作者：諾亞財富研究與發(fā)展中心 金海年 王玲 齊雯

　　6.7%！2016一季度GDP數(shù)據今日正式公布。經濟數(shù)據整體向好，呈現(xiàn)“六升”態(tài)勢：投資增速回升、價格水平回升、企業(yè)利潤由降轉升、房地產市場交易量明顯回升，財政收入增速回升、市場預期有所回升。同時產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，第三產業(yè)增加值占國內生產總值的比重為56.9%，比上年同期提高2.0個百分點，高于第二產業(yè)19.4個百分點。 這么好的數(shù)據，諾亞研究怎么看？

　　政策催生一季度開門紅

　　一季度GDP同比增長6.7%，符合諾亞研究在《2016年上半年投策報告》中提出的6.5-6.8的預測區(qū)間。諾亞研究認為，經濟在一季度出現(xiàn)好轉，主要有如下因素推動：

　　外部暫穩(wěn)：一季度美日歐經濟轉暖，美聯(lián)儲不加息，美元在第一季度趨穩(wěn)，大宗價格回升，全球貿易轉暖（波羅的海干散貨運指數(shù)恢復性上揚）；3月我國出口短暫回升（18.7%），對美、日、歐盟、中國香港出口均出現(xiàn)好轉。

　　國內錢多：3月首次降準，社會融資規(guī)模新增6.59萬億，其中新增信貸資金創(chuàng)歷史新高（4.67萬億）；M2同比增速13.4%；不僅推高樓市：一季度政策（降低首付比例、放松限購限貸、降準）催生房地產出現(xiàn)小陽春，銷售旺盛（量價齊升）帶動前段土地和投資開發(fā)市場企穩(wěn)（住宅新開工面積增長14.8%），樓市泡沫顯現(xiàn)；還推升物價：一季度居民消費價格同比上漲2.1%，其中豬肉價格上漲24.1%，鮮菜價格上漲27.3%。工業(yè)生產者出廠價格降幅收窄，同比下降4.8%。

　　未來地產政策收緊，重回基建：隨著建設基金（2016年第一批4000億資金已經下發(fā)，全年接近2萬億）到位，PPP項目（注：即公私合作模式，是公共基礎設施中的一種項目融資模式）陸續(xù)落地（財政部的項目庫金額約8萬億），一批“十三五”規(guī)劃重大項目將逐步啟動，一季度新開工項目呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。新開工項目是判斷投資非常重要的先行指標，一般來說，新開工項目加快增長意味著未來一段時間投資增長也將提速。

　　觸底反轉年內恐難出現(xiàn)，回暖是短期波動

　　雖然數(shù)據有所回暖，諾亞研究認為是短期波動，大概率不能構成觸底反轉：

　　原因一：中國改革開放30多年呈現(xiàn)明顯的朱格拉周期，今年處于第四個10年周期的后半段，經濟處于第二產業(yè)讓位于第三產業(yè)的結構調整轉型期，增速放緩是中國經濟新常態(tài)的基本特征，經濟增速放緩預計到2018-2019年才會真正觸底；

　　市場經濟存在三大周期：一是基欽周期（短周期），大約三年左右；二是朱格拉周期（中周期），大約10年左右；三是康德拉季耶夫周期（長周期），大約60年左右。宏觀經濟增長往往以這個周期為規(guī)律波動。

　　原因二：產能與庫存過剩意味著第二產業(yè)的需求已接近飽和，第二產業(yè)數(shù)據反彈不見得是好事，也是不可持續(xù)的。過度依賴于工業(yè)投資和房地產等基層設施建設投資的增長將讓位于智力等軟性投資的新經濟創(chuàng)新增長，羅斯托的發(fā)展階段理論表明，隨著經濟的騰飛，投資驅動經濟增長的邊際效應將明顯減弱，投資比重將進入到倒U曲線的后半階段；

　　原因三：物價水平有所增長，一方面CPI尤其是食品價格的上漲對人們有負面影響，但食品價格往往是季節(jié)性的，不是惡性和持續(xù)的，PPI的持續(xù)負值表明第二產業(yè)的飽和。持續(xù)的貨幣投放需要通過融資體系的多層次建設引導到創(chuàng)新和新經濟領域，同時應繼續(xù)開放，允許海外兼并收購，積極順應中國經濟全球化的大趨勢；

　　原因四：而且經濟真正的觸底反彈，在數(shù)據統(tǒng)計上需要4-6個季度的穩(wěn)定，目前僅看一季度或者3月份的數(shù)據，不足以形成趨勢；

　　數(shù)據推升風險偏好，資本市場持謹慎樂觀

　　一季度經濟數(shù)據企穩(wěn)利于市場情緒轉暖，供給側改革受益的行業(yè)儼然成為市場熱點。但中期而言，需驗證供給側改革成效及對經濟轉型的推動效應。目前Ａ股市場仍處于后救市階段（救市措施退出前、注冊制等多層次資本體系改革和市場再均衡三個階段），近期我們對于后市總體保持謹慎樂觀預期。但長期而言，市場仍然存在不確定性，如地產泡沫，傳統(tǒng)行業(yè)去產能等。

　　綜合而言，國際經驗和統(tǒng)計規(guī)律表明，經濟騰飛后半階段的經濟增速放緩，并不一定帶來人們生活水平的下降，反而有利能耗效率的提升。雖然整體經濟數(shù)據放緩，但經濟結構在優(yōu)化過程中。目前經濟及政策方面應該保持定力，積極推進供給側改革，進一步解放生產力、解除對供給側尤其是私有經濟的約束，建設規(guī)范的商業(yè)信用環(huán)境，同時注意環(huán)保和生態(tài)保護的經濟金融手段，推進地方財政的去土地依賴化轉型，避免需求刺激，避免陷入投資依賴陷阱。