毋庸置疑的是，從今年前九個(gè)月的市場(chǎng)和個(gè)股表現(xiàn)看，A股在基金經(jīng)理眼中早已經(jīng)進(jìn)入非典型牛市格局，而改革與轉(zhuǎn)型兩大主線不僅僅是A股最核心的投資邏輯和主線，也是當(dāng)前非典型牛市格局的重要推手，而正因?yàn)閮纱笾骶€的存在，從今年前九個(gè)月的基金操作看，無(wú)論哪個(gè)階段，A股市場(chǎng)都從未缺乏賺錢(qián)效應(yīng)。

　　增量資金持續(xù)入場(chǎng)

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月10日，三季度以來(lái)，納入統(tǒng)計(jì)的401只普通股票型基金凈值無(wú)一下跌，其中有99只基金區(qū)間收益率超過(guò)13.18%，跑贏大盤(pán)，占比為24.69%。367只納入統(tǒng)計(jì)的混合型基金當(dāng)中，則有364只實(shí)現(xiàn)正收益，三季度以來(lái)跑贏大盤(pán)的有32只，占比8.79%。

　　與此同時(shí)，賺錢(qián)效應(yīng)也激發(fā)了散戶的入場(chǎng)，因此在市場(chǎng)上也頗為流行“中國(guó)大媽入場(chǎng)掃貨”的笑談，但是否笑談并不重要，重要的是數(shù)據(jù)和場(chǎng)下的場(chǎng)景實(shí)實(shí)在在地支撐著這樣的一個(gè)事實(shí)：越來(lái)越多的此前遠(yuǎn)離股市的普通人正變成股民、基民。中登公司9月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，自6月中旬以來(lái)，基金新增開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易周均保持每周新開(kāi)10萬(wàn)戶以上，截至9月5日，基金賬戶總數(shù)也隨之突破4800萬(wàn)戶，增至4802.11萬(wàn)戶。

　　有機(jī)構(gòu)投資者也指出，市場(chǎng)信心持續(xù)回升將帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)，8月份，QFII在滬深兩市分別新開(kāi)了11個(gè)賬戶，而這也是QFII連續(xù)32個(gè)月新開(kāi)A股賬戶；6、7月過(guò)億資產(chǎn)賬戶大增，大戶重現(xiàn)市場(chǎng)；滬深兩市于周四成交量突破4300億元，創(chuàng)出本輪行情來(lái)新高，政策上大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、深化國(guó)企改革、滬港通、混合所有制改革以及加大簡(jiǎn)政放權(quán)的力度都使得A股相關(guān)上市公司有望成為政策紅利受益者。

　　與此同時(shí)，8月份的金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈也緩解了此前市場(chǎng)的諸多擔(dān)憂，眾祿基金研究中心強(qiáng)調(diào)未來(lái)金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)回到正軌，基本上將運(yùn)行在年初設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。從近期管理層的表態(tài)來(lái)看，未來(lái)政策重點(diǎn)將有可能轉(zhuǎn)向定向?qū)捤缮蟻?lái)，而不再依靠單純的增加貨幣供應(yīng)來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有意的壓縮貨幣供應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的存在可能會(huì)導(dǎo)致月度金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，但管理層強(qiáng)大的調(diào)控能力將使得這些數(shù)據(jù)波動(dòng)在可控范圍內(nèi)，不會(huì)遠(yuǎn)離預(yù)定目標(biāo)太遠(yuǎn)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期有正面作用。因此市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)格局的基礎(chǔ)比較牢固，月度經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的發(fā)布對(duì)短期市場(chǎng)的擾動(dòng)正在逐步弱化，市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)向滬港通、國(guó)企改革等“改革”紅利上來(lái)，甚至在數(shù)據(jù)發(fā)布之后對(duì)定向?qū)捤烧弋a(chǎn)生了較大的想象空間，改革+政策的雙輪驅(qū)動(dòng)有望繼續(xù)推高股指。

