一只保本型基金的20%收益之旅

　　編者按：在保本基金頻現(xiàn)負(fù)收益的市場里，一只收益超過20%的同類自然令人側(cè)目。

　　在這里，其掌舵者首次向投資人講述背后的故事。

　　寫在新華阿鑫一號收官之時(shí)

　　從學(xué)校的科研工作室到國有銀行，我一直在研究如何能夠通過對資產(chǎn)配置的優(yōu)化，獲取較低風(fēng)險(xiǎn)下的穩(wěn)健收益。2005年，銀行間債券市場開始崛起；同一年，股權(quán)分置改革也漸入佳境。股票、債券這兩大品種的擴(kuò)容，帶來的將是長期的、多元的投資機(jī)會(huì)。隨后，我逐漸在實(shí)踐中對股債兼顧策略進(jìn)行嘗試。

　　2014年4月份，我加入新華基金，擔(dān)任平衡投資團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)保本基金以及與保本基金類似的穩(wěn)健混合型基金和二級債基的投資管理工作。回顧伴隨著阿里、阿鑫系列產(chǎn)品的兩年多時(shí)光，以及與團(tuán)隊(duì)一起研判市場、篩選標(biāo)的、監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)的日日夜夜，抹去額頭的汗水、回瞥身后的足跡，腦海中閃現(xiàn)出兩個(gè)字：值得。

　　阿里一號與阿鑫一號

　　對進(jìn)入公司后管理的第一只基金新華阿里一號的投資操作很難稱得上駕輕就熟。工作時(shí)間，我和研究員同事們討論個(gè)券和個(gè)股，與風(fēng)控經(jīng)理討論如何更穩(wěn)健地執(zhí)行CPPI策略，甚至還要與會(huì)計(jì)部討論估值的規(guī)則；回家后，總是把自己關(guān)在屋子里，思考如何分配大類資產(chǎn)的比例、如何設(shè)定最低回撤幅度、如何界定安全邊際的底線……在市場相對平靜的日子里，我也會(huì)擠出時(shí)間去調(diào)研上市公司和發(fā)債企業(yè)。半年多過去了，阿里一號的表現(xiàn)讓我們稍感欣慰。

　　作為阿里一號的孿生兄弟，阿鑫一號成立于2014年12月2日，此時(shí)我一直在總結(jié)管理阿里一號的得與失，希望能給阿鑫一號的操作提供借鑒。二者的發(fā)行時(shí)間雖然僅僅間隔半年多，但市場所處的位置已經(jīng)發(fā)生了明顯變化：債券的收益率出現(xiàn)較大幅度的下行，后續(xù)貨幣環(huán)境雖然仍存在邊際向好預(yù)期，但對債市的邊際作用已在減弱；大盤轉(zhuǎn)債已經(jīng)開始脫離100元附近的區(qū)域，安全邊際大為下降；上證綜指已經(jīng)接近3000點(diǎn)，當(dāng)時(shí)并不能預(yù)知后面在杠桿的支撐下牛市會(huì)摸至5000點(diǎn)的高度。

　　當(dāng)時(shí)，投資者的狂熱已經(jīng)有所顯現(xiàn)，各個(gè)市場都變得活躍起來。我們對市場的判斷是，泡沫并不明顯，可以在控制回撤的基礎(chǔ)上適度參與，但風(fēng)險(xiǎn)防控必須擺在首位。為此，我們制定的策略是，稍保守地使用安全墊，但三個(gè)市場的機(jī)會(huì)都要把握，選擇相對低估的資產(chǎn)進(jìn)行配置，注重投資標(biāo)的的流動(dòng)性。

　　火與冰的2015年

　　2015年上半年，當(dāng)各種新奇的概念充斥市場、仿佛新經(jīng)濟(jì)在一夜間就會(huì)顛覆傳統(tǒng)行業(yè)之時(shí)，我們大部分時(shí)間處于旁觀者的角色，手里握著一些老派的、市場不太認(rèn)可、但經(jīng)過反復(fù)論證確認(rèn)估值尚合理的舊經(jīng)濟(jì)標(biāo)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看著場上的硝煙，時(shí)不時(shí)地捕捉一些被市場忽略的機(jī)會(huì)。隨著場內(nèi)融資額的提升和場外杠桿的放大，A股的成交量也不斷放大，單日成交額已經(jīng)達(dá)到一年前的十余倍，而相比之下，經(jīng)濟(jì)的起色并不明顯。此時(shí)，我們在股票、債券、轉(zhuǎn)債三個(gè)市場，都沒有采取激進(jìn)策略。整個(gè)上半年，我們的業(yè)績較為一般。

