竇玉明

　　⊙記者 王彭

　　由上海證券報社主辦的2016年度“中國基金業(yè)峰會”5月10日在上海舉行。中歐基金管理有限公司董事長竇玉明在會上表示，A股市場目前正在發(fā)生五大變化令人感到欣喜。而透過國外相對成熟的市場可以發(fā)現(xiàn)，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長期持有，通過分享上市公司創(chuàng)造的價值來獲取回報，才會形成生生不息的投資生態(tài)。

　　“市場總體估值比較高、波動率比較高，以及上市公司盈利能力不夠理想，是目前機構(gòu)投資者在A股投資時面臨的幾個主要問題?！备]玉明指出，與其他國家相比，A股整體估值在30倍以上，仍處于較高水平。同時，上證綜指年化波動率為27.7%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動率僅為18.47%，這表明A股的市場波動率也較高。此外，上市公司的整體盈利水平有待提升，這些都令機構(gòu)投資者感到困惑。

　　不過，竇玉明指出，A股市場目前正在發(fā)生五大變化令人感到欣喜。

　　第一，市場估值正在回落。經(jīng)過一段時間的反復(fù)調(diào)整，以滬深300指數(shù)為代表的大市值公司的估值已經(jīng)從2015年6月的20倍左右，回落到當(dāng)前十幾倍的水平，已經(jīng)位于“可接受”的區(qū)間。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值公司，雖然估值仍然處于60倍左右的較高水平，但也在回歸的過程中。

　　第二，市場中的機構(gòu)占比不斷提高。過去，A股波動比較大，其中的一個因素是個人投資者交易量占比較高，達(dá)到80%左右。而目前，市場生態(tài)正在發(fā)生變化。隨著更多公募、私募、保險資管、證金公司和社?；鸬募尤?，市場參與者正不斷成熟。機構(gòu)占比的顯著提升，將有利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。

　　第三，監(jiān)管趨嚴(yán)。數(shù)據(jù)顯示，上市公司公開處罰案例數(shù)近五年逐漸增加，尤其是2016年監(jiān)管層對違法違規(guī)行為的處理明顯加重，這將令內(nèi)幕交易者、短期投機套利者及市場操縱者未來面臨更大的風(fēng)險。

　　第四，股權(quán)分置改革后，上市公司大股東的股份可以流通，這使股票定價更加合理。

　　第五，隨著A股逐漸成熟，市場上出現(xiàn)了越來越多具備長期投資價值的優(yōu)質(zhì)上市公司。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，選取過去十年平均ROE超過15%的30家上市公司作為投資組合，可以發(fā)現(xiàn)，長期持有這些標(biāo)的可獲得明顯優(yōu)于市場平均水平的投資回報，超額收益達(dá)到80%以上。

　　展望未來基金行業(yè)的投資之路，竇玉明表示，基于A股正在發(fā)生的積極變化，基金公司應(yīng)堅持價值投資，令投資返璞歸真。從國外相對成熟的市場中可以發(fā)現(xiàn)，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長期持有，通過分享上市公司創(chuàng)造的價值來獲取回報，才會形成生生不息的投資生態(tài)。

　　事實上，觀察過去這些年的表現(xiàn)，基金公司的確體現(xiàn)出專業(yè)機構(gòu)投資者應(yīng)有的優(yōu)勢。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，滬深300指數(shù)近一年、兩年、三年和五年的漲幅分別為5.58%、60.13%、47.88%和19.27%，而同期主動偏股基金的平均收益率為49.38%、93.68%、126.24%和69.19%，后者相較于指數(shù)而言超額收益明顯。

　　竇玉明指出，未來基金行業(yè)競爭的關(guān)鍵在于選股能力的構(gòu)建，而這將是艱難的漫長之旅。這一過程將涉及公司文化、團隊建設(shè)、投資流程、考核制度以及公司治理結(jié)構(gòu)等方面。其中，誠信透明、平等尊重、追求卓越的文化是公司最重要的長期競爭力，而穩(wěn)定、經(jīng)驗豐富、長期業(yè)績優(yōu)秀的投研團隊也是不可或缺的。此外，公司需要有紀(jì)律化的投資流程和著重長期業(yè)績的考核激勵制度。在此基礎(chǔ)之上，雇員控股的獨立公司或?qū)⑹欠€(wěn)定治理結(jié)構(gòu)的可行之路。