招商基金白海峰：低估值的A股將是外資首選標(biāo)的

　　在國外新冠肺炎疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)的情況下，招商資產(chǎn)管理(香港)有限公司總經(jīng)理、招商MSCI中國A股國際通ETF基金經(jīng)理白海峰認(rèn)為，當(dāng)前A股、港股、黃金等資產(chǎn)都出現(xiàn)較好配置價值；長期來看，低估值的A股將是外資首選標(biāo)的，將吸引增量主動或被動境外資金入市，而MSCI中國A股國際通指數(shù)是MSCI為境外資金投資A股特設(shè)的指數(shù)，其成分股變化是境外資金進(jìn)出A股市場的風(fēng)向標(biāo)，值得投資者關(guān)注。

　　一、全球金融市場震蕩，外資瘋狂拋售A股的過程結(jié)束了嗎？

　　此前外資瘋狂拋售A股主要原因是美股恐慌暴跌和美元指數(shù)上漲造成的流動性危機(jī)。當(dāng)前美聯(lián)儲出臺的一系列市場干預(yù)措施使流動性危機(jī)得到一定緩解，目前美國三大股指均邁入技術(shù)性牛市；美元指數(shù)已從3月中旬近103的水平降至當(dāng)前100左右，主要貨幣對美元的拋補(bǔ)利率平價偏離程度也有明顯收窄。流動性危機(jī)一旦解除，由于當(dāng)前A股已進(jìn)入值得價值投資區(qū)間，外資理應(yīng)停止拋售或補(bǔ)回A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。短期來看，北上資金已出現(xiàn)大幅凈流入，4月14日、15日全天凈流入共近200億元。

　　二、預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)和流動性會產(chǎn)生哪些影響？

　　新冠疫情對世界經(jīng)濟(jì)造成顯著沖擊。一方面疫情在全球范圍內(nèi)加速擴(kuò)散，不確定性急劇升高，投資者信心受挫，從而引發(fā)金融和資本市場動蕩；另一方面各國為控制疫情傳播嚴(yán)格限制人員流動和交通運(yùn)輸，對經(jīng)濟(jì)按下暫停鍵，從消費(fèi)端和生產(chǎn)端兩個方面同時對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來壓力。各大投行紛紛下調(diào)2020年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，但是普遍認(rèn)為疫情對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊只局限在2020年，2021年的經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)大幅反彈。

　　從流動性上看，為了緩解疫情導(dǎo)致的金融市場流動性沖擊，全球央行釋放巨大流動性，而且加大證券購買力度。當(dāng)前市場中流動性指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善，但是并未回到危機(jī)前水平。與此同時，各國政府也推出巨額的財(cái)政支持方案，資金也來自于各國央行。

　　各國政府日前的無節(jié)制支出雖然對經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是必要的，但會在未來面臨高債務(wù)水平、高借貸成本，以及更高的通貨膨脹風(fēng)險。最終，財(cái)政赤字將會影響深遠(yuǎn)，并必須被予以彌補(bǔ)。其次，中央銀行必須為債券市場提供巨大支持。政府債券收益率的大幅上漲將破壞財(cái)政政策的效益，因此央行需要將收益率維持在低位以支持其有效性。不難發(fā)現(xiàn)，某些央行已將目標(biāo)從控制通貨膨脹演變?yōu)楸３置x收益率較低水平。

　　三、放眼全球，性價比最高的資產(chǎn)是什么？

　　A股市場仍存在結(jié)構(gòu)性的布局機(jī)會，而港股具備更強(qiáng)的估值修復(fù)空間；中長期來看，港股以及A股仍處于戰(zhàn)略配置的黃金期，而A股和港股也將逐漸成為全球資金投資的重要市場。

　　當(dāng)前我國疫情基本穩(wěn)定，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)加速開啟，逆周期調(diào)節(jié)政策不斷加碼，未來政策的調(diào)控空間仍大，疊加A股估值仍然處于均值附近。短期來看，A股波動加大，但波動會小于海外，近期的回調(diào)，給了投資者布局A股的好時機(jī)，我們認(rèn)為，疫情僅會改變A股短期的運(yùn)行節(jié)奏，但不會改變其長期方向。

　　港股估值處于歷史低位，全球橫向?qū)Ρ纫蔡幱诿黠@的估值洼地，港股的盈利增長同樣受益于中國經(jīng)濟(jì)的率先恢復(fù)，后期具備較強(qiáng)的估值修復(fù)空間。近期港元匯率持續(xù)走強(qiáng)也在一定程度上反映海外資金回流配置港股資產(chǎn)的動向。

　　市場不確定性及全球利率下行后降低了黃金持倉成本，近期驅(qū)動黃金投資需求的因素或?qū)⒊掷m(xù)。低利率對金價存在正面影響，并且低利率環(huán)境也是額外增持黃金的好機(jī)會，后市黃金或表現(xiàn)強(qiáng)勁。各國央行對黃金的需求也在逐步增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會(WGC)的最新數(shù)據(jù)，各國央行1月和2月的月度黃金凈購買量進(jìn)一步增加。其中，2月全球各國央行凈買入36噸黃金，環(huán)比增加35%。長期來看，全球經(jīng)濟(jì)增速下行以及各國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行而不斷實(shí)行的貨幣超發(fā)，將使得黃金長期配置價值日益凸顯。

