永贏基金2025年權(quán)益投資展望：關(guān)注“三條主線”

　　2025年國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)展望：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，內(nèi)需好于外需。政治局會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述積極，明年政策端發(fā)力支撐，中央財(cái)政空間充足、繼續(xù)發(fā)力，同時(shí)隨著地方政府化債財(cái)政支持明顯加碼以及地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化推動(dòng)土地出讓收入改善等，地方財(cái)政壓力緩解后，廣義財(cái)政支出增速有望回升，帶動(dòng)全年GDP增速有望實(shí)現(xiàn)略高于5%的增速。具體來看，擴(kuò)大消費(fèi)“真金白銀”的實(shí)質(zhì)性舉措增加，推動(dòng)消費(fèi)增速回升至5.1%。受高基數(shù)拖累，固投全年增速小幅回落至3%左右。其中，雖有政策發(fā)力支撐但高基數(shù)拖累，基建投資預(yù)計(jì)增速在4.9%左右；出口景氣度回落疊加設(shè)備更新再貸款等政策邊際效果逐步減弱，預(yù)計(jì)制造業(yè)增速回落至3%左右；地產(chǎn)調(diào)控政策基本到位，但“嚴(yán)控增量”基調(diào)下對(duì)投資仍有抑制，預(yù)計(jì)全年降幅收窄至4.3%。全球經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，特朗普上臺(tái)后加劇逆全球化與經(jīng)貿(mào)摩擦，在國(guó)際商品競(jìng)爭(zhēng)力支撐下出口預(yù)計(jì)2025年小幅正增長(zhǎng)0.5%左右。通脹溫和改善，全年CPI、PPI均值預(yù)計(jì)分別為1.5%和-0.2%。

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩與通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩態(tài)勢(shì)明顯，盡管以降息進(jìn)行托底，但整體不容樂觀。IMF預(yù)測(cè)2025年全球GDP增速與2024年持平于3.2%，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速不容樂觀，美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)較2024年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。全球制造業(yè)PMI進(jìn)入2024年下半年后開始持續(xù)下滑，以中間品出口為主的我國(guó)對(duì)東盟出口增速也持續(xù)下降，表明全球終端需求持續(xù)減弱。同時(shí)，美國(guó)再通脹風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升。盡管特朗普競(jìng)選主張中將控制通脹作為其經(jīng)濟(jì)政策的重要一環(huán)，但特朗普政策框架中，優(yōu)先考慮美國(guó)生產(chǎn)者、促進(jìn)關(guān)鍵供應(yīng)鏈回流、對(duì)外國(guó)商品征收基準(zhǔn)關(guān)稅、取消中國(guó)最惠國(guó)待遇等逆全球化舉動(dòng)，可能導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)緊張、失業(yè)率維持4%左右的較低水平，并可能再度推升核心PCE同比回升至3%左右。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能明顯放緩，預(yù)計(jì)2025年末政策利率水平大致在4%左右，較美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)的3.5%左右高出50BP。

　　2025年A股總體關(guān)注方向：

　　第一條主線：成長(zhǎng)科技，頻繁上演主題性機(jī)會(huì)。關(guān)注電子、通信、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工。

　　1、2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要，央行繼續(xù)維持寬松，優(yōu)先利于成長(zhǎng)主題機(jī)會(huì)演繹。新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新發(fā)展改革加速推進(jìn)。

　　2、泛TMT。①半導(dǎo)體景氣周期延續(xù)至2025H1；②特朗普上臺(tái)，自主可控和國(guó)產(chǎn)替代成為主旋律；③人工智能繼續(xù)催化。

　　3、國(guó)防軍工。2025年“十四五”收官年，軍工訂單將加速確認(rèn)，同時(shí)“十五五”規(guī)劃會(huì)有良好預(yù)期。巴以沖突等催化。

　　第二條主線：經(jīng)濟(jì)修復(fù)之通脹改善。關(guān)注CPI端汽車、家電，PPI端有色、建材、化工。

　　1、“促進(jìn)物價(jià)合理回升”目標(biāo)明確，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策發(fā)力及海外再通脹傳導(dǎo)，價(jià)格形勢(shì)有望改善。同時(shí)特朗普上臺(tái)，“內(nèi)循環(huán)”政策力度加大，需求改善。

　　2、汽車、家電集中度高，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，有支持政策。

　　3、有色、建材、化工品價(jià)格對(duì)通脹敏感。

　　第三條主線：經(jīng)濟(jì)修復(fù)之地產(chǎn)鏈。關(guān)注地產(chǎn)及下游裝飾、家電、家居。

　　地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)明確。第一種情形若地產(chǎn)形勢(shì)未回穩(wěn)，政策將持續(xù)發(fā)力，有望帶來階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。第二種情形若地產(chǎn)形勢(shì)回穩(wěn)，行情或?qū)墓乐敌迯?fù)機(jī)會(huì)過渡到更加持續(xù)的政策-基本面雙支撐行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。