基金修正“審美觀” 抱團(tuán)增配“白馬股”

　　“從0到1”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?到N”

　　基金修正“審美觀” 抱團(tuán)增配“白馬股”

　　在2016年存量博弈市場中，部分白馬股卻在市場反復(fù)波動中走出較好行情甚至創(chuàng)出新高，基金經(jīng)理們也在多次下跌的洗禮中逐步修正“審美觀”，選股思路從“講故事”回歸“重業(yè)績”，加強(qiáng)了對這類估值相對合理而增長穩(wěn)定的白馬股的配置。在一些市場人士看來，這種情況與2012年有一定的相似之處，機(jī)構(gòu)以抱團(tuán)白馬股的形式抵御市場寒冷。

　　“選美”標(biāo)準(zhǔn)變化

　　投資如同選美，關(guān)鍵在于挑選出眾人心目中的冠軍而非自己所欣賞的美女。而在A股市場自2015年下半年以來經(jīng)歷了三次大幅下跌之后，投資者集體的“選美標(biāo)準(zhǔn)”正在發(fā)生變化。多位公私募基金經(jīng)理表示，低估值且業(yè)績增長穩(wěn)定的白馬股再次回到大家的視野，自2013年以來大家習(xí)以為常的以新為美、以小為美的審美觀正在經(jīng)受市場的考驗(yàn)。

　　“這就好比投資者開始中意那些秀外慧中的大家閨秀，而不再追逐古靈精怪的個(gè)性女子?！鄙虾Ｒ晃还蓟鸾?jīng)理形象地表示。在牛市中，大家給一只股票定價(jià)有三層維度：第一，傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績?nèi)绾?，按市盈率估值；第二，新業(yè)務(wù)的市場容量，能給公司帶來多大市值想象空間；第三，公司還準(zhǔn)備結(jié)合市場熱點(diǎn)做點(diǎn)什么，這幾乎就是概念性的炒作。而如今經(jīng)歷了市場多次大跌的洗禮，在存量博弈的市場格局中，大家的評判標(biāo)準(zhǔn)逐步回歸到最為核心的第一層。

　　一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，在各種公開觀點(diǎn)中，“價(jià)值投資”這樣在2015年牛市顯得那么“不合時(shí)宜”的字眼開始被越來越多的提及甚至是強(qiáng)調(diào)。

　　而近期政策環(huán)境的變化，也讓投資者轉(zhuǎn)而尋求增長可持續(xù)且增長和估值匹配的高性價(jià)比標(biāo)的。一是監(jiān)管層表態(tài)要對中概股回歸的影響進(jìn)行深入分析研究，引發(fā)市場對于殼資源價(jià)值以及“類殼”股通過兼并收購的發(fā)展模式難以為繼的擔(dān)心；二是《人民日報(bào)》刊登的權(quán)威人士文章，明確提出我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是L型走勢，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿的幻想。疊加4月金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的認(rèn)識更趨理性，繼續(xù)放松流動性以推動經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期落空。

　　對此，安信證券首席策略分析師徐彪在分析“未來應(yīng)該賺什么錢？”時(shí)表示，如果按照板塊的不同性質(zhì)來劃分，大家想賺錢，無外乎是從殼公司、主題概念股、中盤白馬股、績優(yōu)藍(lán)籌股、周期股幾個(gè)板塊里面選。如果決策層沿著“股市必須起到應(yīng)有的作用，即在充分滿足實(shí)體融資需求的同時(shí)又要防止過度炒作擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性”這樣的監(jiān)管思路落實(shí)到位，那么不管是殼公司、并購轉(zhuǎn)型，還是題材概念過渡炒作，這幾種“玩法”可能都要在一定程度上被壓制甚至是打壓。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)任務(wù)的核心在于去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，這就意味著“周期復(fù)辟”、“經(jīng)濟(jì)U型”的預(yù)期面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)從抵抗式的復(fù)蘇繼續(xù)回到了磨底的過程中。至少在中短期內(nèi)，市值型投資和周期型投資都面臨挑戰(zhàn)。還剩下一個(gè)不錯(cuò)的選擇是中盤白馬股，買入兩、三百億市值的中盤“白馬股”大概率是過渡期最安全也是最能接受的賺錢方法了。

