統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP增速為6.9%，高于之前市場(chǎng)預(yù)期的6.8%。3季度及9月份的投資、消費(fèi)、用電量數(shù)據(jù)也一并公布?？傮w而言，盡管GDP增速略高于預(yù)期，消費(fèi)增速也在繼續(xù)回升，但整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍不足，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依舊較大。具體點(diǎn)評(píng)如下：

　　從投資來(lái)看，固定資產(chǎn)投資加速下滑(1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，分別低于預(yù)期值和前值0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn))。其中，1-9月房地產(chǎn)投資名義累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；1-9月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%，較前值下滑0.63個(gè)百分點(diǎn)；1-9月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)18.07%，較前值下滑0.72個(gè)百分點(diǎn)。在三季度整體貨幣信貸環(huán)境寬松的背景下，投資全面下滑，我們認(rèn)為其主要原因仍在于整體需求環(huán)境的疲弱，這使得企業(yè)訂單下滑，庫(kù)存壓力加大，盈利狀況惡化，這在近期的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)以及PPI數(shù)據(jù)中均有體現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行、需求疲弱的負(fù)面影響將進(jìn)一步在A股上市公司三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)，由此，三季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍需留意。往后看，制造業(yè)投資下滑仍將繼續(xù)；高庫(kù)存壓力以及近半年土地成交數(shù)據(jù)均意味著房地產(chǎn)銷售增速和投資增速仍將繼續(xù)背離，房地產(chǎn)投資增速仍將維持低位(預(yù)計(jì)四季度仍將在2%左右)；穩(wěn)投資的關(guān)鍵仍在于穩(wěn)基建，盡管9月份基建投資增速出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)近期財(cái)政支出增速(9月同比增長(zhǎng)26.9%，較前值增加1個(gè)百分點(diǎn))繼續(xù)走高、財(cái)政執(zhí)行進(jìn)度加快的效果在四季度將體現(xiàn)得更為明顯，同時(shí)預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力之下，四季度財(cái)政政策也將進(jìn)一步加碼。

　　從工業(yè)生產(chǎn)來(lái)看，工業(yè)增速明顯放緩。1-9月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%(較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn))，9月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%(較前值下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下半年新低)。以發(fā)電量為例，9月發(fā)電量同比下降3.1%(較前值下滑4.1個(gè)百分點(diǎn))，這是有數(shù)據(jù)以來(lái)歷年9月份的最低值(08年9月份同比增速為3.4%)，1-9月發(fā)電量累計(jì)同比也同樣創(chuàng)下歷年同期增速新低。近期工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)低位徘徊，這反映出工業(yè)品供過(guò)于求的局面仍未打破，較為寬松的貨幣供給仍未有效地傳導(dǎo)至需求端?？紤]到國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度3個(gè)月的當(dāng)月工業(yè)增速大概率仍在6%以下。

　　今天公布的數(shù)據(jù)中的亮點(diǎn)在于消費(fèi)，地產(chǎn)銷售繼續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)是重要驅(qū)動(dòng)因素。1-9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.5%，9月當(dāng)月同比增長(zhǎng)10.9%(預(yù)期值和前值均為10.8%)，消費(fèi)增速繼續(xù)回升。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份家具類、建筑裝潢類消費(fèi)較8月增長(zhǎng)明顯，其對(duì)于9月消費(fèi)增速改善拉動(dòng)明顯。我們認(rèn)為這與9月房地產(chǎn)銷售繼續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)(1-9月商品房銷售額同比增長(zhǎng)15.3%，與前8個(gè)月持平)?？紤]到過(guò)去“金九銀十”的季節(jié)性特征，實(shí)際上9月份的房地產(chǎn)銷售并不強(qiáng)勁，單月增速呈現(xiàn)拾級(jí)而下的特征(9月單月的地產(chǎn)銷售的增速由28.5%下滑至15%)，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)銷售將進(jìn)一步放緩，而這對(duì)于消費(fèi)也將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為盡管三季度GDP增速略好于預(yù)期，但整體經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。在這一背景下，預(yù)計(jì)四季度穩(wěn)增長(zhǎng)將進(jìn)一步加碼，貨幣政策將進(jìn)一步由寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，財(cái)政政策方面則將進(jìn)一步擴(kuò)大支出增速和力度。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)空間的打開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期也將進(jìn)一步強(qiáng)化，而這無(wú)疑將對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)主題產(chǎn)生積極效應(yīng)。關(guān)于這一點(diǎn)，我們繼續(xù)推薦關(guān)注海綿城市、地下管廊建設(shè)、核電、特高壓、城市軌道交通等板塊。關(guān)于整體市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為利率下行、穩(wěn)增長(zhǎng)以及改革預(yù)期強(qiáng)化有望延續(xù)，短期內(nèi)階段性市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍將繼續(xù)(整體階段性機(jī)會(huì)的強(qiáng)度和持續(xù)性取決于流動(dòng)性寬松狀況和改革預(yù)期升溫帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)的程度)。與此同時(shí)，也需關(guān)注三季報(bào)下調(diào)帶來(lái)的負(fù)面沖擊和影響，注意避開(kāi)業(yè)績(jī)地雷。