相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 相信邏輯的力量——金鷹基金李海致投資者的一封信

　　2020年以來，新冠肺炎疫情影響了全球經(jīng)濟與股票市場。特別是進入三月份以來，受疫情影響，外圍股市連日遭遇歷史級別的下跌，A股也受影響出現(xiàn)了波動，尤其是科技板塊，出現(xiàn)了較大幅度的回撤。目前階段，我們的看法是：不用過于低估各國政府和民眾處理危機的能力，在經(jīng)歷了前期過于忽視疫情的危害后，相信社會各方能夠較快達成思想和行動上的一致，只要思想統(tǒng)一，措施得力，疫情對經(jīng)濟的沖擊更多是偏中短期的。而短期歐美主要股市跌幅巨大，已經(jīng)較為充分反應經(jīng)濟短期的衰退，這種經(jīng)濟衰退是休克式的，一旦恢復也是較為迅速。正如漫漫歷史上，每一次市場的“黑天鵝”一樣，如1929年美國黑色星期二、1973年中東危機、1987年美國黑色星期一、1997年亞洲金融風暴、2001年美國911、2003年中國非典、2008年美國次貸等。風雨過后終見彩虹，我們堅信，市場和經(jīng)濟在曲折中終將不斷向上。

　　投資科技產(chǎn)業(yè)中的核心板塊

　　市場波動帶來產(chǎn)品凈值回撤，作為基金的管理人，我們非常理解持有人內(nèi)心的難受與煎熬，然而并不需要過度憂慮。投資從來都不是一帆風順，而是在波動中曲折向上。長線投資能夠通過拉長投資周期，熨平短期市場波動的影響，長期回望眼下的每一輪波動，皆是“一覽眾山小”。

　　為持有人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績回報，是基金經(jīng)理的責任和義務，科技是我們看好的大方向，我們始終堅信科技會讓世界更美好?？萍纪顿Y是一個探索未知世界、供給創(chuàng)造需求的過程，科技領域是能夠讓蛋糕指數(shù)級增加的領域。但是科技投資也有一定的困難性，因為它的波動性比較大，變化也很快。

　　今年以來，科技板塊從一、二月的氣勢如虹到目前的不斷下跌，很容易使投資者對這個板塊的信心產(chǎn)生了動搖，但我們堅信本輪科技創(chuàng)新的向上周期沒有任何改變，因為我們相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的力量，我們相信投資邏輯的力量。從本輪科技周期的基石——芯片、半導體二十年的發(fā)展歷程來看，2003年的非典疫情、2008年的全球經(jīng)濟危機，都曾從短期內(nèi)對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的困擾，但無一例外，只改變了產(chǎn)業(yè)的短期增速，而沒有對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢帶來根本性的影響。數(shù)據(jù)也可以證明這一點，從全球半導體出貨量看，2003至2004年非典疫情前后有近一倍的提升，環(huán)比提升非常明顯。同樣，2008至2009年金融危機，全球半導體銷售增速從2008年年底的-30%迅速恢復到2009年年底的近60%，同樣增幅近一倍。觀歷史可以知興替，雖然目前國內(nèi)外政治經(jīng)濟環(huán)境、半導體發(fā)展周期和2003、2008年有很大的不同，但也應該看到，當前板塊整體估值已經(jīng)回落至歷史相對低位。同時，國內(nèi)疫情緩解，國外疫情爆發(fā)，國產(chǎn)替代有望進一步加速。國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)有自身及國際國外的雙重邏輯驅動。

　　落實到具體投資的角度，我們用景氣度、細分賽道、公司、估值四步來選出最終的標的。過去70年，我們經(jīng)歷了5輪科技周期，大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)。每一輪科技周期大概10年時間，每一輪的節(jié)奏都是，硬件創(chuàng)新，軟件及媒介變革，商業(yè)模式變化，這樣一個完整的過程，大致可以稱之為“硬三年，軟三年，商業(yè)模式再三年”。落實到投資節(jié)奏上，則先是硬件的機會，然后是軟件及內(nèi)容，最后是互聯(lián)網(wǎng)及應用。所以，理解方向和當下的階段特別重要，這一輪科技周期從2019年中期行業(yè)增速(-15%)見底開始。目前才剛剛開始，我們將按更嚴格標準，選擇能夠兌現(xiàn)長期增長預期的龍頭公司。

　　從大的科技周期角度，我們認為現(xiàn)在依然處于5G技術形成的通信基礎設施和各種終端設備，向獲取數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)，最終輸出數(shù)據(jù)的過程中，相對比較早期的階段，下一階段，智能汽車、AR\VR、物聯(lián)網(wǎng)都是潛在的方向。

　　長期看好科技、醫(yī)藥、先進制造

　　隨著中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級，以及從投資拉動轉換為內(nèi)需驅動為主的增長動力的新時代背景下，科技、醫(yī)藥、先進制造領域有著巨大的發(fā)展前景。

　　在科技的投資上，我們以“5G及5G應用及服務”為核心，側重于半導體及通信流量端及應用端。在醫(yī)藥的投資上，重點布局疫苗、原料藥及醫(yī)學影像與器械。在先進制造業(yè)的投資上，圍繞“通信產(chǎn)業(yè)+半導體產(chǎn)業(yè)+新能源車)產(chǎn)業(yè)，重點關注半導體設備及新能源車。

　　同時，我們注意到，在抗擊疫情的過程中，科技創(chuàng)新(網(wǎng)絡+云+AI+5G)發(fā)揮了巨大作用。疫情過后，無論是企業(yè)服務、線上消費還是醫(yī)療衛(wèi)生、智能硬件，都將迎來新一輪的數(shù)字化高潮，這將在更大意義上推動各個產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化和智能化。此外，中國的社會組織、經(jīng)濟形態(tài)、商業(yè)模式、銷售渠道等可能出現(xiàn)新的轉變，一定能夠從中發(fā)現(xiàn)新的機會。

　　古人說：回看射雕處，千里暮云平。對于基金經(jīng)理來說，投資是一場沒有終點的長跑，更是一種對人性耐力的超長考驗。過去的投資雖然有風有雨，展望未來，在流動性寬松趨勢仍將持續(xù)、庫存周期在底部位置徘徊之際，A股估值分化將更加明顯，但整體表現(xiàn)依然不貴。我將力爭挖掘結構性的機會，為投資者帶來更穩(wěn)健的回報。

　　最后，再次感謝持有人的認可與支持！感謝持有人的包容與信任！未來，我將繼續(xù)秉承勤勉的態(tài)度，知敬畏、行感恩，慎思篤行、竭盡全力為廣大持有人創(chuàng)造良好的回報。

　　金鷹多元策略、金鷹元和基金經(jīng)理 李海

　　2020.04