一、市場狀況：A股下跌，國債收益率上行，大宗商品繼續(xù)上漲，匯率小幅貶值。

　　1.A股上周持續(xù)下跌。上證綜指下跌3.86%，創(chuàng)業(yè)板跌7.48%。

　　從行業(yè)指數(shù)看，僅銀行上漲，非銀金融和煤炭下跌最少，下跌最多的是計(jì)算機(jī)、傳媒和綜合板塊。

　　外盤則上漲居多，標(biāo)普500上漲0.52%。

　　2.國債收益率有所上行。1Y期上漲5bp，10Y期上漲2bp。

　　美國10Y期國債收益率上漲13bp。

　　3.大宗商品繼續(xù)上行。布油上漲4.66%，倫銅和鋁則上漲4.67和6.3%，國內(nèi)螺紋鋼和焦炭價(jià)格大漲14.4%和16%。

　　貴金屬黃金價(jià)格小幅下跌0.37%，白銀上漲3.6%。

　　4.人民幣匯率小幅貶值，CNY和CNH分別貶值0.18%和0.03%。

　　美元指數(shù)上漲0.39%。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)與事件

　　1. 債券違約風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場擔(dān)憂。目前主要債券品種中已有25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及16個(gè)發(fā)行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快。違約品種涵蓋了超短融在內(nèi)的所有債券品種，違約主體從民企擴(kuò)散至央企，再到地方國企。違約風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致債市調(diào)整加大。

　　2.商品交易所提高交易手續(xù)費(fèi)，以抑制過度投機(jī)。上期所、大商所上調(diào)黑色系商品交易手續(xù)費(fèi)，鄭商所也發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函提示棉花市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、流動(dòng)性狀況

　　1.公開市場操作：+3970億元(公開市場凈投放3970億元，但下周將有8700億元逆回購到期，降準(zhǔn)預(yù)期增加。)

　　2.兩融余額：-211億元(兩融余額8764億元，比上周四減少211億元，顯示市場情緒謹(jǐn)慎)

　　3.解禁市值：+566億元(解禁市值853億元，比上周增加566億元)

　　四、市場觀點(diǎn)：資金面的依舊脆弱，疊加市場對后續(xù)基本面改善的持續(xù)性、信用違約和貨幣政策邊際收緊憂慮的增加，市場悲觀預(yù)期上升；考慮到做空力量已部分得到釋放，政策環(huán)境仍將繼續(xù)階段性偏暖，匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，貨幣政策仍有期待空間，預(yù)計(jì)后續(xù)市場繼續(xù)大幅調(diào)整的概率偏低，市場更可能呈現(xiàn)震蕩走勢，無需過于悲觀，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的塵埃落定以及國內(nèi)貨幣政策方向的預(yù)期更為明晰，市場仍有望出現(xiàn)弱勢反彈；存量格局之下，市場機(jī)會(huì)更多的體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需求改善驅(qū)動(dòng)基本面進(jìn)一步邊際好轉(zhuǎn)以及政策預(yù)期仍存在空間的板塊的收益將更為確定。后續(xù)關(guān)注四月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)、國內(nèi)市場資金面的走向、主要城市房地產(chǎn)銷售及投資狀況及大股東減持力度。

　　1.股市資金面依舊乏善可陳。近期兩市成交量以及融資余額數(shù)據(jù)基本維持穩(wěn)定，衡量中小投資者情緒的余額寶指數(shù)顯示新增資金入市意愿仍處于受抑制狀態(tài)，市場依舊缺乏具備持續(xù)性的領(lǐng)漲板塊和主題，這一切均表明當(dāng)前市場存量博弈的格局尚未打破(而近期大宗商品市場的火爆則可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化這一格局)，資金面的乏善可陳使得市場的波動(dòng)和反復(fù)難以避免。

　　2.基本面繼續(xù)改善的方向仍可持續(xù)。在三月份和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期的背景下，市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面能否繼續(xù)改善的持續(xù)性的關(guān)注和擔(dān)憂增強(qiáng)，結(jié)合近期的高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，鋼鐵、煤炭、水泥等工業(yè)品的價(jià)格數(shù)據(jù)，以及一些機(jī)構(gòu)的草根調(diào)研結(jié)果，我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)濟(jì)具備持續(xù)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。這一企穩(wěn)回升的驅(qū)動(dòng)因素既有前期穩(wěn)增長效果的顯現(xiàn)，也有經(jīng)濟(jì)自身補(bǔ)庫存的作用。經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)以及有限的通脹這一組合，可以為貨幣政策以及匯率政策創(chuàng)造更為有利的空間和窗口，考慮到這些均是前期抑制市場表現(xiàn)得重要因素，我們認(rèn)為后續(xù)進(jìn)一步高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布將有利。

　　3.短期內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的概率基本為零，這一預(yù)期的明晰也有利于悲觀情緒的修復(fù)。央行研究局上周的表態(tài)加劇了市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，并有機(jī)構(gòu)將之與一月份市場熔斷前央行官員相關(guān)表態(tài)帶來的效應(yīng)相對比。我們認(rèn)為，無論從穩(wěn)增長(盡管經(jīng)濟(jì)仍有改善動(dòng)能，但穩(wěn)增長壓力并未因之而解除)，還是從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，抑或是從平抑四月份財(cái)政存款上繳以及近期信用事件頻發(fā)帶來的流動(dòng)性沖擊等角度來看，短期內(nèi)貨幣政策難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。至于流動(dòng)性缺口的補(bǔ)充是通過降準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)，還是通過公開市場操作實(shí)現(xiàn)，尚需進(jìn)一步觀察。

　　4.短期內(nèi)政策面依舊偏向有利。國務(wù)院公布的《全國社會(huì)保障基金條例》將于5月1日起施行，深港通也有望于年中啟動(dòng)，金融監(jiān)管體制改革正穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)IPO發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏仍受控制。

　　5.結(jié)合對資金面、經(jīng)濟(jì)基本面以及內(nèi)外部市場環(huán)境的分析，預(yù)計(jì)后續(xù)市場繼續(xù)大幅調(diào)整的概率很低，市場更可能繼續(xù)震蕩和反復(fù)，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的塵埃落定以及市場對于國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂的化解，疊加政策面的利好，市場有望出現(xiàn)小幅反彈。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，繼續(xù)關(guān)注美歐日央行表態(tài)、國內(nèi)股市資金面及經(jīng)濟(jì)基本面走向。