金鷹基金：A股市場(chǎng)或延續(xù)一定的“獨(dú)立性” 把握疫情影響下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　今年的陽(yáng)春三月，既短暫又漫長(zhǎng)。

　　說(shuō)它短暫，是因?yàn)槲覀儺?dāng)中的許多人，恐怕每天一睜眼，就會(huì)被撲面而來(lái)的海內(nèi)外眾多有關(guān)新冠疫情、股市波動(dòng)、重大政策動(dòng)向等的最新熱點(diǎn)資訊所吸引，緊張、糾結(jié)或者釋然。月初到月尾，概莫如此。這種狀態(tài)，轉(zhuǎn)眼已是一月。

　　說(shuō)它漫長(zhǎng)，是因?yàn)楸緛?lái)已邁入了冬去春來(lái)的大好時(shí)光，但相當(dāng)多的人仍只能困頓家中。或即便外出購(gòu)物、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也仍須做高度防范。昔日的親朋歡聚，摯友暢飲，正常的旅行出行、運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)等等，無(wú)不繼續(xù)忌憚著新冠病毒無(wú)所不在的威脅。這樣的日子，確有些度日如年的滋味。

　　過(guò)去的這段時(shí)間，全球股市持續(xù)大幅波動(dòng)。其中，美股過(guò)山車式的指數(shù)表現(xiàn)和連續(xù)發(fā)生多次的熔斷，更令全球投資者不斷見證著歷史。3月23日，道指跌至18213點(diǎn)的階段新低，距2月中旬創(chuàng)出的歷史新高29568點(diǎn)的最大跌幅高達(dá)38%。此后，在美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量量化寬松以緩解流動(dòng)性壓力及美國(guó)國(guó)會(huì)提供2萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃的重大政策利好之下，美股有所反彈，股指重新回到2萬(wàn)點(diǎn)上方。但總體看，美股確已進(jìn)入一輪不折不扣且調(diào)整級(jí)別不低的熊市。

　　過(guò)去1-2年，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市，金融投資圈討論的最熱的兩大猜想，無(wú)疑是美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)會(huì)進(jìn)入衰退，逾10年的美股大牛市何時(shí)將終結(jié)？我們?cè)诖饲皩?duì)此也有揣測(cè)。不過(guò)，最終因?yàn)樾鹿谝咔檫@只不期而遇的巨大黑天鵝，再疊加上國(guó)際原油價(jià)格的暴跌，而扭轉(zhuǎn)了美股長(zhǎng)達(dá)11年的大牛市，恐怕也是罕有人能提前精準(zhǔn)預(yù)測(cè)到的超級(jí)“劇情”，堪稱為全球經(jīng)濟(jì)金融史上又一個(gè)經(jīng)典的蝴蝶效應(yīng)。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，投資者最關(guān)心的，無(wú)疑是海外疫情的急速擴(kuò)散，及由此導(dǎo)致的歐美股市的大跌，對(duì)A股的沖擊還會(huì)有多大？A股的投資該如何應(yīng)對(duì)？

　　整體而言，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，盡管近期受到海外疫情擴(kuò)散及全球主要股市深度調(diào)整的影響，但A股市場(chǎng)跌幅遠(yuǎn)小于海外市場(chǎng)，已體現(xiàn)出較明顯的抗跌性和避風(fēng)港特征。

　　另外，如單以A股的歷史數(shù)據(jù)做回溯，我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期的變化，往往緊密跟隨著政策的腳步，并走在實(shí)際數(shù)據(jù)的前面。譬如，A股在2008年4季度探至1664點(diǎn)之后，大體走上了接近一年的逐級(jí)上行行情。而GDP則在2009年一季度才創(chuàng)出了6.1%的多年季度新低。此后3個(gè)季度雖有明顯改善，同比數(shù)據(jù)卻依然低于上年同期，直到2010年才最終全面超越。從事后的分析看，2009年一季度由于“一過(guò)性”因素導(dǎo)致的數(shù)據(jù)階段低點(diǎn)，最主要的影響恐怕還是壓低了基數(shù)，雖然對(duì)投資者心理層面的沖擊的確存在。不僅如此，從季度數(shù)據(jù)的比較看，環(huán)比變化趨勢(shì)顯然比同比的高低更為重要。這一點(diǎn)，恐怕更值得投資者高度重視。

