國壽安?；鹗袌鲋軋螅嚎缒曩Y金面預(yù)計保持穩(wěn)定

　　債市方面，債券市場出現(xiàn)止盈現(xiàn)象，收益率震蕩。寬財政預(yù)期升溫，疊加收益率已經(jīng)處于相對低位，已經(jīng)充分計入降息預(yù)期，因此出現(xiàn)了止盈現(xiàn)象，收益率有所調(diào)整。但周四買盤涌現(xiàn)，長端收益率明顯下行。前期在大行買入和央行買債投放流動性的背景下，短債收益率出現(xiàn)明顯下行，當(dāng)前出現(xiàn)了一定程度回調(diào)。

　　基本面方面，高頻數(shù)據(jù)上，需求側(cè)商品房銷售延續(xù)改善趨勢，30大中城市日均銷售繼續(xù)同環(huán)比回升，受到消費政策的支撐，汽車零售同比繼續(xù)增長；生產(chǎn)側(cè)高爐開工率全面回落，電廠日耗弱于去年；價格方面豬肉價格明顯走低，農(nóng)產(chǎn)品價格弱于去年同期。原油價格震蕩。

　　流動性和政策方面，近期央行增加了多種調(diào)控資金面的工具，如國債買賣、買斷式逆回購，MLF不斷縮量，但每個月提供中長期資金的規(guī)模都是正的，維護(hù)資金面穩(wěn)定，保持支持性立場的態(tài)度沒有變，跨年資金面預(yù)計保持穩(wěn)定。目前穩(wěn)匯率壓力較大，但觀察下來，主要是離岸流動性收緊，尚未對境內(nèi)流動性帶來影響。后續(xù)來看，一是預(yù)計地方債發(fā)行年初將加速，對流動性形成一定擠占，但2024年四季度置換債發(fā)行過程中央行配合較好；二是美國方面特朗普正式就職，可能帶來關(guān)稅壓力，進(jìn)而增加匯率壓力，帶來對于資金面的擾動，需要關(guān)注上述影響。此外，前期央行表示在12月?lián)駲C降準(zhǔn)，目前尚未落地，考慮到跨春節(jié)影響，可能推遲到1月落地，如果降準(zhǔn)，對于流動性將形成支持。

　　整體來看，當(dāng)前10年國債收益率和OMO政策利率的利差達(dá)到20BP，已經(jīng)包含20-30BP的降息預(yù)期，因此市場觀點普遍認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到合理位置。如果降息落地，從交易盤的角度考慮，可能會出現(xiàn)基金止盈，臨近年末，確實出現(xiàn)一定的止盈現(xiàn)象。但農(nóng)商行在春節(jié)前后的債券配置行為較為明顯，一般由春節(jié)前一周開始，春節(jié)后一個月達(dá)到高點。債券市場可能仍然呈現(xiàn)震蕩偏強的狀態(tài)。

　　股市方面，上周大盤表現(xiàn)分化，三大指數(shù)中滬指漲近1%，深成指小幅收漲，創(chuàng)指收跌。全A日均成交再縮量超1400億，回落至1.38萬億水平。重要指數(shù)多數(shù)下跌，微盤股、北證50延續(xù)領(lǐng)跌，跌幅在7%附近，中小盤跌幅靠前；中字頭權(quán)重加持下，紅利、核心藍(lán)籌指數(shù)逆勢收漲。板塊方面，上周以銀行為代表的紅利股跑出超額，券商走強，白電、工程機械等順周期出口鏈反彈，AI算力延續(xù)強勢，自動駕駛、機器人都有部分個股表現(xiàn)活躍。具體來看，銀行、石油石化、公用事業(yè)、交通運輸、家用電器等漲幅領(lǐng)先，傳媒、社會服務(wù)、計算機、紡織服飾、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅居前。

　　權(quán)益市場調(diào)整過后配置價值增加，近期高頻數(shù)據(jù)指向內(nèi)需持續(xù)修復(fù)、政策效果的持續(xù)性較強，四季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疊加國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向以及擺脫通縮的政策決心十分明確，增量政策可期，我們對于市場中長期仍需保持多頭思維。從國內(nèi)看，1-11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比-4.7%、前值-4.3%，降幅有所擴大；然而，11月單月同比-7.3%、前值為-10.0%，降幅進(jìn)一步收窄。11月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅連續(xù)2月收窄、環(huán)比仍然強于季節(jié)規(guī)律。較低的利潤率是當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤整體負(fù)增的主要原因，背后反應(yīng)的仍是需求不足導(dǎo)致的競爭加劇、價格下跌的影響。