻提到了重要的高度，年初以來債券市場違約頻發(fā)以及杠桿率飆升引發(fā)的恐慌使宏觀市場風(fēng)險一觸即發(fā)，維持資本市場穩(wěn)定達成共識。

　　3.5月9日人民日報權(quán)威人士訪問—堅定改革，股市、匯市、債市回歸：權(quán)威人士在人民日報發(fā)表重要言論，對市場進行預(yù)期調(diào)整，表明經(jīng)濟是L型走勢。我們之前的研究表明，大趨勢下經(jīng)濟增速放緩要到2018-2019年才會真正觸底，但短期會有起伏，也會有階段性回暖，但不會硬著陸。

　　只有真正實施供給側(cè)向市場化方向的改革，才能實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成功。但自去年以來，我們看到改革的反復(fù)使得政策效果事與愿違(股災(zāi)、匯改以及年初房地產(chǎn)去庫存)，給市場帶來了一定的波動(杠桿不降反升、部分僵尸企業(yè)死灰復(fù)燃)。下階段“股市、匯市、樓市回歸各自功能定位，減少行政干預(yù)，發(fā)揮部分領(lǐng)域市場調(diào)節(jié)的作用，強調(diào)供給側(cè)改革”(堅決去杠桿、去產(chǎn)能)。

　　市場影響：股市短期利空多于利多

　　隨著本月宏觀數(shù)據(jù)的逐步披露以及高層人士的表態(tài)，一季度經(jīng)濟回暖的假設(shè)被證偽，經(jīng)濟維持L型走勢。經(jīng)濟走勢與資本市場聯(lián)系緊密，根據(jù)我們之前的觀點市場目前仍處于存量博弈狀態(tài)，在場投資者觀望情緒濃厚，疊加股市短期利空多于利多，波動加大。供給側(cè)改革有望加碼推進，未來市場走勢依賴改革推進以及經(jīng)濟改善程度。