　　展望后市，我們依舊建議，投資者短期仍須密切關(guān)注海外疫情的持續(xù)變化。從海外疫情數(shù)據(jù)的變化跟蹤情況看，盡快目前仍呈指數(shù)式的快速上沖趨勢(shì)，但各國(guó)累計(jì)確診數(shù)的二階變化(即新增確診的環(huán)比數(shù))已大體走低，甚至在部分國(guó)家已開始有持續(xù)的明顯下降。從國(guó)內(nèi)(尤其湖北/武漢)前期抗疫的經(jīng)驗(yàn)看，這是個(gè)值得關(guān)注的好現(xiàn)象。雖然，從新增確診的絕對(duì)數(shù)上看，數(shù)量的確仍非常驚人。

　　簡(jiǎn)言之，目前海外(尤其歐美)的疫情的快速蔓延及較大的不確定性，仍將令全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好被嚴(yán)重抑制。與此同時(shí)，來(lái)自各國(guó)政府持續(xù)的重大政策對(duì)沖、海外疫情重要數(shù)據(jù)變化、全球抗疫疫苗或特效藥研發(fā)等方面的任何好消息，都將對(duì)飽受打擊的全球投資者構(gòu)成情緒面的正向催化。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，我們堅(jiān)持認(rèn)為，盡管開年以來(lái)出現(xiàn)了新冠疫情這只黑天鵝的嚴(yán)重沖擊，但從全年的角度看，仍可保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的積極心態(tài)。關(guān)鍵在于，以下的幾個(gè)重要投資邏輯并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化：貨幣寬松、資產(chǎn)荒、股市政策支持、房市向股市切換、中國(guó)資產(chǎn)吸引力的提升等。當(dāng)然，我們做出上述相對(duì)樂(lè)觀判斷的一個(gè)重要前提，是認(rèn)為在全球各國(guó)的協(xié)同配合下，疫情在年內(nèi)能夠得到成功的有效控制。在這樣的情景假設(shè)下，我們繼續(xù)建議投資者暫以適度的逆向投資的操作思路，或結(jié)合定投策略，以克服人性的恐懼和貪婪。

　　短期看，全球流動(dòng)性的持續(xù)寬松、海外疫情防疫由被動(dòng)迅速轉(zhuǎn)向主動(dòng)，及防疫政策效果的逐步顯現(xiàn)，可能使市場(chǎng)對(duì)全球疫情最終失控和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)深度沖擊的悲觀預(yù)期有所修復(fù)，利于一定程度提振全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于A股，第一階段抗疫的先行完成，逆周期政策的及時(shí)應(yīng)對(duì)、整體估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)等，將繼續(xù)令A(yù)股市場(chǎng)呈現(xiàn)一定的“獨(dú)立性”。中期而言，A股投資者還是要等候一季報(bào)業(yè)績(jī)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)釋放，歐美新增確診拐點(diǎn)的最終確認(rèn)，以及國(guó)內(nèi)更進(jìn)一步的明確的需求端托底政策出臺(tái)。

　　當(dāng)下，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)負(fù)面沖擊小及可能“受益于”疫情的板塊。此外，復(fù)工過(guò)程中受益漲價(jià)的中下游行業(yè)，通脹受益板塊，以及穩(wěn)增長(zhǎng)的新舊基建、可能政策正面影響下的汽車、地產(chǎn)、家電等板塊，都可更多關(guān)注。

　　長(zhǎng)期，我們?nèi)匀粚?duì)產(chǎn)業(yè)景氣周期改善的行業(yè)保持樂(lè)觀。關(guān)注5G通信及物聯(lián)網(wǎng)、在線消費(fèi)和娛樂(lè)、電子、半導(dǎo)體、新能源汽車、智能制造等科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。