山水債違約一年半 仍有兩家基金重倉(cāng)

　　編者按：不到半年，國(guó)內(nèi)已發(fā)生21起債券違約，涉及債券余額173.75億元。對(duì)于違約債券，基金做了什么調(diào)整？違約風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)傳遞到債基發(fā)行？而債基發(fā)行數(shù)量和規(guī)模的雙增又暗含什么邏輯？本報(bào)記者帶您走近債券違約，素描債券基金的不同表情。

　　山水債違約一年半仍有兩家基金重倉(cāng)

　　中國(guó)信達(dá)分批收購(gòu)成基金“救命稻草”某銀行資管部人士告訴記者，中國(guó)信達(dá)此番收購(gòu)是看好山水公司未來(lái)的償債能力，若未來(lái)山東山水能及時(shí)兌付，中國(guó)信達(dá)將會(huì)獲得巨大的回報(bào)，而重倉(cāng)基金也可完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)信達(dá)分批收購(gòu)成基金“救命稻草”

　　某銀行資管部人士告訴記者，中國(guó)信達(dá)此番收購(gòu)是看好山水公司未來(lái)的償債能力，若未來(lái)山東山水能及時(shí)兌付，中國(guó)信達(dá)將會(huì)獲得巨大的回報(bào)，而重倉(cāng)基金也可完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

　　《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，興全新視野混合基金在今年一季度持有的違約債13山水MTN1市值為5100萬(wàn)元，較上季度的2877萬(wàn)元增加2223萬(wàn)元。興全基金相關(guān)人士向記者表示，興全新視野沒(méi)有增持山水債，只是一季度時(shí)根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的要約收購(gòu)意愿調(diào)整了估值，所以顯示市值上漲了。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，中國(guó)信達(dá)山東分公司正在分批次收購(gòu)山東山水在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的違約債券。

　　年內(nèi)違約債涉及10家發(fā)行主體

　　6月13日，中城建公告稱，中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司2014年度第二期非公開(kāi)定向融資工具（14中城建PPN002）應(yīng)于2017年6月12日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“14中城建PPN002”不能按期足額償付，涉及違約金額為16.05億元。

　　2014年的“11超日債”違約打破剛性兌付之后，債市違約逐步常態(tài)化，2016年債市更是進(jìn)入違約頻發(fā)階段。據(jù)Wind資訊，2016年共有79只債券違約，涉及35家發(fā)行企業(yè)，違約規(guī)模398.94億元。今年以來(lái)，截至6月16日，國(guó)內(nèi)已發(fā)生21起債券違約，合計(jì)涉及債券余額達(dá)到173.75億元。

　　“世界上早就沒(méi)有安全的債券了”，一位銀行資管部人士向《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者稱，“債券違約的根源不在于債券的評(píng)級(jí)和類型，只跟資金鏈有關(guān)，違約主要是現(xiàn)金流緊張或者資金鏈斷裂造成的”。所以一旦債券發(fā)行主體在某一時(shí)點(diǎn)有多只未清償?shù)膫?，其中一只發(fā)生違約，該主體后續(xù)到期債券違約的概率也就比較高。

　　記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，債券違約的10家實(shí)際發(fā)行人中，除了江泉集團(tuán)是首次違約之外，其他九家之前都有違約“前科”。

　　基金踩雷山東山水違約債

　　對(duì)于債券違約，業(yè)內(nèi)多位人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，目前并沒(méi)有非常好的方法去避免，只能通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)控來(lái)降低踩雷的概率。即使是專業(yè)的基金經(jīng)理也無(wú)法完全避開(kāi)，記者據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前仍有兩只基金重倉(cāng)持有山東山水水泥集團(tuán)有限公司的違約債券。諾安雙利債券型基金（發(fā)起式）持有15山水SCP001，持債市值為3921萬(wàn)元，該債券于2015年11月12日到期違約，興全新視野定期開(kāi)放混合基金（發(fā)起式）持有13山水MTN1，持債市值為5100萬(wàn)元，該債券于2016年1月21日到期違約。

　　但是令記者疑惑不解的是，興全新視野混合基金在今年一季度持有的13山水MTN1市值增加。2016年基金四季報(bào)顯示，興全新視野混合基金持有2877萬(wàn)元13山水MTN1，持債占發(fā)行量的1.6%，而在2017年的一季報(bào)中，該基金的持債市值增至5100萬(wàn)元，占發(fā)行量的2.83%。

　　興全基金相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，興全新視野混合基金沒(méi)有增持山水債，只是一季度時(shí)根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的要約收購(gòu)意愿調(diào)整了估值，所以顯示市值上漲了。

