銀行降低傘形信托配資杠桿的消息，在1月27日席卷A股，并帶來A股連續(xù)三天的下跌。

　　此前，在銀行理財資金“曲線”入市的推動下，2014年12月份，券商、銀行、房地產(chǎn)等大盤藍籌股走出一波“瘋?！毙星椋€股股價普遍推高30%以上。

　　現(xiàn)在的問題是，隨著配資杠桿的降低，大盤藍籌股的估值普遍也達到一定水平，未來這些資金入市的速度、選擇的方向是否會發(fā)生改變？

　　銀行收緊配資

　　所謂銀行通過傘形信托進行配資，簡單的說就是由信托公司設(shè)立一個證券投資類母信托。在該母信托下再設(shè)立多個子信托，子信托可向券商高凈值的個人客戶、機構(gòu)客戶或私募開放，投資于股市，操盤人或券商提供資金，銀行理財資金以優(yōu)先級對接傘形信托受益權(quán)。

　　事實上，很多投資人認為，正是由于大量配資資金的進入，才造成A股去年12月份大盤藍籌股的行情。

　　而在當時，也有消息稱由于傘形配資業(yè)務(wù)大受市場歡迎，多家銀行在12月初降低了該項業(yè)務(wù)的條件，包括放大配資杠桿、降低持倉限制以及降低融資成本。

　　2014年12月9日，瑞銀曾發(fā)布報告表示：“部分商業(yè)銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至向個人借錢炒股。這部分融資規(guī)模在迅速擴大，我們初步估計余額已經(jīng)達到5000億元?！?/p>

　　但是僅1個多月后，情況就發(fā)生了改變。1月27日，有消息稱，應(yīng)管理層的要求，多家銀行調(diào)低了配資的杠桿。

　　隨后，銀行股、券商股、房地產(chǎn)股等紛紛出現(xiàn)下跌，A股指數(shù)也跌穿3300點大關(guān)。

　　“現(xiàn)在的情況是降低配資杠桿，但沒有完全止住不讓配資?！庇谢鸾?jīng)理表示，并不認為降低配資杠桿會對資金面產(chǎn)生很大的影響。

　　同時，還有多家機構(gòu)發(fā)布報告表示，配資杠桿的降低對股市資金面的影響不大。

　　但情況可能并不如此。從A股的走勢來看，這一次的配資杠桿降低，實打?qū)嵉臑锳股敲響了警鐘。投資人不禁要問，對后市來說，隨著證監(jiān)會監(jiān)察融資融券，銀行降低配資杠桿，未來A股的資金面會否出現(xiàn)緊張的情況？

　　從目前來看，基金經(jīng)理尚不悲觀。

　　南方基金經(jīng)理韓亞慶表示，他對2015年資金面的判斷是偏寬松的?！?015年財政支出的赤字率應(yīng)該會更充分一些。由于經(jīng)濟整體弱勢，貨幣政策有望整體維持寬松基調(diào)，目前從基準利率包括國債的收益率等等的收益率水平看，都還是一個中性或者略高的水平，下降空間較大。具體的放松時間取決于一些主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺?！?/p>

　　大盤PK小盤

　　沒有新增資金，就沒有牛市。

　　對于今年宏觀資金面普遍寬松的這一態(tài)勢，基金經(jīng)理的判斷基本一致。但問題在于，寬松的資金會導致大量資金流入股市嗎？

　　韓亞慶提出了一個觀點：你需要去判斷，其他的投資方式是否比股市更有吸引力？

　　“從中長期來看，我是偏樂觀的。這與一些基金經(jīng)理并不一致，其他基金經(jīng)理多數(shù)是謹慎的。甚至有人說謹慎樂觀，但是這是表明謹慎，還是表明樂觀？”韓亞慶說：“我認為A股是中長期的牛市，今年A股指數(shù)將在3500點到4000點之間?！?/p>

　　“站在中性的觀點來看，我認為A股的牛市還沒有走完?！绷硪晃坏靥幧虾５幕鸾?jīng)理表示：“過去三年是熊市，經(jīng)濟見底，銀行非標資產(chǎn)發(fā)展迅速，但最后發(fā)現(xiàn)這些非標資產(chǎn)把錢給了不該給的地方，比如房地產(chǎn)等，導致實際利率不斷推升。在這些的共同作用之下，A股出現(xiàn)了大熊市。但現(xiàn)在，隨著銀行理財產(chǎn)品的收益率下行，原來13萬億元的銀行理財資產(chǎn)需要有地方可去，而還有13萬億元的信托資產(chǎn)，隨著剛性兌付可能被打破，這些資金也要找新的投資方向。加上利率下行尚未結(jié)束，股市賺錢效應(yīng)已經(jīng)出來了，我認為A股牛市尚未完結(jié)。”

