中國經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)下行未止，寬松仍有空間，樂觀但也客觀

　　4季度經(jīng)濟(jì)依然疲弱，下行趨勢(shì)未止。制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，工業(yè)增速降至6%以下，且未來仍面臨下行壓力。投資增速依然低迷，資金來源不足令基建投資增速跌跌不休、較難大幅改善，在需求疲軟、庫存仍待去化的背景下，地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)。展望2016年，預(yù)計(jì)CPI較2015年略有回升，PPI累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)將超過50個(gè)月，但同比跌幅將收窄。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，資本加快“走出去”，人民幣再現(xiàn)一次性貶值。貨幣政策從主角變配角，降息空間明顯收窄，財(cái)政政策將逐步取代貨幣政策成為主角

　　A股：機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，利于主動(dòng)選股

　　近兩年的股市繁榮大部分靠分母，即通過無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和改革帶來的轉(zhuǎn)型預(yù)期來提升估值，而分子上的企業(yè)盈利并沒有明顯改善。我們認(rèn)為2016年的企業(yè)盈利依然不支持瘋牛行情，但低利率時(shí)代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)未變，供給側(cè)改革將成為驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)的關(guān)鍵，將呈現(xiàn)百花齊放的局面。股災(zāi)后市場(chǎng)重建過程中機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，利于主動(dòng)選股。首先，注冊(cè)制推動(dòng)股票供給放量，有助于減少隱性的“殼”價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的扭曲，促使市場(chǎng)回歸價(jià)值投資；其次，隨著深港通的正式推出，結(jié)合滬港通、基金互認(rèn)等措施的發(fā)力，兩地市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通模式也將得到進(jìn)一步融合，助推人民幣國際化。再者，新三板分層方案將加速企業(yè)分化，提高企業(yè)融資效率和流動(dòng)性，促進(jìn)小微企業(yè)自然優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步健全市場(chǎng)機(jī)制。而A股納入MSCI指數(shù)也將引入大量海外資金，降低投機(jī)氣氛，利好消費(fèi)醫(yī)藥等新興藍(lán)籌。主題投資方面，“十三五”規(guī)劃所呈現(xiàn)的中長(zhǎng)期發(fā)展方向重要性非比尋常，同樣也將孕育未來資本市場(chǎng)上的超額收益。創(chuàng)新發(fā)展對(duì)應(yīng)方向的關(guān)鍵布局最值得高度重視，主要包括中國制造2025、信息經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等核心方向，除此之外，其他發(fā)展方向中，如低碳循環(huán)、健康中國等同樣值得關(guān)注。

　　債市：繼續(xù)向好，短期調(diào)整是配置機(jī)會(huì)

　　未來債市主要由基本面主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)仍在探底，通縮壓力有所增大，在經(jīng)濟(jì)基本面較差及人民幣貶值壓力下，貨幣政策繼續(xù)保持寬松。貨幣政策仍有一定空間，財(cái)政政策更加值得期待。地方政府債務(wù)置換供給壓力對(duì)利率債的壓制作用邊際降低，中長(zhǎng)期而言收益率下行趨勢(shì)并未改變。明年1季度金融業(yè)有明顯基數(shù)下拉作用，資金面上如果美聯(lián)儲(chǔ)加息央行肯定會(huì)進(jìn)行對(duì)沖，而美國加息預(yù)期一旦靴子落地，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不再。利率債仍有波段機(jī)會(huì)。信用債方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力大帶來信用風(fēng)險(xiǎn)提升，信用利差有走闊風(fēng)險(xiǎn)，需要加大信用甄別力度。預(yù)計(jì)資金利率將保持低位，杠桿套息交易策略仍可操作?？赊D(zhuǎn)債方面，重點(diǎn)關(guān)注新券機(jī)會(huì)及大盤調(diào)整帶來的轉(zhuǎn)債加倉機(jī)會(huì)。融資需求弱，高收益資產(chǎn)減少，大量資金追逐優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果有經(jīng)濟(jì)預(yù)期證偽、供給預(yù)期證偽、匯率貶值預(yù)期證偽及流動(dòng)性短期沖擊影響，導(dǎo)致短期債券市場(chǎng)調(diào)整都將是較好的配置機(jī)會(huì)。