因夾雜著“政策放松”、“滬港通”預(yù)期等，近期股市與經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了一定程度的背離。但事實上，我們放大看來，年初至今，漲幅居前的是計算機和軍工，倒數(shù)三位的為銀行、煤炭、非銀。最近一輪上漲(7.25—至今)，計算機上漲27%，軍工上漲31%。這說明本輪行情中，“轉(zhuǎn)型驅(qū)動”的特征是十分明顯的，也就意味著此輪行情并沒有脫離13年以來“總量平淡，結(jié)構(gòu)狂熱”的格局。所以，從這個意義來看，市場廣泛的看法——“股市與經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了背離”，似乎原本就是一個“偽命題”。

　　面對經(jīng)濟斷崖式下行帶來的降息壓力，央行上周很忙：一是5000億SLF，性質(zhì)為基礎(chǔ)貨幣的投放，近似降準0.5%。二是將14天正回購利率由3.7%降至3.5%。關(guān)于貨幣政策，我們預(yù)測央行未來仍有可能采取類似的方式，以O(shè)MO提供流動性，同時下調(diào)短端回購利率，來引導(dǎo)中長期利率下行。

　　流動性的釋放是由宏觀經(jīng)濟決定的，而非央行主觀意愿決定?；仡櫞饲把胄小敖档椭虚L期成本”的寬松政策，目前來看可以說是失效的。譬如，PSL因缺乏交易屬性無法達到引導(dǎo)長期利率下行目的。中長期成本難下行一個重要原因在于短端偏高，形成了傳導(dǎo)的梗阻。偏高的正回購利率使得金融機構(gòu)對中長期資金面保持謹慎，降低了它們配置長期資產(chǎn)的積極性，長端利率因此居高不下。從目前央行的操作來看，壓低短端利率，降低長端成本是相當(dāng)明確的。

　　四中全會召開之前，政策面或以托底與維穩(wěn)為主，顯著提升的風(fēng)險偏好或已充分包含此預(yù)期。對于強周期占主導(dǎo)大盤，因宏觀基本面超預(yù)期向下仍需保持高度謹慎。

　　對于主題和板塊，長期看符合“轉(zhuǎn)型驅(qū)動”邏輯值得關(guān)注，具體有TMT、土改、國企混合所有制改革、軍工等方面。

　　而短期看，國慶節(jié)前仍有不少不確定性，很難找出明確的對沖手段。在十字路口，多持有一些現(xiàn)金，退可以守，進可以攻，當(dāng)可以做到閑庭信步。