嘉實(shí)基金李化松：能選中“牛”股靠的是精細(xì)化調(diào)研

　　基金年中大考剛剛過去，投資者們檢驗(yàn)今年上半年基金收益的同時(shí)，在普通股票型基金收益榜首上發(fā)現(xiàn)了一個(gè)稍顯陌生的名字——李化松。

　　李化松管理的這只半年業(yè)績冠軍于2015年12月30日成立，而這也是他第一次任職基金經(jīng)理。

　　到底是什么樣的能力讓這位基金經(jīng)理半年內(nèi)獲得逾20%的收益？近日，《證券日報(bào)》基金新聞部對嘉實(shí)基金基金經(jīng)理李化松進(jìn)行了專訪，這位“新面孔”基金經(jīng)理實(shí)為“老江湖”，而亮眼的收益，似乎也與他的從業(yè)經(jīng)歷不無相關(guān)。

　　十年研究員

　　轉(zhuǎn)身基金經(jīng)理

　　從李化松的言談舉止中，“不著急”似乎貫徹著他的投資生涯，也貫徹著他的投資操作。

　　“不著急做基金經(jīng)理?！崩罨扇缡潜磉_(dá)他的轉(zhuǎn)型，他的從業(yè)時(shí)間已有十年。2006年李化松入行時(shí)做的是券商賣方的鋼鐵行業(yè)研究員，當(dāng)時(shí)傳統(tǒng)周期性行業(yè)比較火。2009年上半年加入嘉實(shí)基金，今年在嘉實(shí)已是第七個(gè)年頭。2010年曾經(jīng)在機(jī)構(gòu)投資部管理企業(yè)年金，2010年底轉(zhuǎn)入研究部。

　　談到從研究員到基金經(jīng)理的主要變化，李化松認(rèn)為，主要在資產(chǎn)配置層面?；鹜顿Y分三個(gè)層面，第一個(gè)層面是資產(chǎn)配置；第二個(gè)層面是擇時(shí)，選擇買賣；第三個(gè)層面是個(gè)股選擇?，F(xiàn)在來看，做投資與之前做研究相比，在資產(chǎn)配置層面需要考慮到更多。不同類型的資產(chǎn)，對應(yīng)個(gè)股研究的重點(diǎn)是不一樣的。對于穩(wěn)健成長的個(gè)股，業(yè)績增速不會(huì)特別快，但是能提供穩(wěn)健的增長，可以側(cè)重對公司質(zhì)地、盈利模式穩(wěn)定性和可持續(xù)性的研究。而對于新興成長類、周期成長類個(gè)股，則需要更看重行業(yè)趨勢，對于公司質(zhì)地可以放得更寬。

　　雖然李化松在角色轉(zhuǎn)變后有所調(diào)整，但在嘉實(shí)“研究驅(qū)動(dòng)投資”的投研文化下，成為基金經(jīng)理后的日常工作并沒有巨大的差異。對于研究驅(qū)動(dòng)型投資來說，上市公司調(diào)研、草根調(diào)研和與行業(yè)專家進(jìn)行交流，70%到80%的時(shí)間是在做研究，交易時(shí)間大約占20%至30%?！吧劢∠壬?jīng)常和我們強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)重點(diǎn)公司研究深度，看好的公司要敢于重倉，減少換手。如果研究做的扎實(shí)，投資就會(huì)相對輕松?！?/p>

　　研究驅(qū)動(dòng)投資

　　精細(xì)化實(shí)踐“自下而上”

　　自下而上到底是怎樣的選股邏輯？李化松以他所挖掘的某優(yōu)質(zhì)新能源電池材料公司為例，講述了他從行業(yè)到子行業(yè)再到具體產(chǎn)品選擇的過程。

