逾3000億優(yōu)先股箭在弦上公募基金還只是看一看

　　多家基金公司人士表示，目前還沒有收到監(jiān)管部門關(guān)于公募基金投資優(yōu)先股的細(xì)則，而因?yàn)閮?yōu)先股是新生事物，存量公募基金的投資范圍中并未包括優(yōu)先股，是否屬于“證監(jiān)會(huì)允許的其他品種”還不清楚。

　　作為偏債券性質(zhì)的優(yōu)先股，無疑也將成為公募基金的一大投資品種。不過，在境內(nèi)首單優(yōu)先股正式步入發(fā)行之時(shí)，公募基金目前對(duì)于能否投資及是否投資還在觀望。

　　 公募基金爭議能否參與

　　在今年5月發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案后，農(nóng)業(yè)銀行終于在上周正式啟動(dòng)了優(yōu)先股的發(fā)行。消息稱，10月31日農(nóng)業(yè)銀行的優(yōu)先股非公開發(fā)行的認(rèn)購正式啟動(dòng)，這是今年3月份優(yōu)先股試點(diǎn)辦法發(fā)布后，境內(nèi)首單優(yōu)先股的發(fā)行。據(jù)了解，在10月31日正式接受認(rèn)購之前3天，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)送《認(rèn)購邀請(qǐng)書》。

　　根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，非公開發(fā)行優(yōu)先股的合格投資者包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已發(fā)預(yù)案的優(yōu)先股融資額高達(dá)3360億元，面對(duì)優(yōu)先股這一市場新型投資品種，公募基金又是什么態(tài)度呢？

　　接受中國基金報(bào)記者采訪的多家基金公司人士表示，雖然與農(nóng)業(yè)銀行進(jìn)行過溝通，農(nóng)行也到基金公司進(jìn)行過路演，但目前還沒有收到監(jiān)管部門關(guān)于公募基金投資優(yōu)先股的細(xì)則，而因?yàn)閮?yōu)先股是新生事物，存量公募基金的投資范圍中并未包括優(yōu)先股，是否屬于“證監(jiān)會(huì)允許的其他品種”還不清楚。

　　海富通基金投資部首席投資顧問謝淳淇表示，已成立的公募基金，若要投資優(yōu)先股，需要修改基金合同；如果是新發(fā)基金，在基金合同中列明投資范圍包含優(yōu)先股的話，則可以投資于優(yōu)先股。

　　不過，華商基金相關(guān)人士表示，基金合同中預(yù)留的“證監(jiān)會(huì)允許的其他證券投資品種”已經(jīng)為優(yōu)先股投資預(yù)留了空間，因而公募基金投資優(yōu)先股并未受限制。而在上海一位可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理看來，公募基金還不能投資優(yōu)先股?？梢姡蓟饌儗?duì)目前能否投資優(yōu)先股，還存在著不同的看法。

　　 圍觀優(yōu)先股

　　即使不考慮能否投資，對(duì)于新生事物的優(yōu)先股，公募基金們還保持著謹(jǐn)慎心態(tài)。謝淳淇表示，公司已有基金目前還不會(huì)投資優(yōu)先股；深圳一位固收投資總監(jiān)表示，目前只是看看，還不會(huì)投資優(yōu)先股；大成基金人士表示，整個(gè)公募基金行業(yè)還是在積極謹(jǐn)慎地看待優(yōu)先股。

　　上海一位固收投資總監(jiān)直言，公募基金的定位是為大眾理財(cái)，市場關(guān)注度高、風(fēng)格更偏于保守，在優(yōu)先股、國債期貨這些創(chuàng)新的投資品種上，往往會(huì)先看一看，等各方面更加成熟了再進(jìn)場參與。在該投資總監(jiān)來看，由于優(yōu)先股屬于無期限品種，市場對(duì)其票息率會(huì)較普通債券更高，如果未來要參與優(yōu)先股投資，重點(diǎn)關(guān)注的還是票息情況。

　　作為創(chuàng)新型的資本融資工具，今年3月21日《優(yōu)先股發(fā)行試點(diǎn)管理辦法》正式出臺(tái)，今年4與人30日，浦發(fā)銀行率先發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案，擬通過發(fā)行優(yōu)先股融資300億元；5月9日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布800億元的優(yōu)先股預(yù)案；此后康美藥業(yè)、廣匯能源、中國建筑、平安銀行、工商銀行等陸續(xù)發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案。據(jù)悉，由于優(yōu)先股發(fā)行獲批后，可分多次發(fā)行，農(nóng)行此次優(yōu)先股發(fā)行額為400億元。