　　寶盈核心優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理王茹遠(yuǎn)也認(rèn)為增量資金進(jìn)場(chǎng)有利于成長(zhǎng)股活躍，她坦言全社會(huì)的整體資產(chǎn)配置將從防御性的債券逐步轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)涞墓善?，市?chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升，長(zhǎng)期資金和境外資金推動(dòng)主板指數(shù)底部上移，形成一定賺錢(qián)效應(yīng)，進(jìn)一步帶動(dòng)社會(huì)各路資金進(jìn)場(chǎng)，藍(lán)籌股階段性調(diào)整期間將擴(kuò)散到更有賺錢(qián)效應(yīng)的成長(zhǎng)股，持續(xù)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，看好從中獲益的成長(zhǎng)股。

　　投資者情緒主導(dǎo)市場(chǎng)短期走向

　　雖然基金經(jīng)理一直強(qiáng)調(diào)增量資金的出現(xiàn)推動(dòng)了股市持續(xù)火爆，并使得相當(dāng)一批個(gè)股創(chuàng)出新高。但是問(wèn)題是參與者的增量資金來(lái)自哪里？

　　而對(duì)于這一問(wèn)題，大多數(shù)基金經(jīng)理都首先想到了房地產(chǎn)市場(chǎng)。摩根士丹利華鑫基金的一位人士強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金是股市增量資金的重要組成，房地產(chǎn)投資增速的下降導(dǎo)致信托融資計(jì)劃節(jié)奏放慢，信托產(chǎn)品投資者的部分資金閑置下來(lái)；同時(shí)基于對(duì)房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭放緩直至下跌的預(yù)期，樓市投機(jī)資金也開(kāi)始轉(zhuǎn)向股市。

　　與此同時(shí)，一些基金經(jīng)理還指向了前期一度火爆的“寶寶類(lèi)產(chǎn)品”?！斑@些寶寶類(lèi)產(chǎn)品收益率出現(xiàn)了明顯的下滑，從最高點(diǎn)的普遍收益率在7%以上回落至近期的5%以下，寶寶類(lèi)產(chǎn)品吸引力下降。”有基金經(jīng)理認(rèn)為對(duì)于這些增量資金，股市的吸引力則體現(xiàn)在多個(gè)層面。首先是5月至7月經(jīng)濟(jì)基本面展現(xiàn)出了復(fù)蘇的勢(shì)頭，雖然近期宏觀數(shù)據(jù)重現(xiàn)下行壓力，但經(jīng)濟(jì)基本面確實(shí)一度成為市場(chǎng)反彈的重要邏輯。其次是滬港通帶來(lái)了藍(lán)籌股的想象空間，其帶來(lái)了兩方面的好處：A/H股的比價(jià)效應(yīng)和海外資金的流入，盡管資金額度有限制。三是政策面持續(xù)偏暖，為股市的運(yùn)行提供了良好的運(yùn)行環(huán)境。最后是改革進(jìn)入加速推進(jìn)階段。

　　正如本報(bào)記者此前在一系列報(bào)道中一直強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)利好因素的質(zhì)變將會(huì)在累積效應(yīng)出現(xiàn)之后發(fā)生。對(duì)此，深圳部分基金經(jīng)理也認(rèn)為，回顧這些市場(chǎng)的利好因素，每一個(gè)因素可能都不會(huì)單獨(dú)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太過(guò)明顯的刺激作用，但多項(xiàng)因素疊加對(duì)參與者情緒的提振作用很大。市場(chǎng)短期內(nèi)能否持續(xù)向好，很大程度上取決于這種亢奮的市場(chǎng)情緒能否保持。

　　尤其是基金經(jīng)理舉出這樣一個(gè)事實(shí)，近幾個(gè)月并購(gòu)重組帶來(lái)了巨大的賺錢(qián)效應(yīng)，8月份漲幅居前的前20只個(gè)股有18只與重組有關(guān)，但如果回到年初同樣是并購(gòu)重組的不少個(gè)股復(fù)牌后卻出現(xiàn)了大幅下跌。這就是市場(chǎng)情緒的力量。本月初公布的一些宏觀數(shù)據(jù)預(yù)示經(jīng)濟(jì)可能重現(xiàn)下行壓力，但市場(chǎng)卻出現(xiàn)少有的全線上揚(yáng)的局面，同樣可見(jiàn)投資者情緒在主導(dǎo)著市場(chǎng)短期的運(yùn)行方向。

