易方達基金蔡榮成：投資是陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長

　　易方達基金基金經(jīng)理蔡榮成說：“我的投資初心是希望我投資的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)能蓬勃成長，進行持續(xù)的價值創(chuàng)造，為社會、員工和股東帶來回報。在投資中，我不愿參與零和博弈，而是爭取在企業(yè)壯大的過程中獲得應有的收益?！?

　　“我為什么要做投資？”易方達基金基金經(jīng)理蔡榮成時常這樣問自己。

　　在訪談中，蔡榮成向上海證券報記者給出了答案：“我的初心是希望我投資的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)能蓬勃成長，進行持續(xù)的價值創(chuàng)造，為社會、員工和股東帶來回報。在投資中，我不愿參與零和博弈，而是爭取在企業(yè)壯大的過程中獲得應有的收益?！?

　　投資應是價值創(chuàng)造的過程

　　對成長投資，蔡榮成有著深刻的思考與感悟。在他看來，成長投資不僅僅是對新興產(chǎn)業(yè)的追逐，更是一種對價值創(chuàng)造過程的深刻洞察。

　　“一個產(chǎn)業(yè)在從低滲透率到被社會接納的過程中，比如新能源車、AI產(chǎn)業(yè)等，往往伴隨著爭議和挑戰(zhàn)，但隨著這些產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，價值創(chuàng)造的進程也在加速，為經(jīng)濟發(fā)展提供更多的增量?！辈虡s成認為，成長投資的核心在于識別那些能夠通過技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級帶來效率提升和成本降低的企業(yè)。“一定要能進行價值創(chuàng)造”，這是蔡榮成反復強調(diào)的，也是他在新興成長投資中遵循的基本原則。

　　蔡榮成觀察到，過去的許多商業(yè)模式都發(fā)生了劇烈的變化，這種變化通常是非線性的。當非線性變化發(fā)生時，投資人必須予以重點關注，因為顛覆性的創(chuàng)新基本上都來源于此。

　　“這對我們這種專注成長賽道的投資人提出了很大的挑戰(zhàn)?！辈虡s成表示，新興成長行業(yè)最大的魅力與特點是變化非?？欤瑹o論是在行業(yè)發(fā)展的初期、中期，還是穩(wěn)定期。對于投資人而言，在變化中找到不變的點是成長投資成功的關鍵。具體而言，根據(jù)行業(yè)不同發(fā)展階段的特征，抓住其中的主要矛盾進行投資。

　　比如在行業(yè)發(fā)展初期，關注成長爆發(fā)的彈性；在穩(wěn)定期，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，此時關注優(yōu)秀企業(yè)的生存久期。最后，無論行業(yè)處于哪個生命周期，如何給出合適的價格，非?？简炌顿Y人的定價能力。

　　“新興行業(yè)投資難以追求完美，要在彈性、久期和定價組成的‘不可能三角’中找到平衡，在不同發(fā)展階段應給予怎樣的權重是對投資者能力的重要考驗?！辈虡s成說。

　　紙上得來終覺淺 絕知此事要躬行

　　初見蔡榮成時，他背著雙肩包剛調(diào)研企業(yè)回來，常駐廣州的他趁著這次到上海調(diào)研的機會接受了記者的采訪?！拔业耐顿Y框架偏自下而上的風格，對中觀與宏觀的判斷也是經(jīng)過大規(guī)模調(diào)研后再得出觀點?！辈皇窃谡{(diào)研就是在調(diào)研的路上，是蔡榮成日常工作的寫照。

　　為什么要付出大量精力去實地調(diào)研？蔡榮成表示，股票投資中，投入的知識和思考密度在很大程度上決定了投資的結果?！叭绻蛔龃罅康陌割^工作、實地調(diào)研并基于此進行深度思考，而是人云亦云、流于表面，就很難客觀地完成對資產(chǎn)的理解和定價”。

　　蔡榮成認為，在資訊爆炸的信息時代，AI正在大幅提升信息獲取和整理的效率，但人們也更容易在浩如煙海的信息中漏掉真正有價值的邏輯，混淆投資的主次矛盾。蔡榮成更喜歡人與人之間面對面交流，與聽錄音或參加線上會議相比，通過這種方式能更清楚地發(fā)現(xiàn)細節(jié)，知道對方真正在思考的重要的事情。

　　“比如在線下調(diào)研工廠時，我會了解這家工廠的規(guī)章制度、治理情況、組織效率等；在與企業(yè)管理層交流時，我會抽絲剝繭地去理解這門生意是怎么做的，觀察組織力如何形成競爭力、產(chǎn)品和服務的護城河是如何構建的、思考和演繹企業(yè)家做戰(zhàn)略和決策的邏輯，等等。”他分享道。

　　蔡榮成在投資框架中還融入了周期思維，背后的邏輯來自供需彈性。他表示：對于成長投資，比較容易因線性外推造成凈值較大波動，而通過微觀層面的調(diào)研能夠發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)真實的供需變化，用周期思維看問題，有助于避免大的回撤。

　　未來將長期耕耘三大方向

　　立足中長期，審視技術創(chuàng)新所帶來的非線性成長投資機會，蔡榮成對未來的投資方向已有明確的規(guī)劃，將在以下三個方向深度耕耘：AI、高端制造和企業(yè)“出?！薄?

　　蔡榮成認為，AI將大幅推動價值創(chuàng)造的進程。在經(jīng)歷了大幅波動后，AI的發(fā)展已進入去偽存真的階段，無論是海外還是國內(nèi)，AI在很多方面已經(jīng)改造了現(xiàn)有的業(yè)務流程，提升了社會運轉(zhuǎn)效率。AI行業(yè)正在逐步完成閉環(huán)，算力基礎設施和AI應用將持續(xù)滲透，在上了一個臺階后，硬件終端和應用的下一個奇點已若隱若現(xiàn)。

　　“每解決一個問題就會創(chuàng)造一個新的市場。”蔡榮成說，支撐同樣的算力，過去需要一個小型數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在可能只需要一個機柜，未來也許只需要一塊芯片。這種進化過程帶來了非常多的創(chuàng)新投資機會，也能推動更高維度的價值創(chuàng)造。

　　在蔡榮成看來，新質(zhì)生產(chǎn)力是中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關鍵所在：“當下全球競爭激烈，中國企業(yè)要脫穎而出，大力發(fā)展高端制造業(yè)勢在必行。國內(nèi)工程師紅利、全面的制造體系、大規(guī)模市場優(yōu)勢為我們的科技產(chǎn)業(yè)往前推進提供了堅實的基礎?！?

　　談及“出海”方向，蔡榮成比喻道：“投資‘出?！较蚓拖癯俗鴷r光機，去發(fā)現(xiàn)中國市場曾經(jīng)經(jīng)歷過的此時正在海外發(fā)生的機遇。”他將“出?！币暈樘岣咂髽I(yè)競爭壁壘的關鍵因素。從出口到“出海”，中國的產(chǎn)業(yè)要崛起，需要在經(jīng)營效率和產(chǎn)品優(yōu)勢的基礎上，在海外建立起渠道和品牌，到更廣闊的市場提升自己的綜合競爭力，構建起企業(yè)的護城河，完成更大規(guī)模的價值創(chuàng)造。（本欄目由易方達基金特別支持）