富國(guó)基金徐斌：四維度探尋優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)邊界

　　只看到新興成長(zhǎng)行業(yè)的輝煌前景，而忽視了曲折復(fù)雜的過(guò)程，讓很多投資人沒(méi)有獲得良好的收益。如何把握新興成長(zhǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？在富國(guó)新材料新能源擬任基金經(jīng)理徐斌看來(lái)，投資收益的主要來(lái)源是對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值的挖掘，要前瞻性地把握產(chǎn)業(yè)和社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展空間、商業(yè)模式、護(hù)城河及公司治理等方面精選個(gè)股，綜合研究后對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，這樣才能有效規(guī)避一些價(jià)值陷阱，獲得較好的投資回報(bào)。

　　要把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

　　從徐斌的投資經(jīng)歷看，2006年從上海交通大學(xué)生物化學(xué)碩士畢業(yè)后不久即進(jìn)入證券行業(yè)，有13年證券從業(yè)經(jīng)歷，從事化工行業(yè)研究長(zhǎng)達(dá)7年多，2015年開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，曾管理過(guò)年金、專(zhuān)戶等多種組合，具備大資金管理經(jīng)驗(yàn)。

　　“我認(rèn)為，價(jià)值投資的核心是對(duì)公司中長(zhǎng)期價(jià)值的定價(jià)。有些公司10倍PE可能是高估的，而有些公司50倍PE反而是低估的。有些公司盡管當(dāng)期報(bào)表指標(biāo)是下滑甚至是虧損的，但是如果深刻理解了公司核心的競(jìng)爭(zhēng)力以及所處發(fā)展階段，就能看到三五年后公司會(huì)變成什么樣子，就可以判斷未來(lái)幾年的復(fù)合收益率，即使是偏左側(cè)，也敢于逐步下重手，在我的投資生涯中是有典型的例子的?！毙毂蠼忉尩馈?/p>

　　徐斌表示，只有前瞻性地看清了產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，理解了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的本質(zhì)，才能有效判斷出由公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所能衍生出來(lái)的邊界有多大，而不會(huì)被短期因素所局限。

　　新材料與新能源發(fā)展空間巨大

　　從社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)看，徐斌表示，不管是新材料還是新能源，都面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。從材料領(lǐng)域看，5G、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)景氣周期向上，加上半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期邏輯，都將帶動(dòng)材料需求確定性持續(xù)增長(zhǎng)。新能源汽車(chē)更是未來(lái)汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展大方向，不僅會(huì)給電池材料帶來(lái)很大的發(fā)展機(jī)遇，也會(huì)推動(dòng)相關(guān)汽車(chē)電子化、智能化的大趨勢(shì)。

　　從發(fā)展空間看，隨著光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)臨近、配額制相關(guān)政策的出臺(tái)，光伏行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；新能源汽車(chē)更是已經(jīng)開(kāi)啟了全球電動(dòng)化浪潮，有券商研究報(bào)告預(yù)計(jì)，到2025年，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量占比會(huì)接近25%。在新材料領(lǐng)域，過(guò)去幾年總產(chǎn)值不斷提升：2011年我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值僅為0.8萬(wàn)億元，2019年末已增至4.5萬(wàn)億元。

　　淡化擇時(shí) 自下而上精選個(gè)股

　　從徐斌的投資風(fēng)格看，他強(qiáng)調(diào)自下而上精選細(xì)分行業(yè)和個(gè)股，淡化擇時(shí)，不追逐短期趨勢(shì)和主題，持股周期偏長(zhǎng)。

　　具體到選股框架，徐斌主要從以下四個(gè)方面進(jìn)行把握。首先，看行業(yè)的發(fā)展空間。在“坡長(zhǎng)雪厚”的賽道，雪球才能滾大。另外，對(duì)于一些存在周期屬性的板塊，判斷行業(yè)所處的周期位置也非常重要。其次，非?？粗仄髽I(yè)的商業(yè)模式，判斷它是不是一個(gè)好的生意?！跋啾菶PS指標(biāo)，我更看重ROE和ROIC的持續(xù)提升，這些可能是更能反映公司成長(zhǎng)本質(zhì)的指標(biāo)?！?再次，要看公司的護(hù)城河，具有寬廣護(hù)城河的公司通常很難被顛覆。最后，關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)，包括股東結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)、研發(fā)投入等。

　　“總之，投資不是算術(shù)題，需要綜合考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊?、商業(yè)模式、行業(yè)空間、公司護(hù)城河、周期位置以及公司治理結(jié)構(gòu)，并且經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的跟蹤、研究和積累，才能提高勝率。”徐斌總結(jié)道。

　　在組合構(gòu)建上，和很多投資人按照行業(yè)進(jìn)行配置不同的是，徐斌根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格把上市公司分為五種類(lèi)型：一是傳統(tǒng)深度價(jià)值型，主要是分紅類(lèi)個(gè)股。二是價(jià)值成長(zhǎng)股，主要代表是過(guò)去幾年已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)的行業(yè)白馬龍頭股。三是周期波動(dòng)股，例如傳統(tǒng)制造業(yè)、化工等領(lǐng)域公司。四是新興成長(zhǎng)股，主要分布在TMT、創(chuàng)新藥、高端制造等行業(yè)，這些公司短期估值可能會(huì)較高，需要從長(zhǎng)期發(fā)展邏輯和空間去觀察。五是事件催化和主題投資。

　　徐斌表示，會(huì)將更多的精力放在關(guān)注價(jià)值成長(zhǎng)股和新興成長(zhǎng)股上，配置相對(duì)比較均衡，對(duì)研究透的個(gè)股敢于重倉(cāng)。注重持有人的持有體驗(yàn)，控制回撤，追求凈值的穩(wěn)健增長(zhǎng)。畢竟投資是長(zhǎng)跑，考驗(yàn)的不僅僅是爆發(fā)力，還有耐心和持久力。