九泰基金宏觀策略周評(20160501-0508)

　　一、市場表現(xiàn)：上周A股和外盤均下跌，國債收益率小幅上漲，大宗商品下跌，匯率貶值。

　　1.A股和外盤均下跌。上證綜指下跌0.85%，創(chuàng)業(yè)板下跌0.45%。

　　分行業(yè)看，交運、食品飲料和電子漲幅居前，煤炭、鋼鐵和石油石化跌幅最大。

　　外盤普遍下跌，標(biāo)普500下跌0.4%。

　　2.國債收益率小幅上漲。10Y期國債上漲1bp，1Y期國債上漲3bp。

　　美國10Y期國債收益率下跌4bp。

　　3.大宗商品下跌。布油下跌4.22%，倫銅和鋁分別下跌5.26%和3.95%，國內(nèi)螺紋鋼和焦炭下跌9.86%和8.44%。

　　黃金價格小幅上漲0.27%，白銀價格下跌1.64%。

　　4.人民幣貶值。CNY和CNH分別貶值0.25%和0.46%。

　　美元指數(shù)上漲0.86%。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與事件

　　1. 4月末外匯儲備余額從32125.79億美元上升至32196.68億美元，增加70.89億美元，創(chuàng)3個月新高。

　　2.中國4月進(jìn)口同比(按美元計)-10.9%，預(yù)期-4%，前值-7.6%。中國4月出口同比(按美元計)-1.8%，預(yù)期-0.5%，前值11.5%。中國4月貿(mào)易順差(按美元計)455.6億，預(yù)期400億，前值298.6億。1至4月貿(mào)易順差1712億美元。

　　3. 大商所對焦炭等品種實行差異化手續(xù)費收取。自5月10日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內(nèi)交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)至原成交金額的萬分之0.6，但同一合約當(dāng)日先開倉后平倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)維持不變。

　　4. 美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增16萬，創(chuàng)2015年9月以來最疲弱增速，遠(yuǎn)不及預(yù)期的增20.2萬，前值增21.5萬。數(shù)據(jù)公布后，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示美聯(lián)儲6月加息概率降至9%。

　　5. 證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在周五例行發(fā)布會上表示，重視殼資源炒作問題，中概股回歸正在深入分析研究。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：-2200億元(本周共回籠貨幣2200億元)

　　2.兩融余額：+48億(兩融余額8717億元，比上周四增加48億元)

　　3.解禁市值：+208億(本周解禁市值350億元，比上周增加208億元)

　　四、市場觀點：對四月信貸數(shù)據(jù)擔(dān)憂的上升以及金融政策走向預(yù)期的變動，是周五市場大跌的重要背景；考慮到這一大跌的背后實際上并無明顯利空，且近期上行無量、下跌放量，我們傾向于認(rèn)為這些均反映了市場情緒面的極端脆弱，考慮到資金面依舊沒有改善，信用債風(fēng)險仍較高以及五六月份較為明顯的解禁壓力，預(yù)計近期市場仍將延續(xù)疲弱態(tài)勢。

　　1.整體市場風(fēng)險偏好依舊不足。兩融余額環(huán)比繼續(xù)下降，換手率維持低位，上證綜指波動率降至去年年末水平，資金入市意愿微弱，整體市場情緒偏向謹(jǐn)慎。

　　2.流動性的邊際變化仍需留意，后續(xù)貨幣當(dāng)局的操作仍是關(guān)鍵變量。債券市場違約狀況加劇，信用利差的擴(kuò)大，以及期貨市場異常波動，這些均可能通過增加風(fēng)險溢價這一渠道帶來流動性壓力，疊加市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂仍在，仍需留意流動性的邊際變化。實際上，市場對于16年全年的貨幣信貸投放的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，尤其是將于下周公布的4月份信貸數(shù)據(jù)可能會讓這一預(yù)期有所強化。盡管我們認(rèn)為整體貨幣政策難以轉(zhuǎn)向，但不排除這其中事件性和預(yù)期性的沖擊會帶來一定的流動性收緊壓力。近期高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)投資出現(xiàn)降溫，土地成交增速的分化明顯(一二線城市明顯回落)，一季度房地產(chǎn)投資6%的同比增速大概率難以延續(xù)，在官方固定資產(chǎn)投資力度近期有所下降的情況下，二季度經(jīng)濟(jì)基本面壓力相對上升，政策當(dāng)局既要穩(wěn)增長，又要引導(dǎo)和調(diào)控貨幣信貸投放節(jié)奏，其具體操作尤其是貨幣當(dāng)局的政策操作仍是影響市場的關(guān)鍵變量。

　　3.定增解禁壓力也不容忽視。5月份是今年上半年解禁壓力最大的一個月，規(guī)模在1100億元左右，余今年1月份持平。定增解禁疊加潛在的大股東減持，股市供需面的天平更加偏向供給面，而這無疑將會對當(dāng)前本已疲弱的市場形成更多的壓力。

　　4.好的方面在于，人民幣匯率短期壓力趨于下行。4月份外匯儲備繼續(xù)上升，美國4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，短期內(nèi)中國資本流出壓力明顯緩解，美聯(lián)儲6月加息預(yù)期進(jìn)一步下降，人民幣面臨的波動風(fēng)險下降。

　　五、配置建議：存量格局之下，市場機會更多的仍是結(jié)構(gòu)性機會，注重政策面、行業(yè)基本面(景氣度等)以及盈利狀況。建議均衡配置，兼顧周期與成長。

　　行業(yè)方面，建議圍繞三條主線來展開配置：一是建筑建材、家電，核心邏輯在于受益房地產(chǎn)銷售繼續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的高確定性的盈利改善持續(xù)性以及估值優(yōu)勢；二是具備政策面利好的行業(yè)，推薦血制品(國家放開最高價格管制)、非銀金融；三是一季報表現(xiàn)靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業(yè)，推薦食品飲料(白酒)、新能源汽車。

　　主題方面，由于市場仍偏弱，主題熱度和持續(xù)性明顯偏弱，參與的收益風(fēng)險比偏低。建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)彩票和土壤修復(fù)。互聯(lián)網(wǎng)彩票有望受益于重啟預(yù)期的抬升?！巴潦畻l”即將公布，資金瓶頸也有望邊際改善。