江向陽：大資管背景下公募基金行業(yè)發(fā)展探析

　　隨著大資管時代的來臨，面對千帆競過、群雄逐鹿的理財市場，傳統(tǒng)公募基金維系10多年的行業(yè)局部均衡被打破，行業(yè)格局面臨重構(gòu)。公募基金業(yè)已經(jīng)走到了發(fā)展的十字路口，亟待探尋一條與大資管發(fā)展相契合的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、變革之路。

　　時至今日，中國資產(chǎn)管理市場正日趨龐大。市場急劇擴大的同時，利率、匯率構(gòu)成機制的市場化改革和多層次資本市場建設等金融體制改革也在加快推進。在此背景下，國家金融監(jiān)管部門發(fā)布并實施了一系列涉及資產(chǎn)管理業(yè)務的政策，逐步打破了各類金融機構(gòu)在資管業(yè)務領域的橫向分割局面，商業(yè)銀行、基金公司、保險公司、證券公司、信托公司、期貨公司、第三方理財公司、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)之間的壁壘漸漸淡化，進而形成了大資產(chǎn)管理的行業(yè)競爭格局。

　　公募基金作為大資管行業(yè)的重要組成部分，從1998年第一只規(guī)范運作的公募基金產(chǎn)品成立算起，已經(jīng)走過18年的發(fā)展歷程。依托我國經(jīng)濟社會和資本市場快速發(fā)展，公募基金行業(yè)保持了良好的發(fā)展勢頭，并對我國金融體系建設和實體經(jīng)濟發(fā)展也起到了重要的推動作用。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2016年中，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達7.95萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達3114只，是我國A股市場持股比例最高的機構(gòu)投資者。截至2015年末，公募基金個人有效賬戶數(shù)達到1.88億戶，85%的基金賬戶資產(chǎn)規(guī)模在5萬元以下。公募基金切實發(fā)揮普惠金融的功能，為億萬基金份額持有人提供便捷的理財服務，創(chuàng)造了巨大收益。

　　然而，隨著大資管時代的來臨，面對千帆競過、群雄逐鹿的理財市場，基金公司步入投資管理、產(chǎn)品銷售、服務運營等領域的全方位較量，傳統(tǒng)公募基金維系10多年的行業(yè)局部均衡被打破，行業(yè)格局面臨重構(gòu)，公募基金業(yè)已經(jīng)走到了發(fā)展的十字路口，亟待探尋一條與大資管發(fā)展相契合的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、變革之路。

　　公募基金行業(yè)遭遇發(fā)展困境

　　在大資管競爭全面化和基金全球化進程提速的雙重背景下，運作最為規(guī)范、市場化程度最高的公募基金業(yè)卻一時難以適應復雜多變的市場競爭環(huán)境，資管規(guī)模增速不及銀行、信托、保險等資管機構(gòu)。截至2015年末，國內(nèi)各類資管機構(gòu)管理資產(chǎn)總規(guī)模超過81萬億元。公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模為8.3萬億元，僅占各類資產(chǎn)管理總規(guī)模的10%。與此相對應的是，銀行理財產(chǎn)品存量規(guī)模達到23萬億元，信托資管規(guī)模超過16萬億元，保險總資產(chǎn)規(guī)模逾11萬億元。

　　與同其他資管機構(gòu)快馬揚鞭、迅猛發(fā)展相比，公募基金行業(yè)發(fā)展已進入瓶頸期，與建立現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管要求仍存在較大差距。

　　在資金提供端，公募基金作為長期投資的典型代表，卻一直缺乏長期資金的支持。當前公募基金的資金來源主要仍以追求短期收益的銀行儲蓄資金為主，養(yǎng)老金、保險資金等長期資金占比很小，對公募基金發(fā)展無法起到支持作用。

　　在投資管理端，公募基金投資范圍主要集中于股票、債券和貨幣市場。投資策略單一以及避險能力不足與日益多樣的投資者需求不相適應。此外，中國可運用的投資工具不足也束縛了公募基金投資策略創(chuàng)新與多資產(chǎn)多策略投資能力建設。