　　據(jù)記者查詢興全基金官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2016年12月22日興全基金發(fā)布公告稱，根據(jù)中國(guó)山東水泥于2016年12月15日在港交所發(fā)布的公告《中國(guó)山水水泥集團(tuán)有限公司訂立債權(quán)投資框架協(xié)議》以及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)分批次收購(gòu)山東山水在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的違約債券的方案，經(jīng)與托管行協(xié)商一致，本基金管理人旗下相關(guān)基金自2016年12月20日起，對(duì)所持有的山東山水水泥集團(tuán)有限公司2013年度第一期中期票據(jù)進(jìn)行估值上調(diào)，調(diào)整后該債券的估值價(jià)格為每張85元。

　　究竟是哪家機(jī)構(gòu)在分批次收購(gòu)山東山水的違約債券？記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，2016年12月份，中國(guó)信達(dá)山東分公司與山東山水訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，同意根據(jù)未來(lái)與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價(jià)格，分批次收購(gòu)山東山水在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的違約債券。

　　山水水泥2016年12月15日發(fā)布公告稱，山水水泥全資附屬公司山東山水水泥集團(tuán)有限公司(作為借款方）、天瑞集團(tuán)股份有限公司（與山東山水合稱承諾方）與中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司山東省分公司信達(dá)山東（投資方和出借方）訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，信達(dá)山東或其關(guān)聯(lián)方擬向山東山水進(jìn)行債券投資，以供山東山水解決其相關(guān)債務(wù)違約問(wèn)題及補(bǔ)充流動(dòng)資金。山水水泥在符合相關(guān)上市規(guī)則的情況下將配合信達(dá)山東根據(jù)與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價(jià)格，分批次收購(gòu)山東山水在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的違約債券。信達(dá)山東將根據(jù)山東山水相關(guān)條件達(dá)成情況，通過(guò)中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司的全資附屬公司南洋商業(yè)銀行（中國(guó)）有限公司向山東山水發(fā)放委讬貸款，信達(dá)山東或其關(guān)聯(lián)方投資總額度不多于人民幣80億元。

　　山東山水水泥債券主承銷商之一，興業(yè)銀行在2017年5月8日公告稱：截至本次信息披露日，就具體收購(gòu)計(jì)劃，中國(guó)山水和中國(guó)信達(dá)均未與我行接洽，我行將持續(xù)關(guān)注此項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃。

　　對(duì)于中國(guó)信達(dá)收購(gòu)山東山水的違約債券，某銀行資管部人士告訴記者，信達(dá)看好的不是山水債，而是看好未來(lái)山水公司的償債能力，目前收購(gòu)山水的違約債券等同于收購(gòu)了垃圾債，如果未來(lái)山東山水能及時(shí)兌付，信達(dá)將會(huì)獲得巨大的回報(bào)。而對(duì)于興全新視野混合基金來(lái)說(shuō)，如果信達(dá)收購(gòu)了山東山水的違約債券，風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移，如果持有成本足夠低，基金還能獲利出局。

　　基金“避雷”尚無(wú)萬(wàn)全之策

　　隨著債券違約常態(tài)化，基金公司如何避免踩雷就顯得異常重要。然而對(duì)于如何避免踩雷，業(yè)內(nèi)各方表示，目前尚無(wú)完美規(guī)避措施。

　　某券商首席固收分析師告訴記者，投資者在投資債券時(shí)，首先要看行業(yè)，觀察到哪個(gè)行業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，就盡量避開(kāi)這個(gè)行業(yè)，降低踩雷的概率，其次需要進(jìn)一步觀察債券主體的資金流。

　　銀行資管部人士對(duì)記者表示，目前沒(méi)有非常好的辦法規(guī)避違約債，只能分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，研讀企業(yè)短期財(cái)務(wù)報(bào)表。如果某家重資產(chǎn)的公司負(fù)債比例非常高，而資金流動(dòng)很緊張，進(jìn)項(xiàng)銷項(xiàng)不匹配，銷售遲滯，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率很低等，都說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，投資時(shí)需要回避。

　　銀華基金基金經(jīng)理鄒維娜對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，近年來(lái)債券違約頻發(fā)，所涉及主體不乏外部評(píng)級(jí)較高者或大型企業(yè)，“債券剛兌”打破對(duì)投資者信用甄別能力提出更高要求。綜合來(lái)看，可從以下方面入手避免踩雷：

　　首先，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)研究，對(duì)行業(yè)基本面狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)和政府支持力度開(kāi)展全面深入的分析；同時(shí)加強(qiáng)存量債券動(dòng)態(tài)跟蹤，及時(shí)甄別企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)變化。其次，“債券剛兌”打破后，投資者選券應(yīng)當(dāng)更加側(cè)重企業(yè)基本面情況，認(rèn)真研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、現(xiàn)金流情況和償債能力。最后，面對(duì)違約常態(tài)化，投資人員應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)。