　　自上而下來看，李化松對新能源汽車行業(yè)看好。新能源汽車的行業(yè)大趨勢里，有電池、電機(jī)、電控、整車、運(yùn)營等不同的子行業(yè)，不同子行業(yè)中又有很多公司。在子行業(yè)中，新能源汽車整個(gè)行業(yè)增速可能是30%-50%，在子行業(yè)中可能是30%到100%。在這層中，李化松比較看好電池行業(yè)，因?yàn)殡姵匦袠I(yè)的增量業(yè)務(wù)相對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，彈性是非常大的，能達(dá)到幾倍到幾十倍的增量。

　　鋰電池下面分磷酸鐵鋰電池和三元材料電池，中國過去幾年發(fā)展的重點(diǎn)是以比亞迪為代表的磷酸鐵鋰電池，但未來的趨勢是三元材料電池。從去年開始三元材料電池增速超過了磷酸鐵鋰電池，增長速度最快。通過層層篩選，最終選擇了三元材料電池中的正極材料這一細(xì)分行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

　　通過長期跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，這家龍頭企業(yè)的基本面從去年開始有積極的變化。首先，從技術(shù)產(chǎn)品角度，持續(xù)研發(fā)投入有突破，新產(chǎn)品領(lǐng)先市場，盈利能力會(huì)比較高，高盈利能力新產(chǎn)品會(huì)帶來業(yè)績增長。其次，該公司去年做了員工持股計(jì)劃激勵(lì)。如此四至五層的精細(xì)化研究，就是李化松自下而上的投資邏輯。

　　深耕環(huán)保低碳

　　了解并看好

　　作為從業(yè)多年的研究員，李化松在采訪中無時(shí)無刻地流露出他對這個(gè)行業(yè)的深度了解和經(jīng)過深度了解后的看好。

　　嘉實(shí)環(huán)保低碳目前主要投資4個(gè)領(lǐng)域，其一是狹義環(huán)保，包括污水、大氣治理等，另外3個(gè)方向則是低碳領(lǐng)域：主要包括新能源汽車、能源互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)自動(dòng)化。

　　李化松認(rèn)為，環(huán)保低碳屬于進(jìn)可攻退可守的行業(yè)。

　　進(jìn)攻方面，新能源汽車行業(yè)已經(jīng)成為真正有業(yè)績驅(qū)動(dòng)的成長性行業(yè)。能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的個(gè)股，在電力體制改革的背景下下，每年可以有幾千億的制度紅利釋放，從今年下半年到明年開始，會(huì)從主題轉(zhuǎn)到真正基本面驅(qū)動(dòng)的成長型投資。此外，“工業(yè)4.0”，在兩年到三年后，也會(huì)從主題投資成為成長型投資。而防守方面，傳統(tǒng)環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)，部分個(gè)股估值較低，增長穩(wěn)健，有不錯(cuò)的防御性。

　　從大的方向上來看，李化松會(huì)側(cè)重配置成長性比較好的標(biāo)的，以新興成長為主，此外也會(huì)根據(jù)階段性估值和市場風(fēng)格進(jìn)行調(diào)整，但對擇時(shí)和倉位不會(huì)有特別大的操作。

　　李化松此前從事五年的以新能源為代表的成長性行業(yè)研究，三年以鋼鐵行業(yè)為代表的周期性行業(yè)研究，對這兩種投資都有一定程度理解。李化松認(rèn)為，目前的環(huán)保低碳行業(yè)，周期性和階段性成長機(jī)會(huì)很多，成長疊加周期的研究經(jīng)歷對把握環(huán)保低碳行業(yè)投資比較有幫助。

　　作為一個(gè)穿越牛熊，有十年積淀的研究員，這位十年磨一劍的狀元對于最近兩年資本市場的變化也有自己的解讀：“最近兩年的市場和2011年至2013年相似。這一階段，傳統(tǒng)的盈利模式階段性地告一段落，新的盈利模式若隱若現(xiàn)。不過我們欣喜的發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新可能進(jìn)入到了爆發(fā)階段，同時(shí)未來的改革紅利也會(huì)逐漸釋放，自下而上的投資機(jī)會(huì)將會(huì)逐漸出現(xiàn)，而環(huán)保低碳領(lǐng)域可能是未來非常好的成長投資領(lǐng)域，值得大家重視?！?/p>

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