　　在產(chǎn)品開發(fā)端，公募基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。主動權(quán)益類公募基金規(guī)模占比由2007年的91%，萎縮至2016年中的32%，而貨幣基金的規(guī)模占比則猛增至55%?；旌闲突鹫急冗^低，在行業(yè)利潤率增長乏力的同時，也直接阻礙著中國基金行業(yè)主動管理能力的提升。與此同時，公募基金產(chǎn)品同質(zhì)化情況嚴重，同類產(chǎn)品扎堆發(fā)行，產(chǎn)品開發(fā)的“羊群效應”亟待打破。

　　在銷售服務端，公募基金銷售渠道發(fā)展極不均衡，基金公司直銷的市場份額較小，公募基金銷售和服務主要依賴于商業(yè)銀行、券商等外部代銷渠道。一方面使得基金公司渠道議價能力降低、銷售成本逐年提升；另一方面基金公司無法掌握客戶資源，難以對份額持有人提供持續(xù)有效的客戶服務。

　　在合規(guī)風控端，近年來基金創(chuàng)新業(yè)務不斷涌現(xiàn)，但行業(yè)在創(chuàng)新發(fā)展的同時，基金老鼠倉、信用違約事件高發(fā)、基金產(chǎn)品虛假宣傳、子公司業(yè)務受罰等一系列風險事件不斷顯現(xiàn)，這些風險極大侵害持有人利益并嚴重威脅基金公司的健康發(fā)展。創(chuàng)新與風險，從來都是如影隨形、相伴相生，創(chuàng)新勢必會產(chǎn)生不確定性的風險，風險管理已經(jīng)成為監(jiān)管層和業(yè)界共同關注的重點問題。

　　人才是公募基金發(fā)展的基石，人才加劇流失掣肘行業(yè)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，截至2016年中，全行業(yè)基金經(jīng)理崗位變動高達108次，基金經(jīng)理平均任職時間僅3.2年，投研人員變動頻繁不但影響基金投資策略的延續(xù)性，導致投資業(yè)績出現(xiàn)下滑，更嚴重削弱了基金公司核心競爭力，不利于基金公司穩(wěn)定發(fā)展。

　　公募基金行業(yè)需要抓住發(fā)展機遇

　　困則思變，在商業(yè)銀行、信托和保險資管等各類資管機構(gòu)的圍堵中，公募基金業(yè)正在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的道路上前行。隨著市場競爭環(huán)境逐步改善，以及監(jiān)管層加大對資管行業(yè)的制度供給，公募基金業(yè)迎來難得的發(fā)展機遇。

　　一是多層次資本市場豐富金融工具供給。歷經(jīng)30余年的快速發(fā)展，中國多層次資本市場建設成效顯著，形成了涵蓋股票、債券和衍生品的市場體系。在構(gòu)建多樣化投融資平臺，降低企業(yè)杠桿率和融資成本；發(fā)揮創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導機制，激發(fā)經(jīng)濟增長新動力，進而有效支持實體經(jīng)濟的同時，多層次資本市場建設進一步豐富資本市場投資工具的供給，公募基金投范圍資不斷拓展。隨著多層次資本市場建設改革的逐步深入，公募基金一方面要加強產(chǎn)品創(chuàng)新，提升基金業(yè)績，促進居民財產(chǎn)性收入穩(wěn)健提高；另一方面要緊密服務實體經(jīng)濟，運用金融技術(shù)創(chuàng)新，為企業(yè)客戶提供多樣化金融服務，提升實體經(jīng)濟資金使用效率。

　　二是養(yǎng)老金制度改革擴大長期資金來源。隨著《全國社會保障基金條例》的發(fā)布，包括基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、全國社?；鹪趦?nèi)的各類養(yǎng)老金市場化投資運營已經(jīng)不存在政策障礙。目前，監(jiān)管層正在積極研究與個人賬戶相匹配的養(yǎng)老金投資機制的建設工作，并鼓勵公募基金率先探索與個人賬戶（個人選擇權(quán)）相匹配的養(yǎng)老基金產(chǎn)品和投資運營機制。養(yǎng)老金第三支柱制度的構(gòu)建將為公募基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供重要契機。

