□廣發(fā)穩(wěn)安保本擬任基金經(jīng)理 傅友興

　　每年一季度是市場選擇方向的時(shí)間窗口。站在新一年的起點(diǎn)，筆者認(rèn)為2016年市場以震蕩為主，整體上漲空間有限，但其中存在很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以把握。因此，基金經(jīng)理的工作重點(diǎn)是關(guān)注企業(yè)盈利穩(wěn)定性與估值性價(jià)比，在沙子中挑出真金，選出未來業(yè)績確定、估值合理的投資標(biāo)的，獲取企業(yè)業(yè)績增長帶來的穩(wěn)定回報(bào)。

　　結(jié)構(gòu)性行情為主

　　不少機(jī)構(gòu)對(duì)2016年的市場比較樂觀，理由是無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和大類資產(chǎn)配置向股市配置轉(zhuǎn)移。但筆者認(rèn)為，這兩個(gè)因素推動(dòng)市場整體上漲的空間可能有限。

　　過去三年，利率下降的趨勢有目共睹。目前中國10年期國債收益率2.8%，只比2008年最低的2.78%相差20個(gè)基點(diǎn)，與美國10年期國債收益率的差距不到100基點(diǎn)，進(jìn)一步下降幅度已經(jīng)很小。假設(shè)未來中國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率跟美國接軌，未來大概還有50到100基點(diǎn)的下降空間。但從匯率制約的因素看，美元加息等因素會(huì)制約無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的空間。

　　其次，從資產(chǎn)配置角度看，大類資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)和固定收益產(chǎn)品（包括存款、信托、債券）向股票轉(zhuǎn)移的大趨勢還在延續(xù)，但是邊際速度已放緩。同時(shí)，隨著債市收益率快速下行，銀行理財(cái)資金、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品（尤其是萬能險(xiǎn)）出現(xiàn)增配股票資產(chǎn)的趨勢，但其所帶來的增量資金體量很難與2015年相提并論。因此，從流動(dòng)性角度看，即便2016年無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下降，大類資產(chǎn)配置繼續(xù)向股市轉(zhuǎn)移，其對(duì)股市估值提升的效果邊際遞減。

　　除了前述兩個(gè)有利因素外，2016年市場面臨的制約因素為股票估值水平并不便宜。自2012年底到2015年，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板等各類指數(shù)均出現(xiàn)趨勢性上漲。其中，估值提升對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)的比例為70-80%，盈利增長驅(qū)動(dòng)的漲幅占比僅為20%左右。從這個(gè)角度看，只有一部分股票估值比較合理，其余大部分股票估值都比較高。因此，綜合來看，2016年市場整體上漲空間比較有限，結(jié)構(gòu)化行情將向縱深發(fā)展。

　　具體而言，筆者比較關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：一類是穩(wěn)定增長的白馬股，包括低估值的藍(lán)籌股和傳統(tǒng)成長股，這類股票估值并沒有嚴(yán)重偏離實(shí)際價(jià)值。第二類是轉(zhuǎn)型的“新”股。2014年至2015年底，A股市場發(fā)生的并購案例超過1000家。大量民營企業(yè)通過外延收購和配套融資的方式做大企業(yè)；還有一批傳統(tǒng)行業(yè)通過并購重組變成一家新公司，里面有一些質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)，存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　順勢追求確定性的投資機(jī)會(huì)

　　筆者認(rèn)為，A股市場的股票可以分為四類：第一類是價(jià)值股，市盈率10倍左右，分紅收益率達(dá)到3%-5%；第二類是傳統(tǒng)成長股，這類股票增速為25%-40%，但估值在30倍或者是接近40倍；第三類是近兩年市場漲勢較好的新興成長股或科技股，這類股票的市盈率達(dá)到50倍以上，大多數(shù)品種的估值在60—100倍左右；第四類是主題股，如自貿(mào)區(qū)、一帶一路等主題標(biāo)的，這類股票的機(jī)會(huì)跟自身業(yè)績的相關(guān)度很低，主要與某個(gè)特定的事件或者是政策直接相關(guān)。

　　筆者秉承順應(yīng)市場、積極投資的理念，投資風(fēng)格偏向均衡。過去一年時(shí)間的投資中，筆者管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長混合凸顯均衡配置的特點(diǎn)。在基金組合中，價(jià)值股和經(jīng)典成長股的比例占2/3左右，主題股和新興成長股會(huì)階段性配置。

　　2016年元月，筆者所在公司新發(fā)一只保本混合型基金——廣發(fā)穩(wěn)安保本混合基金，這只基金的權(quán)益資產(chǎn)由筆者來負(fù)責(zé)。保本基金是一款風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的產(chǎn)品，在確保本金安全的基礎(chǔ)上追求確定性的投資收益。因此，廣發(fā)穩(wěn)安保本基金成立后，先由負(fù)責(zé)固定收益資產(chǎn)的基金經(jīng)理通過債券、打新股等運(yùn)作積累一定的安全墊，然后再逐步開始配置股票資產(chǎn)。

　　基于保本基金所強(qiáng)調(diào)的保全本金、凈值不能跌破面值以及對(duì)控制回撤的要求，廣發(fā)穩(wěn)安保本混合基金在權(quán)益資產(chǎn)的投資策略為確保產(chǎn)品在一定安全墊的基礎(chǔ)上追求確定性的收益，靈活管理股票倉位，注重個(gè)股安全邊際，防范市場短期波動(dòng)造成的基金凈值回撤。

　　在配置方向上，廣發(fā)穩(wěn)安保本基金首選股票標(biāo)的以價(jià)值股和穩(wěn)定成長股為主，盡量不參與新興成長股。這是因?yàn)樾屡d成長股的估值處于60到100倍，這類股票的波動(dòng)非常大，很難控制基金凈值回撤，不符合保本基金穩(wěn)健運(yùn)作的特點(diǎn)。

　　在挑選個(gè)股時(shí)，筆者更為偏好兩類品種：一種是穩(wěn)定增長、低估值、高股息率的藍(lán)籌股，例如，某些行業(yè)的龍頭公司凈利潤增長15%、分紅收益率達(dá)到5%以上，2016年估值只有10倍。另一類是具有獨(dú)特壁壘的優(yōu)質(zhì)成長股，預(yù)期凈利潤增速超過30%，2016年估值逐步下降到可投資區(qū)間。我們相信，真正有確定增長的優(yōu)質(zhì)股票，還是可以獲取穩(wěn)定的回報(bào)。