　　不過，他也提出未來A股上漲的斜率將小于去年12月份。簡單的說，就是從“快?！弊兂伞奥！??！拔磥砦覀儠芮嘘P(guān)注銀行配資。如果有大量新增的資金入市，那么還是大盤藍籌股取勝，如果沒有，則中小盤股更好些。”

　　事實上，A股的市場風格似乎也正在出現(xiàn)改變。

　　博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春在最新發(fā)布的觀點中指出，無論這輪市場上漲的原因如何，如果上漲帶來了大量新增的投資者，市場的邏輯就會變得非常難以把握。“最誠實的表述，是對你而言，這個市場的可預測性已經(jīng)大幅下降?！?/p>

　　因此，他認為通過研判基本面信息來把握市場——尤其是大盤走勢和風格輪動——仍然不太可行。在這個意義上，技術(shù)分析和資金流動分析會變得更加重要?！皬募夹g(shù)研判的角度看，最重要的結(jié)論是金融轉(zhuǎn)弱的趨勢已經(jīng)形成。從技術(shù)指標看，市場略有偏空，中小板、創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)轉(zhuǎn)強，主板繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。從風格看，科技、消費偏強，設(shè)備制造次之，周期、金融地產(chǎn)與工業(yè)服務(wù)偏弱。結(jié)合近數(shù)周的分析，金融地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱的趨勢較可能已經(jīng)形成，短期市場改弦更張，延續(xù)成長風格的概率較大?！?/p>

　　全球資金面一緊多松

　　不過，從中長期來看，究竟是中小盤股利好，還是大盤股稱王，可能需要密切關(guān)注新增資金的來源。

　　上述匿名的基金經(jīng)理對“新增資金必然利好大盤藍籌股”的邏輯認為過于簡單粗暴。他提出“平衡”的觀點：作為一個長期投資于中小盤的基金經(jīng)理，這一段時間，他已經(jīng)配置了一部分大盤藍籌股，但很明顯對此并不欣賞。

　　“我認為資金是一個來回博弈的過程?！痹摶鸾?jīng)理表示，“對于銀行配資這類資金來說，一定追求的是流動性，所以傾向于大盤藍籌股。但是人的情緒是會變的，資金就像潮水一樣，有浪過來，會往阻力最小的地方流。所以中小盤股如果有投資機會，他們也會投資中小盤股?！?/p>

　　同時，他認為銀行理財資金有可能使用其他的模式流入股市。不過，據(jù)記者采訪后了解，越來越多的基金經(jīng)理認為，由于小盤股的籌碼大多拿在基金手里，且對小盤股缺乏判斷力，新入市的資金絕大部分將傾向大盤藍籌。

　　其中，還有一部分資金很可能將來自外資。

　　如果把范圍放大到全球市場，那么對今年全球金融市場的判斷可能是：一緊多松。

　　具體的說，就是美國的資金面開始收緊，而歐洲、日本等其他國家的資金面開始寬松。

　　“歐洲和日本都在加大寬松貨幣的政策力度，其十年期債券收益率不斷下跌。”上投摩根QDII基金經(jīng)理王邦祺對本報記者表示，“從全球資金泛濫的角度來說，2015年的情況將與2014年不同。資金在2015年的泛濫主要是在歐洲和日本，美元的資金并沒有泛濫?！?/p>

　　對于中國市場來說，這也會產(chǎn)生明顯的影響。

　　隨著1月22日歐央行行長德拉吉宣布，從2015年3月到2016年9月會每個月購買600億歐元國家和機構(gòu)債券，高達1.08萬億歐元的QE總規(guī)模將超過市場預期。市場開始對外資流入的前景猜測不斷。同時，也有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月下旬以來，海外投資者借道滬港通投資A股的積極性大幅提升。

　　那么，隨著外資的流入，大盤藍籌股是否會得到支撐？目前，還需要密切觀察。