連續(xù)十年正收益！債券老將“常勝”秘訣曝光

　　來源：證券時報

　　一位債券老將的穿越周期法則。

　　“摒棄宏觀敘事博弈?！闭猩袒鸸潭ㄊ找嫱顿Y部總監(jiān)劉萬鋒以極端估值壓力測試構建組合安全邊際，避免因短期激進策略導致組合出現(xiàn)較大回撤。

　　這位擁有近16年穿越周期實戰(zhàn)經(jīng)驗的投資老將，在不同宏觀邏輯框架迭代中，持續(xù)優(yōu)化投資體系，其管理的招商雙債增強基金實現(xiàn)連續(xù)十年正收益，自2016年以來最大回撤控制在2.17%以內，成為時間復利的生動注腳。

　　面對2025年復雜市場環(huán)境，劉萬鋒提出要積極發(fā)揮團隊協(xié)同機制，從宏大敘事驅動轉向微觀信號捕捉，從收益博弈思維轉向穩(wěn)健配置體系。

　　穿越周期的安全邊際法則

　　“債券投資需要兼具顯微鏡的洞察力與望遠鏡的格局觀?！眻?zhí)掌招商雙債增強基金十載的劉萬鋒，用這句投資箴言詮釋了持續(xù)正收益的底層邏輯。

　　2009年入行，今年已經(jīng)是劉萬鋒固收投資生涯的第16年。他的職業(yè)生涯從財務管理工作開始，2009年7月加入銀行任交易員，從事資金管理、流動性組合管理工作，正式進入資產管理行業(yè)。2014年6月，劉萬鋒加入招商基金，2015年開始管理招商雙債增強基金，截至2024年末管理8只產品，規(guī)模合計超300億元。

　　在16年固收投資生涯中，這位穿越多輪牛熊周期的老將建立起獨特的風險控制體系，不斷進化投資框架。他將產品定位從“博收益”轉向“求穩(wěn)健”，強調安全邊際優(yōu)于收益追求。他對策略的要求更為精細化，因此不斷提升對市場一致預期、資金面變化的敏感度。

　　“現(xiàn)在做債，要膽大心細，需要用顯微鏡去觀察市場的微妙變化。”劉萬鋒指出，整個市場的動量交易層面未來要在組合策略中占相當大的權重。以前票息策略比較簡單，覺得市場是熊市，買短久期、票息高的或許就行。當前這種策略就不合時宜了，需要參與一些久期策略，但一定要細、要準，尤其是對于市場參與者的心態(tài)要有所把握。

　　“投資需適配宏觀矛盾變化?！眲⑷f鋒舉例，從今年開始市場又進入新的宏觀環(huán)境，宏觀框架、債券投資邏輯和策略需要有一些變化。新階段，債券市場投資的復雜性和難度更高，策略得順應市場變化，如果還是用傳統(tǒng)框架、信用策略去做，不是特別合適。

　　將組合穩(wěn)健性置于收益性之上，信用下沉保持戰(zhàn)略克制，劉萬鋒以極端估值壓力測試構建組合安全邊際。

　　“無論是股票基金、債券基金，還是其他類型的投資產品，長期能夠很好地生存是做投資底線的考量?！眲⑷f鋒對塞思·卡拉曼的《安全邊際》中理論的深度實踐，使其管理的招商雙債增強基金自2016年以來，歷經(jīng)2016年債災、2020年疫情沖擊、2022年債基負反饋等極端行情，最大回撤始終控制在2.17%以內，充分印證了其“安全邊際優(yōu)先于收益追求”的投資哲學。

　　團隊作戰(zhàn)構建抗波動決策護城河

　　“集體智慧是穿越周期的關鍵保障，通過團隊協(xié)作削弱個人認知偏差?！眲⑷f鋒特別強調團隊作戰(zhàn)機制對平滑凈值曲線波動的重要作用。

　　招商基金固收投資團隊多年來持續(xù)優(yōu)化“大固收”管理模式，實現(xiàn)“一個團隊”、“一套體系”、“一致行動”的協(xié)同模式，形成有利于做深研究、深度協(xié)同的組織優(yōu)勢，以及一致的投資理念、統(tǒng)一的投資框架、相互的價值認同，有效規(guī)避個人認知偏差，最終在統(tǒng)一策略下發(fā)揮各自優(yōu)勢把握投資價值。