　　三是公募FOF揚帆起航，市場前景廣闊。公募FOF《運作指引》（征求意見稿）已推出，公募FOF（基金中基金）開發(fā)條件日益成熟。從宏觀層面來看，我國公募FOF的發(fā)展空間很大，從美國公募FOF占共同基金市場規(guī)模的10%推測可知，我國公募FOF具有至少7000億元并以年化30%的增速擴展的待開發(fā)市場。從微觀層面來看，F(xiàn)OF產(chǎn)品的收益主要來源是資產(chǎn)配置，這需要基金公司建立和提升大類資產(chǎn)配置能力和多資產(chǎn)多策略投資能力，進而促進整個行業(yè)投資管理能力的提升。

　　四是布局國際業(yè)務，提升產(chǎn)品廣度和深度。人民幣國際化引發(fā)全球投資者的配置需求。一方面，在美元處于加息周期，境內(nèi)外市場利差逐步縮小和境內(nèi)金融資產(chǎn)風險上升的背景下，境內(nèi)投資者資產(chǎn)配置全球資產(chǎn)的需求上升。基金公司將進一步完善跨境產(chǎn)品線，以滿足境內(nèi)投資者多元化的投資需求；另一方面，境外機構(gòu)投資者對中國境內(nèi)證券投資需求增長潛力巨大。隨著基金互認、深港通、境外金融機構(gòu)參與銀行間市場、QFII、RQFII等政策的陸續(xù)實施，促使基金公司開發(fā)低費率、流動性高的工具類產(chǎn)品，滿足境外客戶對境內(nèi)資產(chǎn)的配置需求。

　　五是智能投顧業(yè)務日漸興起。智能投顧（Robo-advisors）與傳統(tǒng)投資顧問相對應，主要通過計算機智能計算，生成并推薦、買賣并自動調(diào)整投資組合，進而為中低凈值客戶提供低成本、高效率的訂制理財服務。截至2015年年中，全球智能投顧業(yè)務的資產(chǎn)管理規(guī)模就突破了210億美元。海外大型基金公司已看好這一新興基金理財平臺，并積極跟進。相比國內(nèi)基金公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品上與海外領先資管機構(gòu)存在的差距而言，以智能投顧為代表的新興產(chǎn)品在海外起步時間不長，發(fā)展機遇大，加之新一代投資群體對互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)慕邮芏容^強，具備良好的發(fā)展前景。

　　基金公司行業(yè)展望與發(fā)展建議

　　隨著大資管時代的來臨，以及即將面臨的基金全球化挑戰(zhàn)，我國公募基金行業(yè)亟須從體制機制、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務模式等多領域展開變革。增量改革將是現(xiàn)階段基金業(yè)轉(zhuǎn)型改革的重點，大幅拓展增量改革空間，推行業(yè)務創(chuàng)新的增量改革策略，實現(xiàn)基金公司差異化、多元化發(fā)展。再進一步化解涉及體制機制、組織結(jié)構(gòu)等存量改革存在的問題，最終實現(xiàn)基金業(yè)的“帕累托最優(yōu)”。

　　一是主動把握行業(yè)功能定位。為積極應對大資管行業(yè)競爭新格局，公募基金業(yè)應當充分認清自身在資管市場的功能定位，恪守“立足資本市場，提供代客理財服務”的發(fā)展理念。一方面，“受人之托，代客理財”是公募基金安身立命之本，是開展一切業(yè)務的前提。公募基金應當回歸金融服務本位，以市場為導向，以投資者的需求偏好為導向，忠實履行受托責任，提供優(yōu)質(zhì)的投研和產(chǎn)品服務，為客戶創(chuàng)造收益；另一方面，行業(yè)發(fā)展應當立足資本市場，根植于服務實體經(jīng)濟。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大背景下，基金業(yè)的發(fā)展必須緊扣國家經(jīng)濟社會發(fā)展和經(jīng)濟改革的總體方向，緊緊把握住多層次資本市場建設的主線，為實體經(jīng)濟提供綜合解決方案，讓廣大投資者分享經(jīng)濟改革帶來的紅利。

