正在發(fā)行的大成景榮保本混合基金（002644）擬任基金經(jīng)理黃萬青表示，目前信用債市場(chǎng)違約率不算很高，從大成基金梳理的數(shù)據(jù)來看，信用債市場(chǎng)的違約率不到0.4%，遠(yuǎn)低于貸款不良率，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)的調(diào)整還將持續(xù)。

　　此外，債市的調(diào)整為基金建倉提供較為理想的環(huán)境。隨著剛兌預(yù)期的逐漸打破，信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大將提供投資機(jī)會(huì)。大成景榮保本基金將于5月13日結(jié)束發(fā)行，若如期募集成立，將迎來一個(gè)比較理想的建倉期。

　　信用利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大

　　黃萬青分析，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)還將繼續(xù)存在，所涉及的企業(yè)主體類型也不再僅限于中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。從行業(yè)分布上來看，產(chǎn)能過剩行業(yè)仍是信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)地帶，另外企業(yè)管理層決策不合理、治理問題等也將成為信用債違約的主要促發(fā)因素。

　　據(jù)大成基金初步測(cè)算，今年二三四季度平均每個(gè)季度將有1.2萬億元左右的信用債到期，其中3500億元左右為過剩行業(yè)。假設(shè)實(shí)質(zhì)違約率較2015年翻番，達(dá)到0.5%-1%，則對(duì)應(yīng)每個(gè)季度的違約規(guī)模大致在60億-120億元。信用債違約導(dǎo)致不少債券基金近期凈值下跌，但大成基金早在一季度便開始降久期降杠桿。對(duì)于二季度的債券市場(chǎng)，大成基金整體保持謹(jǐn)慎。黃萬青介紹，二季度大成基金的債券投資策略及大成景榮保本的建倉策略都將傾向于保持較低的久期和杠桿，等待收益率和信用利差接近合理水平后，再加大配置力度。

　　黃萬青認(rèn)為，由于前期積極的財(cái)政政策和寬松貨幣政策的累計(jì)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)企穩(wěn)，物價(jià)溫和回升，信貸需求也比較旺盛，二季度經(jīng)濟(jì)情況不太會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑，所以貨幣政策會(huì)更多關(guān)注企業(yè)債務(wù)杠桿、金融市場(chǎng)杠桿、物價(jià)和房?jī)r(jià)等問題，就當(dāng)前的情形來看，不大可能更加寬松。資金方面，由于實(shí)體融資需求的上升，4、5月份有季節(jié)性的繳稅問題，如果在流動(dòng)性投放上稍有收緊，就會(huì)對(duì)資金面形成沖擊，短端和長(zhǎng)端利率都會(huì)受到影響。而前期的貨幣寬松及剛兌預(yù)期使信用利差存在扭曲，并未反映真正的信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著剛兌預(yù)期的逐漸打破，信用利差還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　建倉期做好安全墊積累

　　綜合判斷，2016年債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將來自于信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露后利率水平對(duì)基本面修正的反映，當(dāng)信用利差不僅反映流動(dòng)性溢價(jià)，更多反映信用溢價(jià)的時(shí)候，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。黃萬青表示，如果后期資金利率能夠重新穩(wěn)定在一個(gè)新的、略高點(diǎn)位的平臺(tái)，同時(shí)信用利差能夠修復(fù)到一個(gè)合理的水平，那么大成保本基金可以考慮直接購入信用債進(jìn)行建倉。

　　另外，對(duì)于保本資產(chǎn)的增強(qiáng)部分，大成景榮保本將積極參與新股及轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)的申購，為保本資產(chǎn)增加一部分確定性的收益。黃萬青稱，股票這塊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益的高低將決定保本基金的超額收益。近兩月市場(chǎng)是存量資金博弈，反彈空間不會(huì)太高。近期的調(diào)整催化劑是投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策轉(zhuǎn)向等方面的擔(dān)憂，調(diào)整還需時(shí)間。積極因素方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面小復(fù)蘇，預(yù)期企業(yè)盈利有所改善；股市經(jīng)歷了去年6月份的下跌和今年1月份的熔斷，政策面對(duì)股票市場(chǎng)相對(duì)友好，預(yù)計(jì)調(diào)整充分后有望迎來一波反彈。

　　在行業(yè)選擇上，大成景榮保本將著力尋找“跌出來”的相對(duì)價(jià)值。