債券基金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低 超配高評(píng)級(jí)信用債

　　●2016年第一季度，債市窄幅震蕩。按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計(jì)算，第一季度末，基金重點(diǎn)投資的前三券種依次為：企業(yè)債券、短期融資券和金融債，占基金投資債券比例分別為61.1%、16.3%和13.7%。

　　●相比2015年第四季度末，利率債占債券投資的比例下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，信用債占債券投資的比例上升了5.6個(gè)百分點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債占債券投資的比例上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，占基金債券投資的比例為77.4%。在第一季度期間，債券型基金對(duì)券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為，增持信用債和可轉(zhuǎn)債，減倉(cāng)利率債。

　　●從重倉(cāng)利率債的久期來(lái)看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達(dá)38%；其次為1年以下，占比為28%。整體來(lái)看，組合的久期較之前縮短，反映了債券型基金投資風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低。

　　⊙招商證券

　　債券型基金的資產(chǎn)配置：倉(cāng)位下降

　　2016年第一季度，債市窄幅震蕩。利率債和信用債小幅上漲，可轉(zhuǎn)債下跌。中債國(guó)債總指上漲1.04%，中債信用債總指小幅上漲0.12%，中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)下跌8.07%。

　　2016年一季度末，債券型基金的平均債券倉(cāng)位（債券市值/資產(chǎn)凈值）為114.3%，較上一季度末下降了2.0個(gè)百分點(diǎn)。由于份額大幅度增加，部分基金被動(dòng)減倉(cāng)的幅度較大，使得債券基金的平均債券倉(cāng)位延續(xù)了上一季度的下降趨勢(shì)。

　　分類(lèi)來(lái)看，主動(dòng)開(kāi)放債券型基金的平均倉(cāng)位為109.1%，下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)；封閉式債券型基金的平均債券倉(cāng)位為128.7%，下降了10.0個(gè)百分點(diǎn)，滿半年的封閉式債券型基金僅11只，個(gè)體差異較大；定期開(kāi)放債券型基金的平均倉(cāng)位為129.9%，下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　需要指出的是，由于季報(bào)的滯后性，基于季報(bào)數(shù)據(jù)的分析僅僅反映了基金在2016年第一季度末時(shí)點(diǎn)的持倉(cāng)狀況。

　　券種分布：增持信用債和可轉(zhuǎn)債，減持利率債

　　按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計(jì)算，2016年第一季度末，基金重點(diǎn)投資的前三類(lèi)券種依次為：企業(yè)債券、短期融資券和金融債，占基金投資債券的比例分別為61.1%、16.3%和13.7%。整體來(lái)看，信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，占基金債券投資的比例為77.4%。

　　一季度期間，債券型基金對(duì)券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為：增持信用債和可轉(zhuǎn)債，減倉(cāng)利率債。相比2015年第四季度末，利率債占債券投資的比例下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，信用債占債券投資的比例上升了5.6個(gè)百分點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債占債券投資的比例上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　從券種配置的走勢(shì)來(lái)看，從2008年以來(lái)，基金不斷增加對(duì)信用債的配置比例。2016年第一季度，也增加了對(duì)信用債的配置比例，信用債配置比例處在歷史高位；基金對(duì)利率債呈現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)的趨勢(shì)，自2015年第二季度以來(lái)稍有回升，本季度對(duì)利率債的配置比例小幅下降，處在歷史低位；基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，季度倉(cāng)位小幅上升，倉(cāng)位處在歷史低位。

　　債券重倉(cāng)以金融債為主

　　1、前二十大重倉(cāng)個(gè)券：金融債為主。

　　債券型基金前四大重倉(cāng)個(gè)券為15國(guó)開(kāi)18、15進(jìn)出14、15國(guó)開(kāi)10和15國(guó)開(kāi)13。在基金前二十大重倉(cāng)個(gè)券中，有14只是金融債。

　　2、重倉(cāng)信用債信用評(píng)級(jí)分析：高評(píng)級(jí)信用債的重倉(cāng)比例上升。

　　2016年第一季度末，在所有債券基金重倉(cāng)配置的信用債中，AAA評(píng)級(jí)信用債配置比例最高，市值占所有重倉(cāng)信用債比例達(dá)到42%，AA、AA+和AA-評(píng)級(jí)的信用債占比依次為32%、26%和1%。

　　從重倉(cāng)債券信用評(píng)級(jí)變化趨勢(shì)來(lái)看，一季度，高評(píng)級(jí)信用債AAA的重倉(cāng)比例上升；中等評(píng)級(jí)信用債（AA+、AA）的重倉(cāng)比例下降；低評(píng)級(jí)信用債（AA-）的重倉(cāng)比例基本持平?？傮w來(lái)看，重倉(cāng)信用債評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)與2015年第四季度相比，中等評(píng)級(jí)的信用債占比仍最多，但高評(píng)級(jí)的信用債比例明顯上升。這表明，債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)后，債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，投資時(shí)更注重風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　3、重倉(cāng)利率債久期分布：久期縮短。

　　從重倉(cāng)利率債的久期來(lái)看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達(dá)38%；其次為1年以下，占比為28%。與上一季度相比，久期在1年以下的債券占比大幅上升，久期在7-10年的債券占比下降。整體來(lái)看，組合的久期較之前縮短。同樣，也反映了債券型基金投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低。

　　（執(zhí)筆：宗樂(lè)、曾愷羚）