　　二是提升大類資產(chǎn)配置能力。大資管時代，各資產(chǎn)管理機構(gòu)之間的競爭歸根結(jié)底是投資管理能力的較量。然而長期以來，公募基金聚焦于股票、債券等單一資產(chǎn)的投資管理，對不同資產(chǎn)類別組合的投資研究涉獵不深。隨著單一資產(chǎn)投資難度的不斷加大，投資者風險收益特征日趨多樣，積極有效的資產(chǎn)配置逐漸成為提高組合投資回報的重要手段?；鸸緫焖偬嵘陨泶箢愘Y產(chǎn)配置能力和多資產(chǎn)多策略的投資能力，輔之以量化投資模型，構(gòu)建大類資產(chǎn)配置體系，并借助互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，自動識別各類投資工具的波動率、收益率、投資條件、流動性要求等風險收益指標，探索建立智能投顧系統(tǒng)。

　　三是推動業(yè)務創(chuàng)新，完善產(chǎn)品布局。公募基金作為普惠金融工具，其市場定位是為廣泛的社會大眾提供投資產(chǎn)品和理財服務?，F(xiàn)階段，相較于國內(nèi)其他資管機構(gòu)及海外領先的資管機構(gòu)，我國公募基金業(yè)能夠提供的產(chǎn)品和服務還遠不能滿足不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、不同風險偏好客戶的理財需求。以客戶需求為中心，基于拓寬客戶群體的業(yè)務創(chuàng)新，是實現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的必由之路。基金公司應整合內(nèi)外部資源，加強對創(chuàng)新產(chǎn)品的研究與開發(fā)，進一步豐富產(chǎn)品投資策略、拓寬產(chǎn)品投資范圍，打造適應不同市場環(huán)境變化的“春、夏、秋、冬”產(chǎn)品線。

　　四是堅守合規(guī)底線，積極防控風險。在資管行業(yè)大創(chuàng)新、大發(fā)展的混業(yè)競爭格局下，基金公司的風險管理能力面臨考驗。為此基金公司在推動業(yè)務轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展進程中，要將合規(guī)風控和持有人利益保護放在突出位置，要建設完備有效、與業(yè)務創(chuàng)新高度協(xié)調(diào)聯(lián)動的風險管理體系，提升公司應對各類經(jīng)營風險的管控能力。

　　五是完善股權(quán)治理結(jié)構(gòu)和激勵約束機制。長期以來，基金公司的融資渠道匱乏，業(yè)務拓展僅能依靠股東投入及自身經(jīng)營積累，眾多創(chuàng)新業(yè)務受制于資本金規(guī)模，難以實施。隨著新基金法的頒布，以及監(jiān)管層的推動，基金公司應積極推進混合所有制改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升治理水平。并適時推動股份制改造，謀求上市。此外，應建立公募基金的長效激勵約束機制，通過推行自主經(jīng)營、自負盈虧、自我管理的事業(yè)部制改革，激發(fā)員工創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)熱情。通過推行員工持股計劃，將個人利益、公司利益和持有人長期利益捆綁在一起，共榮共進。

　　歷經(jīng)18年資本市場的洗禮，中國公募基金業(yè)取得了令人矚目的成就，這主要歸因于基金業(yè)持續(xù)推進的市場化改革。相較于國內(nèi)其他資產(chǎn)管理機構(gòu)，公募基金的市場化程度最高，監(jiān)管也最為透明。未來，公募基金業(yè)要從國內(nèi)外資管機構(gòu)的競爭中發(fā)展壯大，維護和增強行業(yè)整體的活力，在推動市場化改革全面深化的同時，應加深同商業(yè)銀行、信托、保險和證券公司等資管機構(gòu)的協(xié)同合作，共同促進大資管市場的繁榮發(fā)展。

　　文/博時基金總裁 江向陽