　　6月底，股市異常波動(dòng)開始了，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)來得太快、太猛烈，我們開始增加對安全墊和各類資產(chǎn)最大回撤幅度的測量頻次，并開始調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例。與此同時(shí)，我們堅(jiān)信在異常波動(dòng)之后，股市的機(jī)會(huì)是在增加而不是在減少，通過倉位控制與標(biāo)的選擇，阿鑫一號的持有期收益重新回到了20%以上；我們管理的所有基金產(chǎn)品，在年底前都創(chuàng)出了凈值新高。

　　2016年，新的開始

　　2016年伊始，市場似乎也進(jìn)入了新常態(tài)：影響債市的因素多空交織，利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)較前兩年更為突出，很多債券已經(jīng)不再安全；股市經(jīng)歷數(shù)次熔斷，成交量不斷走低，市場中人氣開始變得渙散。這與我所熟知的2008年是不是比較像？或者像2010年？2012年？“人不可能兩次踏入同一條河流?！边@句哲言提醒我，形式特征的相似并不能作為投資依據(jù)，簡單地套用歷史往往會(huì)犯錯(cuò)。而不變的，是價(jià)值投資的真理：在資產(chǎn)價(jià)格低于合理價(jià)值時(shí)買入。股票指數(shù)的調(diào)整以及與之伴隨的估值體系重構(gòu)，債券收益率的調(diào)整以及信用違約時(shí)間爆發(fā)，為價(jià)值投資者們打開了更多扇門。2015年，面對高高在上的市盈率和接近歷史新低的債券收益率，我們總是無從下手；身處一場情緒失控的party中，我們努力保持冷靜、但卻無法對市場的瘋狂視而不見，任何投資者都難以置身事外。而2016年，面對著一扇扇敞開的門、門外飄進(jìn)來的春的氣息和灑進(jìn)來的朝暉，我們正整理行囊，準(zhǔn)備出發(fā)。

　　回首與反思

　　兩年多以來，作為一個(gè)年輕的團(tuán)隊(duì)，我們的穩(wěn)健風(fēng)格貫穿始終。兩年前的“戰(zhàn)友”也漸漸地成長為團(tuán)隊(duì)的中堅(jiān)力量，已經(jīng)準(zhǔn)備好走向臺(tái)前，承擔(dān)更大的責(zé)任。作為一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)，我們一直在全力研判市場、調(diào)研標(biāo)的、配置資產(chǎn)、防控風(fēng)險(xiǎn)。為投資人獲得穩(wěn)健的回報(bào)，是我們不變的追求。我們的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上完美。在回看市場時(shí)，我會(huì)不時(shí)地懊惱一下，當(dāng)初為什么沒想到這個(gè)，要是那樣做該多好……但捶胸頓足只會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)的腳步從不會(huì)停歇，而機(jī)會(huì)可能又在不經(jīng)意間悄悄溜走。我們要做的，是不斷總結(jié)歷史、錘煉自己，時(shí)刻準(zhǔn)備著迎接新的機(jī)遇、接受隨時(shí)可能到來的考驗(yàn)。

　　作為家族中的重要一員，阿鑫一號走過了喧囂和浮華、也經(jīng)歷了盛宴過后的凄涼和凋敝。一年半過去了，作為一只保本型基金，我們的收益超過了20%，而同期上證指數(shù)的漲幅尚不及5%。我們的倉位控制成果更體現(xiàn)在凈值走勢上，在百花凋零的2015年深秋，阿鑫一號的凈值再度創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　即將完成第一個(gè)運(yùn)作周期的阿鑫一號，此時(shí)更像是一個(gè)經(jīng)歷過人生起伏、但斗志依然的中年，您可以開一瓶紅酒，只倒上一點(diǎn)點(diǎn)，和著一曲《光陰的故事》，用下一個(gè)一年半的時(shí)間，審視“他”的表現(xiàn)。（作者為新華基金管理股份有限公司平衡投資部負(fù)責(zé)人）