　　牛市初期首選小市值

　　而在具體操作上，部分基金經(jīng)理認(rèn)為短期支持市場(chǎng)走強(qiáng)的因素主要是對(duì)改革的預(yù)期和憧憬。隨著國(guó)家改革政策的深化和落實(shí)，市場(chǎng)將依循政策路徑，發(fā)掘多種投資主題和題材，并帶動(dòng)市場(chǎng)人氣，產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和局部行情，而隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步深入，尤其是部分品種短期漲幅過(guò)大后，這種非典型牛市行情可能會(huì)出現(xiàn)較大的分化。

　　大摩主題優(yōu)選基金基金經(jīng)理、大摩卓越成長(zhǎng)基金基金經(jīng)理周志超在具體選股思路上分享了他的一些觀點(diǎn)。周志超認(rèn)為今年上半年新興成長(zhǎng)股屢創(chuàng)新高，其中泡沫的成分很大，草率地參與進(jìn)去很難全身而退，相反，如果專(zhuān)心地去尋找處于估值洼地的個(gè)股，則可以獲得更為長(zhǎng)期的穩(wěn)健回報(bào)。一談到低估值自然會(huì)想到金融、地產(chǎn)等品種，但這些傳統(tǒng)的低估值品種長(zhǎng)期看還存在著一定的下行壓力。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)并未顯著扭轉(zhuǎn)，而且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還處于高位，金融、地產(chǎn)等品種或許會(huì)在市場(chǎng)情緒膨脹時(shí)有非常好的表現(xiàn)，但難以有持續(xù)的超額回報(bào)。因此，尋找的低估值品種不光體現(xiàn)在市盈率上，還表現(xiàn)在市值上，同樣是前景光明，管理層進(jìn)取心強(qiáng)的公司，小市值的公司無(wú)疑比大市值的公司成長(zhǎng)空間更大，而這與此前券商強(qiáng)調(diào)的牛市初期首選小市值股票的觀點(diǎn)大致相同。

　　在周志超的倉(cāng)位配置中，更多的超額收益是來(lái)自于那些不為普通投資者所熟知的非白馬股，對(duì)于這些標(biāo)的均經(jīng)過(guò)了極為精心的篩選，絕大多數(shù)都要進(jìn)行實(shí)地調(diào)研及長(zhǎng)期的反復(fù)研究，如此才能確保對(duì)擇的公司充滿信心。具體到選股標(biāo)準(zhǔn)，在周志超主要關(guān)注兩大方向：

　　一是潛力巨大、估值合理的成長(zhǎng)股。當(dāng)前的市場(chǎng)，很多成長(zhǎng)股漲幅已經(jīng)很大，市值也達(dá)到中等或偏大的水平，要想尋找有潛力但估值不高的成長(zhǎng)股顯得十分困難，可以說(shuō)是“好股無(wú)好價(jià)”。盡管難度很大，但是A股市場(chǎng)總共有2500多家公司，在其中挖掘一些潛力大且估值合理的公司也并非不可能。具體來(lái)說(shuō)，動(dòng)態(tài)市盈率在25倍左右、新產(chǎn)品市場(chǎng)空間很大、管理層有很強(qiáng)的進(jìn)取心、收入和市值都比較小均是非常重要的觀察指標(biāo)。周志超坦言其選出的很多股票都是依據(jù)這種邏輯挖掘出來(lái)的，大都獲得了不錯(cuò)的收益。他認(rèn)為這種邏輯看似比較簡(jiǎn)單，但如何認(rèn)定公司有較大的成長(zhǎng)空間需要多方面來(lái)求證。

　　二是現(xiàn)金充裕、有并購(gòu)能力的公司。周志超指出，2012年之前上市的很多公司手持大量超募資金，對(duì)做大市值的訴求很強(qiáng)烈，加之IPO發(fā)行速度大幅放緩，很多質(zhì)地優(yōu)良、缺乏資金的企業(yè)遲遲無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市融資，并購(gòu)就成為上市公司與項(xiàng)目公司的最佳選擇。去年創(chuàng)業(yè)板的行情一半來(lái)自新經(jīng)濟(jì)，例如手游、影視行業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)，而另一半則來(lái)自公司并購(gòu)，周志超認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)在后市仍會(huì)繼續(xù)存在，可作為選股方向之一。