寶鋼集團(tuán)擬發(fā)行的可交換公司債繼9月下旬獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后尚無進(jìn)一步消息，不過，證監(jiān)會(huì)近日已經(jīng)明確表示，可交換債滿足基金財(cái)產(chǎn)投資標(biāo)的的要求，基金公司可以投資可交換公司債券。中國基金報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公募基金歡迎該創(chuàng)新產(chǎn)品，但大多私募卻缺乏興趣。

　　 公募有意投資

　　 可交換公司債券是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的公司債券，債券持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)。率先試水的是新華保險(xiǎn)(行情，問診)控股股東寶鋼集團(tuán)和天士力(行情，問診)控股股東天士力控股集團(tuán)。

　　北京一位分析師告訴記者，可交換債允許上市公司股東以所持股份為抵押募集資金，與資產(chǎn)證券化異曲同工，將極大盤活存量股份，為上市公司提供穩(wěn)定的資金來源。

　　海子資產(chǎn)總裁、普天貸CEO吳海生也表示，可交換公司債券可以為發(fā)行人獲取低利成本融資的機(jī)會(huì)，由于債券還賦予了持有人標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，因此發(fā)行利率通常低于其他信用評級(jí)相當(dāng)?shù)墓潭ㄊ找嫫贩N，因此即使可交換公司債券的轉(zhuǎn)換不成功，其發(fā)行人的還債成本也低于債券、貸款、非標(biāo)等傳統(tǒng)融資工具；若成功轉(zhuǎn)股，則沒有了還本壓力。

　　據(jù)廣州一位基金經(jīng)理估算，現(xiàn)在公司債利率一般是4.5%～6%，轉(zhuǎn)債發(fā)行利率一般是1%～3%，如果可交換債發(fā)行票面利率參考轉(zhuǎn)債，發(fā)行人可節(jié)約不少成本。

　　據(jù)記者采訪，多家公募基金公司歡迎可交換債，認(rèn)為這個(gè)股債結(jié)合型產(chǎn)品兼顧了雙重收益，作為一種攻守兼?zhèn)涞姆€(wěn)健產(chǎn)品值得嘗試。

　　北京一家基金公司研究員認(rèn)為，從投資角度講，可交換債優(yōu)勢很明顯：相對于普通債券，可交換債含有轉(zhuǎn)股權(quán)，為投資者提供了分享權(quán)益上漲的機(jī)會(huì)；相對于可轉(zhuǎn)債，可交換債較高的票面利率提供了較好的票息價(jià)值，由于其票面利率較高，還能分享股票上漲的收益，投資價(jià)值明顯，業(yè)內(nèi)很有投資意向。

　　上述廣州基金經(jīng)理也表示，業(yè)內(nèi)對新的投資品種總體是歡迎的，根據(jù)證監(jiān)會(huì)解釋，可交換債可上市流通，能質(zhì)押，基金投資可交換債的比例、估值核算原則、信息披露等均參照可轉(zhuǎn)債，制度上比較便利。

　　上海一家大型公募基金經(jīng)理也稱，可交換債可以用股票做抵押融資，還有債券收益托底，很有意愿參與。

　　但也有基金經(jīng)理對投資人的弱勢地位表示擔(dān)憂。廣州這位基金經(jīng)理稱，雖然可交換債增加了債基可投資的權(quán)益屬性資產(chǎn)，豐富了權(quán)益屬性資產(chǎn)的標(biāo)的，但權(quán)益屬性資產(chǎn)的標(biāo)的股票對轉(zhuǎn)股沒有訴求，沒有促進(jìn)轉(zhuǎn)股的動(dòng)力，也不存在可轉(zhuǎn)債條款中常設(shè)的投資者回售權(quán)，發(fā)行人不能在特定情況下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，使得下跌保護(hù)空間更小，沒有和發(fā)行人條款博弈的機(jī)會(huì)。

　　私募熱情欠佳

　　與公募的積極相比，多數(shù)私募大都對可交換債熱情不高，甚至許多私募對這一新品種缺乏了解。

　　北京一家私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理稱，PE類投資要追求年化超過15%，甚至20%以上的收益率，可交換債肯定做不到，這個(gè)品種更適合大資金做配置用。

　　上海一家中型私募公司董事長稱，作為一種新的投資工具，可交換債為做組合投資的基金經(jīng)理提供了更多控制風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整收益回報(bào)的方法?！昂芏喙?、財(cái)務(wù)公司、國企可能要求適合的固定回報(bào)率，管理幾百億的大型私募也可能會(huì)有意愿，因?yàn)樗麄冇胁煌L(fēng)險(xiǎn)偏好的顧客，但我們的定位是以股票管理為主的資產(chǎn)管理?！边@位董事長稱。

　　但該董事長也承認(rèn)，“拿可交換債的機(jī)構(gòu)肯定認(rèn)為雖然債券收益低，但是也比較安全，未來如果是牛市或標(biāo)的股票會(huì)漲，換成股票肯定有更好的收益，所以向下沒有風(fēng)險(xiǎn)，向上換成股票收益更好，對于一些穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)還是有吸引力的?！?

　　“即便要投可交換債”，廣州一位私募經(jīng)理稱，“我們也會(huì)選擇票面利率較高、轉(zhuǎn)股期適中、換股價(jià)溢價(jià)率適度、股性較強(qiáng)的可交換公司債券，并且根據(jù)發(fā)行人的發(fā)債意圖進(jìn)行條款博弈”。

　　近期大盤上漲，使得可交換債的性價(jià)比降低。一位私募告訴記者，大盤上漲使得未來發(fā)行時(shí)點(diǎn)的轉(zhuǎn)股價(jià)相對前期位置偏高，加上發(fā)行人設(shè)定的“初始溢價(jià)率”（轉(zhuǎn)股價(jià)高出標(biāo)的股票市價(jià)的比例），如果票面利率過低，私募參與的積極性不會(huì)高，此外，由于可交換債流動(dòng)性較差，轉(zhuǎn)股期偏長，加之債市當(dāng)前出現(xiàn)的贖回壓力，業(yè)內(nèi)組合配置新增債券的動(dòng)力可能不足。