富國(guó)基金王樂(lè)樂(lè)：上證綜指優(yōu)化后代表性和彈性或進(jìn)一步提升

　　富國(guó)基金ETF投資總監(jiān)王樂(lè)樂(lè)

　　1.上證綜指十年不漲原因有哪些？

　　由于上證指數(shù)是一支“納新但不吐故”的指數(shù)，而且由于指數(shù)編制的方法，使得指數(shù)表現(xiàn)并沒(méi)有充分反應(yīng)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況。首先，新股的不斷納入，使得A股更多體現(xiàn)為市值的不斷上漲而不是上證指數(shù)點(diǎn)位的攀升；其次，A股市場(chǎng)是一個(gè)散戶化特征顯著的市場(chǎng)，存在明顯的“新股效應(yīng)”。新股上市之初往往價(jià)格偏高、估值較高，一旦新股納入到上證綜指當(dāng)中，隨著“新股”變成“老股”，其估值可能會(huì)逐漸回歸到行業(yè)平均，從而對(duì)上證綜指產(chǎn)生一定程度的拖累。

　　而且由于上證綜指的成分股涵蓋了上海證券交易所上市的全部股票組成，其中包括某些虧損的ST股票、*ST股票以及流動(dòng)性不佳的股票，這也對(duì)上證綜指產(chǎn)生一定的影響。此外，上證綜指的成分股中存在一些B股，由于B股目前整體成交活躍度較低，這也影響了上證綜指的表現(xiàn)。

　　未來(lái)上證綜指是否可以采用調(diào)整成分股的方式來(lái)提升指數(shù)的代表性，比如：剔除一些虧損股票、流動(dòng)性不佳的股票、財(cái)務(wù)造假的股票等，并將科創(chuàng)板股票納入到上證綜指當(dāng)中。

　　2.長(zhǎng)期來(lái)看，中美股市主要指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比明顯，主要差異有哪些？

　　從估值來(lái)看，近十年來(lái)看，美股的估值是震蕩上行的，標(biāo)普500的估值從2009年底的19倍提升到了2019年底的24倍，也就是說(shuō)：從股票價(jià)格形成來(lái)看，美股估值提升，其實(shí)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)提供了一定正貢獻(xiàn)。相比之下，上證綜指的估值震蕩下行，下行幅度高達(dá)近60%，拖累了上證綜指的表現(xiàn)。

　　圖：上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)的估值表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，自2009年12月31日至2019年12月31日。

　　另外，從盈利能力來(lái)看，標(biāo)普500選擇的是美股市值最大500只股票，而這500只股票大多都是行業(yè)的龍頭公司，可以爭(zhēng)取行業(yè)集中度提升帶來(lái)的收益。從行業(yè)分布來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)的行業(yè)主要是信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療保健等成長(zhǎng)性較高的行業(yè)，而上證綜指的行業(yè)主要是銀行、非銀等行業(yè)。行業(yè)結(jié)構(gòu)和成長(zhǎng)性的差異，使得指數(shù)的盈利能力也呈現(xiàn)一定的差異。

　　最近十年來(lái)看，美股除了行業(yè)集中度提升之外，大量的股票回購(gòu)，也是提升美股EPS的重要方法，給美股市場(chǎng)提供了支撐。

　　3.上交所近期也針對(duì)指數(shù)優(yōu)化編制開(kāi)始征詢意見(jiàn)，您覺(jué)得主要修改的方向有哪些？難點(diǎn)有哪些？如何過(guò)渡？

　　主要的修改方向可能涉及新股納入標(biāo)準(zhǔn)、剔除一些業(yè)績(jī)差ST股票和流動(dòng)性不佳的股票等等。以及，科創(chuàng)板股票能否納入到上證綜指。

　　4.關(guān)于上證指數(shù)是否失真，有人認(rèn)為失真，不能代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有人認(rèn)為合理，顯示了金融地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的地位，如何看待？

　　可能是上市標(biāo)準(zhǔn)的原因，使得不少科技公司、創(chuàng)新公司、同股不同權(quán)的公司等無(wú)法上市，可能影響了上證綜指對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性。

　　隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推出，上交所市場(chǎng)的兼容性和代表性大幅提升。未來(lái)如果科創(chuàng)板股票納入到上證綜指中，也會(huì)提升上證綜指的代表性。

　　5.從指數(shù)投資角度來(lái)看，市場(chǎng)上有規(guī)模較大的寬基，熱點(diǎn)行業(yè)和概念指數(shù)等，未來(lái)上證指數(shù)ETF的吸引力有哪些？

　　投資最為最要一點(diǎn)就是對(duì)于所投資標(biāo)的的認(rèn)知度。作為市場(chǎng)的表征指數(shù)，投資者對(duì)于上證綜指的熟悉程度相對(duì)較高，比如：在市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)關(guān)鍵估值水平等，投資者都可以借助上證綜指ETF來(lái)直接投資上證綜指、把握市場(chǎng)節(jié)奏。

　　上證綜指優(yōu)化之后的代表性和彈性可能也會(huì)進(jìn)一步提升，投資者通過(guò)參與上證綜指ETF就可以直接布局上交所在資本市場(chǎng)上的發(fā)展方向、力爭(zhēng)分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的成果。

　　上證綜指作為寬基指數(shù)，其分散程度也會(huì)高于其他行業(yè)或概念指數(shù)，相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較其他行業(yè)或概念指數(shù)或更為突出一些。

　　【背景資料】

　　目前，全市場(chǎng)僅有一只跟蹤上證綜指的ETF——富國(guó)上證綜指ETF。上證綜指ETF采用的是抽樣復(fù)制方法，在控制組合跟蹤誤差的情況下對(duì)股票進(jìn)行適度精選。從業(yè)績(jī)來(lái)看，上證綜指ETF上市以來(lái)上漲了33.83%，上證綜指下跌了0.30%，上證綜指ETF跑贏幅度為34.13%。

　　(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2020年6月8 日。上證綜指ETF上市日期為2011年3月25日。)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于上證綜指在股票組成方面存在一定的改進(jìn)空間，富國(guó)運(yùn)用抽樣復(fù)制法優(yōu)化了上證綜指ETF的跟蹤效果。未來(lái)，上證綜指優(yōu)化之后的代表性和彈性可能也會(huì)進(jìn)一步提升，投資者通過(guò)參與上證綜指ETF就可以直接布局上交所在資本市場(chǎng)上的發(fā)展方向、一定程度上分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的成果。

　　圖：上證綜指ETF與上證綜指歷史表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，自2011年3月25日至2020年6月8日。