　　抱團(tuán)取暖白馬股

　　在一些基金經(jīng)理看來，調(diào)倉向具有業(yè)績支撐的個(gè)股轉(zhuǎn)移，既是因?yàn)槿跏匈Y金看重公司基本面實(shí)質(zhì)，同時(shí)無疑也是缺乏增量資金入場的情況下“抱團(tuán)取暖”行為的體現(xiàn)。

　　事實(shí)上，從公募基金一季報(bào)重倉股中就可發(fā)現(xiàn)端倪，基金已經(jīng)開始加碼對于白馬股的配置力度。根據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，基金一季報(bào)第一重倉股為網(wǎng)宿科技(300017)，95只基金共計(jì)持有8022萬股，而在2015年四季度末只有57只基金持有5896萬股，基金持股占流通股的比例也從11.89%提高到了15.92%。而在計(jì)算機(jī)板塊哀鴻遍野的背景下，截至5月20日，網(wǎng)宿科技今年以來上漲11.54%，表現(xiàn)似乎脫離了計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)。

　　網(wǎng)宿科技是基金第一大重倉股，而貴州茅臺則是基金增持市值最高的股票。2015年年末共有26只基金合計(jì)持有貴州茅臺(600519)318萬股，而到今年一季度末，就已經(jīng)有79只基金共計(jì)持有1515萬股，增持市值高達(dá)30.57億元。

　　其他一些常被提及的白馬股或者價(jià)值成長型個(gè)股如索菲亞(002572)、老板電器(002508)等也都得到了基金的關(guān)注和增持。一些分析人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象與2012年有相似之處。海通證券(600837)策略首席分析師荀玉根認(rèn)為，從資金面分析，2016年2月以來資金流入流出開始趨穩(wěn)，市場進(jìn)入存量博弈格局。目前急跌已過，上證綜指從最高5178點(diǎn)最多跌至2638點(diǎn)，市場開始波動震蕩，環(huán)境類似2012年，市場投資風(fēng)格有望再次切換至白馬成長股占優(yōu)。白馬成長股具備穩(wěn)定的盈利增長以及較為合理的估值水平，既擁有一定的成長空間，也存在安全邊際，是弱勢下的最優(yōu)選擇。

　　近段時(shí)間以白酒股為代表的消費(fèi)股的上漲，也被一些市場人士視作是“審美觀”變化和“抱團(tuán)”行為的體現(xiàn)。海富通基金總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理王智慧認(rèn)為，最近消費(fèi)股表現(xiàn)較好或有兩方面原因：一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)定，市場對于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的信心下降，而消費(fèi)品相對而言業(yè)績確定性較高；另一方面，部分消費(fèi)品行業(yè)，比如白酒行業(yè)的基本面經(jīng)過幾年的調(diào)整出現(xiàn)了積極的變化，重新回到業(yè)績穩(wěn)定增長的軌道，從而提升估值。消費(fèi)股行情從白酒開始逐漸蔓延到其他消費(fèi)品板塊，的確在一定程度上暗示著市場風(fēng)格開始偏向于防守。