　　無論是能力大小，還是市場理性的把握上，集體決策在很大程度上能削弱認知上或者策略上偏個人、偏激進的成分，更加合理地判斷市場，操作上更加利于組合長期業(yè)績穩(wěn)定。劉萬鋒認為，這是一條相對比較寶貴的經(jīng)驗。

　　招商基金固收投資團隊作戰(zhàn)構建了抗波動的決策護城河。典型案例包括2020年房地產債低配決策，招商基金固收團隊通過跟蹤房企融資、拿地等微觀數(shù)據(jù)，前瞻性判斷行業(yè)風險，提前調整組合結構，這個操作基本規(guī)避了2020年以后地產債券估值波動對投資組合的擾動。

　　2016年債市調整前，招商基金固收團隊從宏觀層面、利率政策層面、基本面層面進行長時間討論之后做出一致決策，形成共識，即收益率已不符合當時宏觀基本面的形勢，明顯偏離，可能面臨宏觀風險。做出決策后，團隊所有大類組合，包括貨幣、債券、中長債、短債都做了相應調整，最終從市場中全身而退。

　　這種“研究創(chuàng)造價值”的理念，使招商基金固收團隊連續(xù)多年保持行業(yè)前十的管理規(guī)模。

　　精細化投資應對市場變局

　　今年一季度債券市場相對比較復雜，劉萬鋒表示，一定要理性，對于不太合理的東西要多思考、多反思。

　　“今年要追求穩(wěn)健，對待宏大敘事要更加謹慎，理性或者長期經(jīng)驗積累與判斷顯得比較重要?！彼治?，前幾年久期策略比較重要，久期越長，收益率相對越高，誰的勇氣比較足，收益就可能相對更好一些。但是債券市場常用的信用利差策略、輪動策略在今年不太好用。

　　債券市場的復雜還體現(xiàn)在數(shù)據(jù)指標可能出現(xiàn)的誤導性上。劉萬鋒表示，過去很多客觀的指標數(shù)據(jù)是能觀察到的，比如信用利差歷史百分位數(shù)、債券收益率與政策利率利差等都是很好的觀察指標，但是現(xiàn)在單純觀察這些指標，反而會對投資產生誤導。

　　開年以來，債市出現(xiàn)較大幅度調整，劉萬鋒認為這種調整是對去年收益率快速下行的正常修復，是均值回歸的過程，不過，債市調整到現(xiàn)在位置，基本進入可以配置的區(qū)間。整體來講，目前債券市場或不會出現(xiàn)V型反轉，因為貨幣政策仍然是低息策略。出現(xiàn)凈值下跌導致贖回的負反饋也相對比較困難，一方面是杠桿比較低，另一方面是央行對市場的掌控力很強，很難再度出現(xiàn)負反饋現(xiàn)象。

　　全年來看，劉萬鋒表示，今年貨幣是相對比較穩(wěn)健的一類品種，而長債波動大。經(jīng)過下跌后，目前中短端信用債更具性價比，相對而言確定性也更好些。

　　接下來，具體操作上如何做好固收投資？劉萬鋒表示，一是要重點關注不同資產的配比，過去幾年純債的收益跑贏滬深300，后續(xù)如何破局低利率水平的市場？從大的角度需要求變。二是市場波動比較頻繁，出現(xiàn)特別大的宏觀周期相對比較困難，對于短期市場波動，研究的前瞻性和操作的靈活性比以前要求更高，工作要做得更細，比如對于投資行為的變化、市場的一致性預期、目前市場情況要有更加深刻的理解和認知。過去有大的宏觀周期，判斷經(jīng)濟至少有一年向上的周期，只需要等著，操作比較簡單、粗放。現(xiàn)在市場調整得很快，需要更細、更精準對市場進行前瞻性判斷。三是組合操作層面，比如組合杠桿水平、息差判斷、套息空間、融資成本控制，這些都需要進一步細化。