鵬華基金陳龍：2025有望迎來國防軍工大年

　　臨近年末，政策密集出臺，帶來哪些布局機遇？對此，鵬華基金指數及量化投資部副總經理、基金經理陳龍表示，未來會陸續(xù)進入到政策落地以及政策效果檢驗的階段，建議關注結構性機會，重點看好國防軍工方向，板塊有望迎來景氣周期拐點，并與“十五五”規(guī)劃帶來共振行情。

　　進入政策效果檢驗階段 重點關注財政赤字率

　　市場近期幾個重要的會議塵埃落定，從政策傳導的邏輯角度政策博弈已經告一段落，往后會陸續(xù)進入到政策落地以及政策效果檢驗的階段。政策博弈階段往往市場情緒比較亢奮，這個時候不存在證實或者證偽的風險，也不存在超預期或者不達預期的風險。但是一旦進入到政策的落地，甚至進一步進入到政策效果的驗證期，可能市場會有一些信心上的不足。

　　從這次中央經濟工作會議的表述來看，貨幣政策的力度非常空前，時隔15年再次使用適度寬松的表態(tài)，上次類似的表述需要追溯到2008、2009年金融危機的時候。但總體感覺財政政策仍有所保留，或者適當的保持了一定的定力。

　　當下，市場把財政政策的博弈簡單的歸結為看明年狹義的財政赤字率。狹義的赤字率高一點還是低一點，具體到財政刺激的力度上差異并不明顯，核心是表明了高層對財政政策的態(tài)度。目前市場的一致預期可能在3.8%或者3.8%到4%左右的區(qū)間。如果超過4%，對整個指數權益的資產包括順周期的方向確實會有比較積極的提升。如果最終結果在3.8%及以下，可能會有一些平淡。

　　聚焦結構性機會 紅利資產及科技成長均有亮點

　　結合政策、增量資金、基本面三方面的維度，明年的投資要適當的淡化指數，除非政策的力度特別超預期，否則大盤可能整體上還是有在比較寬幅的區(qū)間內做震蕩。在這個過程中建議更多關注結構，首推的還是過去兩年一直在延續(xù)的偏“啞鈴”的結構，現在市場的結構還是極度割裂。往后看比較確定性的增量資金或來自于保險資金，對保險資金更多會關注負債端的約束。在近期國債利率大幅下行的背景下，大概率今年底或者明年初會增持高股息板塊。

　　不管是從短期、中期、長期的視角，紅利類資產都可以作為偏底倉的配置，當然我們也傾向于認為在A股流動性改善、市場風險偏好提升的背景下，科技成長的方向確實會有更大的彈性。從這個角度來講，建議大家積極關注有產業(yè)趨勢的科技成長方向，例如AI是過去兩年一直在演繹的產業(yè)趨勢方向，今年可能進一步的延伸到像機器人等更下游的應用端方向。除此以外也可以關注明年有可能會迎來困境反轉的方向，例如國防軍工。

　　重點看好國防軍工 關注景氣周期拐點及“十五五”規(guī)劃

　　展望2025年，最看好國防軍工方向，最推薦國防ETF。明年國防軍工板塊有望迎來景氣周期的拐點，與“十五五”帶來共振行情。如果明年大盤的情緒像今年四季度一樣，2025年有望迎來軍工大年。

　　首先看景氣周期的拐點。通過復盤2020年到2024年上一輪完整的軍工行情，可以發(fā)現軍工核心的驅動邏輯還是自身的景氣周期。而軍工的景氣周期也比較明確、簡單，主要關注整個訂單周期。今年10月份，航空領域一家下游的主機廠，發(fā)布了調整關聯(lián)方存款的額度的公告。參考歷史經驗，一旦主機廠調整關聯(lián)方的存款額度，往往預示著不久的將來大訂單有希望正式落地。我們認為，這個公告基本上確立了本輪尤其是航空領域整個訂單的拐點。同時考慮到整個航空板塊對國防軍工權重、占比都比較高，所以普遍會把航空領域的訂單拐點也視國防軍工板塊的訂單周期拐點。基于這個邏輯，從今年四季度開始到明年一季度，航空領域以外，包括像無人機、精確制造武器、遠火、衛(wèi)星互聯(lián)網、水下攻防等新式方向的訂單也有希望能夠陸續(xù)落地，并且逐步向產業(yè)鏈做傳導。

　　按照目前的節(jié)奏推演，今年四季度到明年上半年或許會迎來這輪訂單周期比較密集的落地階段。具體到財務報表的維度，訂單的落地到最終財務報表的傳導確實可能會存在一個季度左右的時滯。目前去看四季度航空、導彈等一些領域，部分產業(yè)可能會迎來結構性改善。當然，更大范圍的或者更大幅度的全行業(yè)層面的改善，大概率還是要等到明年一季度。

　　可見，從現在開始到明年一季度關注訂單陸續(xù)的落地，以及明年一季度財報業(yè)績確認，這兩個方面應該能夠正式確認本輪軍工景氣周期的拐點或者景氣周期的反轉，這也是明年一季度整個板塊最核心的交易邏輯。

　　同時從明年二季度開始，市場的交易重心可能會逐步去轉向“十五五”規(guī)劃。從2026年開始將進入到“十五五”規(guī)劃，規(guī)劃制定的時間點往往會適當提前，如果復盤上一輪“十四五”規(guī)劃落地的時間節(jié)奏，可以發(fā)現“十四五”規(guī)劃差不多是在2020年的6、7月份落地，當時也正好對應著國防軍工第一輪的主升浪。以此類推，在今年“十五五”規(guī)劃定稿前后，也就是在明年6、7月份，國防軍工板塊屆時也有望迎來階段性的高潮。這是明年國防軍工最值得關注和參與的行情，如果屆時大盤的整體情緒也配合，有望重演2020年6至8月份的第一輪國防軍工主升浪。

　　具體來看明年國防軍工最核心的兩個邏輯，第一是明年一季報披露前后確認這一輪景氣周期的拐點；第二是從二季度開始市場會逐步交易“十五五”規(guī)劃的預期。另外，包括從行業(yè)自身比較的角度，國防軍工應該是明年相對比較確定有景氣度的方向。