2003年十六屆三中全會上，中央正式定調要發(fā)展債券市場，債市自此經歷了一番波瀾壯闊的巨變。債券存量從不到3萬億發(fā)展到去年年底已經超過48萬億，體量實現(xiàn)飛躍的同時，市場結構逐步向發(fā)達經濟體靠攏，短期融資券、中期票據(jù)、公司債、定向工具、私募債和資產支持證券都相繼涌現(xiàn)。債券作為一種低風險的金融資產，已經伴隨著銀行理財、基金、信托等投資產品走進了千家萬戶。

　　2003年至今，債券市場總共經歷了5輪比較明確的牛熊周期。在這5輪交替中，熊市共經歷37個月，其中最長持續(xù)1年，最短4個月；牛市共經歷52個月，其中最短6個月，最長超過兩年。兩者相比，我們發(fā)現(xiàn)牛市占據(jù)的時間遠遠長于熊市，而且從長期來看債券指數(shù)的走勢總是持續(xù)向上的。

　　那么我們不禁要問，債市為何“熊短牛長”？

　　首先，從經濟規(guī)律上說，經濟增長和通脹水平是影響債券最重要的兩個變量。經濟增長與通脹之間有著密切的聯(lián)系，無論是經濟周期啟動還是經濟周期下落，經濟增長的變化總是跑在通脹的前面，而通脹的變化左右著整個收益率曲線的變化。過去十余年，債市長牛的背后是經濟增長從高速換擋到中高速，GDP從10%以上降至今年一季度的6.7%，工業(yè)增加值則從20%的高位回落到5.8%。2014年以來，中國步入經濟結構轉換周期，產能相對過剩，CPI持續(xù)下降，因此債市開啟了一輪超過兩年的牛市行情。

　　其次，經濟基本面之外，寬松的流動性格局起到了推波助瀾、錦上添花的作用。次貸危機和歐債危機以來，全球主要經濟體都采取了貨幣量化寬松政策。為了應對國際金融危機、降低社會融資成本和維穩(wěn)經濟，中國央行自次貸危機以來三次啟動降息周期，分別是2008年，2012年和2014年至今，特別是2014年10月啟動本輪貨幣寬松以來，共計降息7次，全面降準和定向降準共9次，為此輪證券市場重建以來的最長牛市提供了強有力的支撐。

　　第三，機構和個人資產配置偏好和資產負債結構的影響。隨著利率市場化的推進以及投資理財意識的覺醒，居民的理財方式從單一存款向銀行理財、基金、信托等進行轉移。去年股市劇烈震蕩，債市則成為資金“避風港”，這種投資行為的變化同樣推升了債市的繁榮。

　　展望未來，美國復蘇根基未穩(wěn)，人民幣貶值壓力有所緩解，為國內債券市場創(chuàng)造了有利環(huán)境。而經濟結構轉型是一個漫長且艱難的過程，上游行業(yè)的產能過剩格局依然嚴峻，經濟依然有下行壓力。貨幣政策在此背景下將繼續(xù)維持寬松，靈活適度。長期來看，債券牛市的小船將在波動中繼續(xù)揚帆航行。

　　（華安年年盈債券、華安匯財通貨幣基金經理 孫麗娜）