最近兩個(gè)月股市上漲的邏輯

　　從5月中旬以來，市場(chǎng)連續(xù)反彈了5個(gè)月。我們?cè)谂c同行的交流中，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)策略分析師認(rèn)為，5、6、7月份的市場(chǎng)反彈是可以理解的，用預(yù)期修復(fù)、滬港通可以解釋；但8、9月份的市場(chǎng)炒作難以理解，明顯脫離經(jīng)濟(jì)基本面、行業(yè)基本面、甚至個(gè)股基本面，表現(xiàn)在：

　　【1】8月13日發(fā)布的7月貨幣金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，但幾乎沒有對(duì)股市造成負(fù)面影響。8月股市整體橫盤震蕩，沒有下跌。

　　【2】9月13日發(fā)布的8月工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，也沒對(duì)股市造成明顯的負(fù)面影響。各行業(yè)普漲。

　　【3】9月漲幅居前的軍工、航空航天、土地流轉(zhuǎn)行業(yè)很多個(gè)股缺乏基本面支持。

　　【4】9月“消滅低價(jià)股”、“爆炒重組失敗股”缺乏有力的邏輯支持，表現(xiàn)出很強(qiáng)的投機(jī)性、散戶特征。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)不會(huì)出錯(cuò)。市場(chǎng)表現(xiàn)與自己的分析預(yù)判不合，一定是自己的策略分析框架存在缺陷，不夠完善。具體來說，我們認(rèn)為，今年以來，有兩個(gè)新的因素需要納入策略分析框架：

　　【1】新政府強(qiáng)有力的政策執(zhí)行能力，提升了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的信心，從而提升了估值和市場(chǎng)情緒。在情緒高漲時(shí)，投資者傾向于放大利好，忽略利空。7、8月較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就是這樣被忽略了。另外，中央執(zhí)行力的提高，使市場(chǎng)對(duì)黨中央出臺(tái)的戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策更有信心，導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)炒作遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。

　　【2】市場(chǎng)散戶化特征。目前各種財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和模式層出不窮。A股市場(chǎng)上，公募基金日常交易額只占全市場(chǎng)18%，其他占82%。公募基金被邊緣化。公募基金更多地基于宏觀基本面自上而下分析，私募基金、散戶、產(chǎn)業(yè)資本則較少采用自上而下分析，導(dǎo)致股市散戶化炒作特征明顯。這導(dǎo)致：(a)公募基金的策略分析師依據(jù)傳統(tǒng)思維分析市場(chǎng)，就與市場(chǎng)一致預(yù)期存在很大偏差，因此市場(chǎng)走勢(shì)一再超出他們的預(yù)期。(b)子行業(yè)和個(gè)股的炒作經(jīng)常嚴(yán)重脫離基本面，使公募基金措手不及。8、9月這種特點(diǎn)尤其明顯。

　　總之，我們認(rèn)為，過去幾個(gè)月市場(chǎng)的炒作并非全無邏輯，而是有跡可循的。在這種變革時(shí)期，投資尤其需要慎重。簡(jiǎn)言之，在某些階段需要“重(產(chǎn)業(yè))政策、重改革，輕經(jīng)濟(jì)(盈利)；重子行業(yè)、重個(gè)股，輕大盤”。但并不是說這種脫離基本面的炒作能夠一直持續(xù)下去。

　　 市場(chǎng)逐步回歸基本面 看淡四季度市場(chǎng)

　　進(jìn)入四季度，市場(chǎng)逐漸形成未來經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下行的預(yù)期。雖然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑一點(diǎn)也沒關(guān)系，就業(yè)和金融體系不會(huì)出問題，股市依然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。但是不確定市場(chǎng)是否也這樣想。傳統(tǒng)上，大多數(shù)策略分析師習(xí)慣于認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)一下滑，就開始擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)暴露。正是基于這一點(diǎn)，我們?cè)?月提出：一個(gè)新的邏輯鏈條“穩(wěn)增長(zhǎng)政策無效→經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)企穩(wěn)或下降→疊加對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂→各種風(fēng)險(xiǎn)暴露概率加大→風(fēng)險(xiǎn)偏好下降→股市調(diào)整”正在形成，并將主導(dǎo)股市運(yùn)行，因此對(duì)四季度股市整體不看好?，F(xiàn)在依然堅(jiān)持這一邏輯和觀點(diǎn)。換言之，10月市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行，但11、12月可能陷入調(diào)整。

　　如果這一判斷是對(duì)的，則前期很多單純炒作的子行業(yè)和個(gè)股將調(diào)整較深。我們建議降低倉(cāng)位，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避周期性行業(yè)，逐步減持國(guó)防軍工、航空航天、傳媒。對(duì)于博取相對(duì)收益的投資者，四季度推薦配置環(huán)保、醫(yī)藥、新能源、新能源設(shè)備、核電、電改、氣改等相關(guān)個(gè)股。對(duì)于博取絕對(duì)收益的投資者，則建議盡量降低倉(cāng)位，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　 密切關(guān)注埃博拉對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的影響

　　最近埃博拉病毒已經(jīng)走出非洲，傳染到歐美。該病毒傳染性低，但致死率高，且目前沒有可靠的治療手段、藥物和疫苗，在醫(yī)學(xué)上被劃為生物安全等級(jí)為4級(jí)的病毒，危害比SARS和艾滋病(生物安全等級(jí)是3級(jí))更大。在國(guó)際人員交往廣泛的今天，幾乎可以肯定埃博拉遲早會(huì)傳染到東亞國(guó)家，這很可能對(duì)旅游、餐飲、消費(fèi)、交通運(yùn)輸造成負(fù)面影響，甚至可能像SARS那樣對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。該病毒一旦大規(guī)模傳播，必將給A股造成很大負(fù)面影響。建議密切關(guān)注。

　　在投資方面，埃博拉可能帶來相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，包括醫(yī)藥、醫(yī)療器械、防護(hù)服、醫(yī)療級(jí)手套等。