一、金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)變化和新的金融環(huán)境

　　金融危機(jī)已過(guò)去7年，可能已被逐漸淡忘，但它的影響卻是深遠(yuǎn)的。其形成的原因是多方面的：美國(guó)基準(zhǔn)利率從2000年到2004年維持在非常低的位置；房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸過(guò)度擴(kuò)張以及監(jiān)管等多種因素。

　　金融危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)和金融似乎進(jìn)入了新的模式，首先表現(xiàn)在全球性的寬松，全球央行負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張，大幅度降低利率，開(kāi)展多次量化寬松，給市場(chǎng)提供了巨大的流動(dòng)性。2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，7年來(lái)的寬松歷程終于有了一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折。

　　不過(guò)，世界經(jīng)濟(jì)格局似乎并不樂(lè)觀。除美國(guó)等個(gè)別經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇較為明顯之外，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的情況都比較糟糕。大宗商品包括石油的暴跌使得資源類國(guó)家問(wèn)題重重，日本、歐洲似乎并沒(méi)有從金融危機(jī)中走出來(lái)，仍然存在進(jìn)一步寬松和刺激經(jīng)濟(jì)的需求，但這些措施在邊際作用上有限。

　　作為上一個(gè)十年全球經(jīng)濟(jì)引擎的中國(guó)，已經(jīng)確認(rèn)逐步進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響巨大。

　　2015年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期確認(rèn)，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩，陷入了一定的恐慌。我們認(rèn)為，自金融危機(jī)以來(lái)，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)在低利率和過(guò)度寬松的貨幣環(huán)境下，估值已經(jīng)偏高，盈利增長(zhǎng)預(yù)期有所降低。美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)推動(dòng)基礎(chǔ)利率市場(chǎng)上升，這也將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的估值造成影響。

　　二、黃金市場(chǎng)的變遷和機(jī)遇

　　2008年金融危機(jī)過(guò)程中，黃金價(jià)格曾從每盎司不足800美元上漲到1900多美元。在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE3）后，金價(jià)開(kāi)始走向了4年的熊市。黃金價(jià)格受到的影響是多方面的。首先，黃金最核心的屬性是貨幣，當(dāng)貨幣超發(fā)、預(yù)期紙幣體系盲目擴(kuò)張時(shí)，黃金價(jià)格將出現(xiàn)上漲；第二，黃金的避險(xiǎn)功能。當(dāng)金融動(dòng)蕩、地緣政治、局部戰(zhàn)爭(zhēng)等出現(xiàn)時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)有明顯推動(dòng)；第三，黃金的投資進(jìn)入資產(chǎn)配置時(shí)代，全球主權(quán)基金、大型機(jī)構(gòu)紛紛從資產(chǎn)配置角度通過(guò)黃金ETF配置黃金。

　　盡管預(yù)測(cè)和判斷金價(jià)非常困難和復(fù)雜，但基于以下幾點(diǎn)我們認(rèn)為在中周期內(nèi)，金價(jià)將逐步走出低谷。一，對(duì)黃金價(jià)格影響最大的是美元，加息靴子落地，美元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期得到實(shí)現(xiàn)。盡管隨著未來(lái)溫和加息，美元還可能出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但這已基本體現(xiàn)在過(guò)去4年金價(jià)的表現(xiàn)上，歷史也出現(xiàn)多次美元和金價(jià)同步現(xiàn)象；第二，2016年及未來(lái)幾年，全球金融環(huán)境大概率還是會(huì)有較大的波動(dòng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況不明朗，這些對(duì)黃金的避險(xiǎn)功能都有所提升。

　　三、黃金ETF（518880）迎來(lái)大的發(fā)展機(jī)遇

　　黃金ETF（518880）是2013年8月國(guó)內(nèi)上市的黃金品種，該產(chǎn)品緊密跟蹤純度最高的99.99%黃金的價(jià)格。成立以來(lái)，其走勢(shì)與現(xiàn)貨黃金價(jià)格幾乎沒(méi)有偏離，年初以來(lái)上漲超過(guò)5%。近期該產(chǎn)品出現(xiàn)明顯的變化，規(guī)模創(chuàng)新高，交易量明顯放大。2015年下半年以來(lái)，黃金ETF規(guī)模持續(xù)攀升，2016年最新的持倉(cāng)已達(dá)到4.1噸，比2015年初的670公斤增長(zhǎng)了6.12倍。全球最大黃金ETF——SPDR也連續(xù)出現(xiàn)大幅申購(gòu)，年初以來(lái)凈申購(gòu)量超過(guò)20噸。

　　黃金ETF相對(duì)于其它黃金投資渠道有較為明顯的優(yōu)勢(shì)：一是 T+0制度、融資融券標(biāo)的等交易優(yōu)勢(shì)；二是有實(shí)物支撐，通過(guò)基金管理人的管理，黃金ETF使得黃金有了增值收益，主要收益來(lái)源為黃金租賃；三是它與股票的相關(guān)性不顯著，可以適當(dāng)對(duì)沖股市中的部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　在全球金融出現(xiàn)較大波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期實(shí)現(xiàn)，金價(jià)有所表現(xiàn)時(shí)，黃金作為投資者的資產(chǎn)配置重要工具再次吸引了投資者的關(guān)注。而黃金ETF（518880）作為便捷靈活的交易所投資黃金品種，可能迎來(lái)了大的發(fā)展機(jī)遇。

　　（作者系華安基金指數(shù)與量化事業(yè)部總經(jīng)理、黃金ETF基金經(jīng)理）