進(jìn)入4月份以來，債券市場(chǎng)出現(xiàn)全面調(diào)整的跡象，利率債收益率反彈，信用利差反彈幅度更大。在此之前，大量銀行委外資金源源不斷地通過信托計(jì)劃、基金等形式流入債市，在經(jīng)歷了兩年債券牛市后，債市迎來調(diào)整，未來銀行委外資金是否還會(huì)流向債市？博時(shí)基金副總經(jīng)理邵凱表示，中長期來看，未來銀行委外資金進(jìn)入債市的大方向不會(huì)改變，但需要考慮到如果銀行委外業(yè)務(wù)出現(xiàn)放緩，可能會(huì)對(duì)債市形成某種程度的流動(dòng)性沖擊。未來將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注銀行資金的委外情況，繼續(xù)拓寬與相關(guān)銀行的合作，加強(qiáng)固定收益類產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、投研能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　委外資金流入債市

　　邵凱分析，銀行委外資金源源不斷地流入債市，是內(nèi)生于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和增長階段的趨勢(shì)。

　　首先，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境上看，中國經(jīng)濟(jì)的增長中樞處于下移階段，企業(yè)的ROA（資產(chǎn)回報(bào)率）也不斷下滑。企業(yè)部門ROA的下滑一方面使得私人部門缺乏加杠桿激勵(lì)，降低了私人部門的貸款需求；另一方面，企業(yè)盈利能力的下降，也增加了信貸的違約風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好也持續(xù)下移。在私人部門信貸需求和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下移的同時(shí)，為了保增長依然保持了較高的M2增速，這使得銀行擁有了大量冗余資金，形成大量的資金追逐較少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的局面，推動(dòng)銀行資金通過委外進(jìn)入債券市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下銀行資金的衰退性寬松，是造成委外資金源源不斷流入債市的經(jīng)濟(jì)成因。

　　其二，從居民的資產(chǎn)配置上看，目前一年期銀行理財(cái)?shù)氖找媛室廊桓哌_(dá)4.14%，理財(cái)收益率遲遲居高不下和高收益安全資產(chǎn)的稀缺，共同驅(qū)動(dòng)銀行將大量資金通過委外的方式進(jìn)入債市，以滿足較高的理財(cái)收益率。

　　其三，中國企業(yè)正處于從以間接融資為主走向以直接融資為主的歷史進(jìn)程當(dāng)中，企業(yè)通過債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，一方面可以有效地分散金融風(fēng)險(xiǎn)，防止金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系，另一方面也能充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在定價(jià)上的優(yōu)勢(shì)，提高金融市場(chǎng)配置資源的效率。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，預(yù)計(jì)從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場(chǎng)余額占GDP比例將提高到100%左右。債券市場(chǎng)的大擴(kuò)容，離不開銀行的參與。

　　其四，當(dāng)前維持短端利率穩(wěn)定，使得銀行通過委外資金進(jìn)入債市加杠桿依然能夠獲得一定的息差收益，這也在短期內(nèi)驅(qū)動(dòng)了大量銀行資金涌入債券市場(chǎng)。

　　未來重點(diǎn)關(guān)注委外情況

　　“為了獲取套息收益，有較多的銀行理財(cái)資金涌入債市，若資金面有所波動(dòng)，短期內(nèi)銀行委外資金進(jìn)入債市的步伐有所調(diào)整也屬正?，F(xiàn)象。但中長期來看，未來銀行委外資金進(jìn)入債市的大方向不會(huì)改變，其增速將有所下降?！鄙蹌P認(rèn)為，如果在供給側(cè)改革推進(jìn)未達(dá)預(yù)期的情況下，實(shí)體部門的ROA可能將較長時(shí)期內(nèi)處于低迷局面，這意味著信貸需求低迷的局面將持續(xù)一段時(shí)間，銀行將繼續(xù)擁有大量的冗余資金；居民的存款向銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)化過程將繼續(xù)持續(xù)較長時(shí)間，理財(cái)?shù)目傄?guī)模將繼續(xù)上升，但其增速將下降；中國企業(yè)以直接融資取代間接融資的大方向不會(huì)改變，銀行作為金融系統(tǒng)的核心，通過委外等方式繼續(xù)參與債券市場(chǎng)的大方向也不會(huì)改變。

　　值得注意的是，邵凱認(rèn)為，過去兩年銀行大量開展委外投資業(yè)務(wù)，由于受到成本端要求的收益率下行比較慢，委外業(yè)務(wù)的收益率考核基準(zhǔn)比較高，在絕對(duì)收益率顯著下行后，越來越多的委外投資只能通過進(jìn)一步放大杠桿的方式來提高組合的潛在收益率水平?！拔覀冇^察到，現(xiàn)在這種情況在邊際上已經(jīng)處在比較微妙的階段，一些小的資金面擾動(dòng)，比如一些小規(guī)模的轉(zhuǎn)債打新，就會(huì)經(jīng)常引發(fā)較為劇烈的資金面緊張。我們也需要考慮如果銀行委外業(yè)務(wù)因?yàn)槟承┰虺霈F(xiàn)放緩，這對(duì)于債券市場(chǎng)、特別是信用債市場(chǎng)后續(xù)的新增資金，也會(huì)構(gòu)成重大影響。這些因素，可能形成某種程度的流動(dòng)性沖擊?！?

　　邵凱表示，未來將重點(diǎn)關(guān)注銀行資金的委外情況，繼續(xù)拓寬與相關(guān)銀行的合作，加強(qiáng)固定收益類產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、投研能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為投資者提供穩(wěn)定的絕對(duì)回報(bào)。