　　光大銀行上周五晚間發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案，擬通過發(fā)行優(yōu)先股融資300億元，成為最新發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案的公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)發(fā)布預(yù)案的優(yōu)先股融資額高達(dá)3360億元。市場人士表示，隨著越來越多公司推出發(fā)行方案和開始發(fā)行，優(yōu)先股市場將越來越大，可以成為債券基金等固收產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的。

　　險(xiǎn)資認(rèn)購踴躍 基金配置需求小

　　據(jù)中國基金報(bào)記者多方調(diào)查了解，目前保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)整體上認(rèn)購踴躍，僅銀行理財(cái)資金的認(rèn)購量就超過了400億元。由于認(rèn)購激烈、報(bào)價(jià)過低，基金公司的參與積極性較低。

　　 險(xiǎn)資認(rèn)購踴躍

　　“目前參與農(nóng)行優(yōu)先股詢價(jià)的主要是保險(xiǎn)和銀行資金?！蹦潮ｋU(xiǎn)公司內(nèi)部人士向記者透露，“我們管理的幾個(gè)企業(yè)年金組合的持有人提出要參與農(nóng)行優(yōu)先股報(bào)價(jià)，而且強(qiáng)調(diào)一定要中。因此，我們報(bào)的價(jià)格都比較低，基本都在6.3％以下。”

　　據(jù)該內(nèi)部人士表示，為了確保能夠入圍，該保險(xiǎn)公司報(bào)了兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是6.0％，還有一個(gè)是6.3％。除了幾個(gè)企業(yè)年金賬戶參與外，由于還有些企業(yè)年金組合的規(guī)模小，不適合單獨(dú)參與認(rèn)購，他們還為此新發(fā)一個(gè)產(chǎn)品來參與認(rèn)購。

　　據(jù)透露，很多銀行的理財(cái)資金也積極參與到農(nóng)業(yè)銀行優(yōu)先股的認(rèn)購，報(bào)價(jià)壓得比較低，目前報(bào)價(jià)在6.3％以下的銀行認(rèn)購量已經(jīng)超過400億元，根本不愁賣。

　　此外，保險(xiǎn)公司內(nèi)部人士還向記者透露，農(nóng)行優(yōu)先股現(xiàn)在只是詢價(jià)，等有了結(jié)果時(shí)才會(huì)對(duì)外公告。緊隨農(nóng)行之后，中國銀行和興業(yè)銀行還會(huì)陸續(xù)發(fā)行優(yōu)先股，股息率大概在6.5％，估計(jì)那時(shí)候公募基金會(huì)參與認(rèn)購。

　　不過，也有部分保險(xiǎn)資金對(duì)此次農(nóng)行優(yōu)先股并不是興趣很大，深圳一家保險(xiǎn)資管的投資部門負(fù)責(zé)人就表示，之所以對(duì)農(nóng)行優(yōu)先股興趣不大，主要是考慮到流動(dòng)性不好，要賣的時(shí)候可能賣不出。而北京一家保險(xiǎn)資管的相關(guān)人士也表示：“我們認(rèn)購力度不會(huì)很大，但畢竟是A股市場首只優(yōu)先股發(fā)行，作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，我們至少也會(huì)‘意思’一下?！?

　　 基金配置需求小

　　由于認(rèn)購資金較多，農(nóng)行優(yōu)先股報(bào)價(jià)壓得太低，很多公募基金對(duì)此喪失了積極性，認(rèn)為這個(gè)價(jià)格缺乏吸引力，所以估計(jì)這次不會(huì)有基金參與?！拔覀児菊w抱比較觀望的態(tài)度，認(rèn)購的熱情不會(huì)很高。”深圳一家基金公司的股票投資部總監(jiān)表示。

　　深圳一家公募基金公司企業(yè)年金部的相關(guān)人士表示，目前主流機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的配置需求并不是特別大，在市場缺乏增量資金大舉進(jìn)入的情形下，優(yōu)先股發(fā)行難以對(duì)銀行板塊形成重大提振效應(yīng)，因此，優(yōu)先股可能更加適合社保、養(yǎng)老金等長期資金的需求，對(duì)公募等機(jī)構(gòu)并沒有形成很強(qiáng)的吸引力。

　　北京某證券公司人士表示，農(nóng)業(yè)銀行的優(yōu)先股認(rèn)購比較適合保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金，因?yàn)殂y行優(yōu)先股介于直接借債和發(fā)行股票之間，是一種幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，這對(duì)于一些對(duì)收益要求不高、風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的機(jī)構(gòu)還是比較好的選擇。