　　四、對港股、美股后市作何判斷？

　　當(dāng)前美股市場正在新冠疫情下掙扎，隨著政府出臺了一系列措施，美國股市于3月24、25、26日三天的漲幅達(dá)到了1930年代以來的最高水平，投資者會情緒也從抑郁轉(zhuǎn)變到狂歡的狀態(tài)。但這種反應(yīng)是過度的，因?yàn)橥ǔＧ闆r下市場不會下調(diào)后直線反彈。雖然過去不能保證未來，歷史規(guī)律指向當(dāng)前的反彈是暫時性的，市場可能還會再次下探。最終復(fù)蘇將在很大程度上受到之前衰退的速度和幅度的影響。然而，一些目前仍在惡化的高頻指標(biāo)將在某個時點(diǎn)轉(zhuǎn)向，并發(fā)出最終復(fù)蘇的信號。

　　港股進(jìn)入基本面考驗(yàn)期，但港股下修壓力可控。盡管海外沖擊尚在“左側(cè)”，但港股極低的估值已隱含了海外“危機(jī)模式”和基本面下行的悲觀情景，經(jīng)歷暴跌之后伴隨利多因素的“積少成多”，已無必要過度悲觀，二季度港股有望等待價值向上“均值回歸”。行業(yè)配置關(guān)注低估值(銀行、地產(chǎn))、低波動(必需消費(fèi))、稀缺性(物業(yè)服務(wù)、軟件互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥)三條主線。

　　五、A股還會是外資首選標(biāo)的嗎？

　　會。首先，短期內(nèi)中國較為穩(wěn)定且逐漸向上的經(jīng)濟(jì)將支撐A股市場向好的基本面。在歐美及其他新興市場國家疫情持續(xù)發(fā)酵時，中國疫情得到較好控制，本土疫情傳播已基本阻斷；全國28省份當(dāng)前復(fù)工率已達(dá)90%以上，經(jīng)濟(jì)活躍度逐漸攀升，全國中小微企業(yè)3月營業(yè)收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)翻番，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)指數(shù)爬升至41.1%，環(huán)比上漲約8%。中國較快恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)形勢與歐美其他國家較為低落的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀拉開差距。其次，從中長期配置角度來看，A股的估值處于歷史底位，具有較大吸引力。當(dāng)前深成指動態(tài)PE處于19年4月以來股指波動區(qū)間下沿，上證指數(shù)動態(tài)PE估值也回落至18年11月水平；作為外資偏好的消費(fèi)板塊，其當(dāng)前估值為19年4月以來新低。A股的較低估值使其具有配置價值，因此對外資有較強(qiáng)吸引力。北上資金重新大幅流入也提供了佐證。

　　六、MSCI、富時羅素等納入A股的計(jì)劃是否會發(fā)生變化？

　　MSCI在2019年如期完成當(dāng)年三次擴(kuò)容之后，曾公開表示，在考慮進(jìn)一步納入A股之前需要解決四大問題，包括風(fēng)險對沖和衍生品工具的獲取、較短的股票資金結(jié)算周期、陸股通的交易假期安排、形成有效的綜合交易賬戶機(jī)制。因此，2020年MSCI納入可能暫緩。按照富時羅素此前的流程，富時羅素還將根據(jù)市場情況(如滬深股通標(biāo)的調(diào)整)來對上述名單小幅調(diào)整，最終納入名單將在指數(shù)生效日前確定。而今年9月，富時羅素會就繼續(xù)擴(kuò)大納入因子展開咨詢。因此本次富時羅素?cái)U(kuò)容生效后，今年大概率不會有指數(shù)擴(kuò)容的動作。在本次富時羅素納入實(shí)施完畢后，三大國際指數(shù)MSCI、富時羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)的A股納入因子分別為20%、25%、25%，均完成第一階段納入。

　　七、外資回流A股會更加青睞哪些類型的標(biāo)的？

　　我們從北上資金持倉最大的股票可以發(fā)現(xiàn)外資的偏好，即龍頭白馬：擁有核心資產(chǎn)，符合價值投資，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，且受疫情影響估值處于較低區(qū)位，配置價值高。板塊上來看，消費(fèi)板塊中，商超等必需消費(fèi)在疫情中維持業(yè)績上漲，可選消費(fèi)在疫情穩(wěn)定后可能會有報(bào)復(fù)性消費(fèi)；醫(yī)藥、醫(yī)療器械板塊因全球疫情得到控制仍需要時間，需求短時間保持上升。

　　長期來看，境外機(jī)構(gòu)對A股定價能力逐漸增強(qiáng)，A股低估值將吸引增量主動或被動境外資金入市，而MSCI中國A股國際通指數(shù)是MSCI為境外資金投資A股特設(shè)的指數(shù)，其成分股變化是境外資金進(jìn)出A股市場的風(fēng)向標(biāo)，潛力非常大，值得關(guān)注。該指數(shù)的投資價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是范圍更廣、標(biāo)的覆蓋面更全，行業(yè)分布均衡，相對于滬深300指數(shù)在醫(yī)藥、食品飲料、電子、計(jì)算機(jī)等盈利能力持續(xù)穩(wěn)定行業(yè)的權(quán)重更高，而在金融、可選消費(fèi)等板塊權(quán)重相對更低。這樣的行業(yè)配置差異長期會為指數(shù)相對滬深300帶來明顯的超額收益。

　　八、對普通投資者有何投資建議？

　　近期全球范圍金融市場都處于高波動狀態(tài)，無論是選擇防御性板塊的投資者，還是選擇進(jìn)攻性板塊的投資者，在板塊輪動加速的背景下都較難取得穩(wěn)定收益，選股和操作難度較大。建議投資者重配置而輕交易，從中長期更加確定的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢出發(fā)，逢低配置中長期發(fā)展前景良好、估值處于合理區(qū)間、股價波動相對較小的行業(yè)或個股。