　　廣發(fā)證券(000776)策略團(tuán)隊(duì)則表示，加倉消費(fèi)股是熊市的標(biāo)準(zhǔn)動作，但如果“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”是勢均力敵、相互拉鋸下的“慢熊”格局，那么消費(fèi)股也很難持續(xù)加倉，屆時(shí)真正能讓大家“抱團(tuán)取暖”的將是一些“新白馬”，個(gè)股特征將重于行業(yè)特征。現(xiàn)在再回顧2011年-2012年的“慢熊”，最讓大家印象深刻的并不是消費(fèi)股，而是?？低?/a>(002415)、大華股份(002236)、長城汽車(601633)、康得新(002450)這些所謂的“白馬股”。這些公司雖然處于不同的行業(yè)之中，但在當(dāng)時(shí)被投資者“抱團(tuán)取暖”，以極端倉位配置“白馬股”成了對抗“慢熊”的唯一手段——在頂峰時(shí)期，14只“白馬股”的自由流通市值合計(jì)只占到A股總體的2.2%，但主動偏股基金對他們的配置比例卻高達(dá)23.6%，這才是真正的“抱團(tuán)取暖”。

　　關(guān)注“從1到N”的機(jī)會

　　在不少投資者看來，既具備長期的成長性又擁有較高安全邊際的白馬股，可謂是股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”。這些公司經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)，具備扎實(shí)的基本面和清晰的商業(yè)模式，特別適合當(dāng)下注重“確定性”的市場，接下來的階段可能會是這類股票表現(xiàn)的時(shí)期。事實(shí)上，過去一兩個(gè)月以來，個(gè)股顯然已走出明顯分化，過往純貝塔時(shí)代正在改變。

　　高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺最近總結(jié)了“從0到1”的陷阱和“從1到N”的機(jī)會。他表示，A股是愿意相信奇跡存在的市場，對很多新鮮事物，不管它到底有沒有確定的未來，不管八字有沒有一撇，只要能提出新的概念、炫的創(chuàng)意，A股很容易給予幾十億的估值。但大部分企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)從0到1的新故事、新概念，最后只留下一地雞毛。實(shí)際上在A股市場，公司如果能符合消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，其實(shí)從1到N的機(jī)會是無窮的，并且是長期價(jià)值投資者可以把握的。而仔細(xì)看，A股還是有一批股票，基本上在15倍以下估值，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，沒有人挑戰(zhàn)，還有很穩(wěn)定的10%-30%的年增速，這種從1到N的機(jī)會，才會是長期投資的主線。最近市場已經(jīng)開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現(xiàn)了，這個(gè)時(shí)候就是“從1到N”的投資機(jī)會。而那些在過去3年，特別是在2013年和2015年上半年這兩個(gè)時(shí)間段，被炒作起來的爛公司，估值壓縮還沒有結(jié)束。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堃脖硎?，現(xiàn)在價(jià)值投資的機(jī)會來臨，堅(jiān)持看好滬深300成分股和傳統(tǒng)的“白馬股”。未來一段時(shí)間，市場進(jìn)來的資金大多數(shù)是長線資金，比如養(yǎng)老金、深港通開通帶來的外資以及A股可能加入MSCI帶來的海外資金。這些資金普遍是喜歡價(jià)值股的，這些可能會成為市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變的重點(diǎn)動力。

　　廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)則表示，近期消費(fèi)股受到投資者追捧，但是在和投資者的交流過程中發(fā)現(xiàn)，大家對消費(fèi)股的加倉實(shí)屬是在避險(xiǎn)情緒下的無奈之舉，而隨著很多消費(fèi)股估值的明顯提升，對投資者的吸引力已經(jīng)越來越小。后期大家真正“抱團(tuán)”的方向?qū)⑹恰靶掳遵R”，即未來兩年復(fù)合增速在30%以上、PEG小于1、中等市值規(guī)模的公司。與2011年-2012年相似，這樣的公司雖不處于同一個(gè)行業(yè)，但往往擁有一些獨(dú)到的優(yōu)勢——有的是高速成長的小行業(yè)中的寡頭公司（如?？怠⒋笕A、歌爾聲學(xué)(002241)等），有的是穩(wěn)定增長的大行業(yè)中的寡頭公司（如格力電器(000651)、光明乳業(yè)(600597)等），還有的是有獨(dú)特產(chǎn)品優(yōu)勢的公司（如長城汽車、片仔癀(600436)等），屆時(shí)對大家的選股能力才將是真正的考驗(yàn)。