　　中信信托一位投資經(jīng)理告訴記者，機(jī)構(gòu)認(rèn)購銀行優(yōu)先股會(huì)有一個(gè)比價(jià)要求，一方面是與企業(yè)發(fā)行的債券比價(jià)，一般優(yōu)質(zhì)的企業(yè)借款年化收益在6.5％~7％之間，更加優(yōu)秀的企業(yè)將下浮到5％左右，另一方面是與國債收益率比價(jià)。如果按照上述6％以上的認(rèn)購價(jià)格成交，對(duì)于某些總資產(chǎn)年收益率僅3％~4％的保險(xiǎn)公司來講，通過銀行穩(wěn)定獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益還是比較有吸引力的。

　　 華商基金：關(guān)注優(yōu)先股的三大風(fēng)險(xiǎn)

　　在國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等各部委的推動(dòng)下，優(yōu)先股的相關(guān)法律法規(guī)和配套規(guī)定相繼推出。而作為分紅穩(wěn)定、ROE較高的上市銀行，也先試先行，較早進(jìn)入優(yōu)先股準(zhǔn)備工作。

　　影響優(yōu)先股股價(jià)的主要有兩方面因素：一是公司基本面，二是市場資金變動(dòng)狀況。相比普通股投資者，優(yōu)先股投資者更關(guān)注公司利潤增長，因?yàn)樗麄兏P(guān)注盈利的穩(wěn)定性，特別是會(huì)造成強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　優(yōu)先股兼具股票和債券的屬性。而銀行發(fā)行的優(yōu)先股，因其條款的設(shè)計(jì)，股性更強(qiáng)一些。但相比正股而言，優(yōu)先股的債券屬性，又使得其風(fēng)險(xiǎn)更低。

　　優(yōu)先股、普通股均屬同一公司的股權(quán)，但償付順序不同。從海外經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)先股與其正股的股價(jià)具有較高的正相關(guān)性，但優(yōu)先股的債性決定了其波動(dòng)性往往要小于正股。在正常時(shí)期和危機(jī)期間，二者股價(jià)正相關(guān)性的強(qiáng)弱程度會(huì)發(fā)生變化。在銀行經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量向好時(shí)，正股股價(jià)波動(dòng)性通常強(qiáng)于優(yōu)先股，因其分享了股票的成長性，相對(duì)而言，優(yōu)先股只是獲得了穩(wěn)定的資本利得；在資產(chǎn)質(zhì)量惡化，銀行遭遇重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，優(yōu)先股的安全性將會(huì)顯現(xiàn)出來。

　　優(yōu)先股與普通股的各自特點(diǎn)，決定了對(duì)于不同類型投資者的吸引力不同。對(duì)于追求相對(duì)收益的投資者而言，優(yōu)先股缺乏吸引力。但對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)較高收益的機(jī)構(gòu)投資者而言，優(yōu)先股的吸引力較大。

　　投資銀行優(yōu)先股，我們認(rèn)為有三大風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：

　　一是信用風(fēng)險(xiǎn)。按照相關(guān)規(guī)定，銀行優(yōu)先股不強(qiáng)制分紅，而且不分紅并不構(gòu)成違約。當(dāng)凈利潤下降，銀行被認(rèn)為不足以或者不愿意支付股利時(shí)，優(yōu)先股的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)凸顯。

　　二是強(qiáng)制轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)銀行遭遇重大危機(jī)，比如巨額核銷不良資產(chǎn)、出現(xiàn)巨虧或者遭遇兌付危機(jī)等，導(dǎo)致“觸發(fā)事件”發(fā)生，銀行優(yōu)先股將強(qiáng)制轉(zhuǎn)為普通股，而轉(zhuǎn)股價(jià)格是事先確定的。此時(shí)普通股的市場價(jià)必然大幅下挫，而事先確定的轉(zhuǎn)股價(jià)格遠(yuǎn)高于普通股市場價(jià)格，對(duì)投資者較為不利。

　　三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行優(yōu)先股在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易，轉(zhuǎn)讓范圍限于200個(gè)合格投資者。從海外經(jīng)驗(yàn)看，優(yōu)先股的流動(dòng)性要低于正股。而國內(nèi)對(duì)于銀行優(yōu)先股交易和轉(zhuǎn)讓范圍的安排，對(duì)優(yōu)先股流動(dòng)性也存在制約。