國泰基金李恒：消費行業(yè)里金礦最多 品牌龍頭估值仍低

　　今年以來，成長股表現(xiàn)出強勁的上漲勢頭，中小創(chuàng)指數(shù)漲幅遠超主板市場各指數(shù)，而在我國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、外貿(mào)逐漸向內(nèi)需轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢下，大消費行業(yè)以及藍籌板塊為何如此消沉?今后的發(fā)展動力又來自于哪里?

　　對此，國泰基金公司基金經(jīng)理李恒表示，傳統(tǒng)行業(yè)的消費場景短期受疫情影響被壓制，但從經(jīng)濟貢獻度看，消費仍然是最大和“金礦”最多的行業(yè)，尤其是其中的白酒、調(diào)味品等擁有品牌護城河的公司，在目前消費行業(yè)上市公司被投資者低估的情況下是難得的買入時點。其次，我國擁有龐大的制造業(yè)集群，雖然行業(yè)內(nèi)有不少被高估的公司，但是從自動化程度較高同時又能整合供應(yīng)鏈的優(yōu)秀公司來看，其產(chǎn)出效率要遠遠高出發(fā)達國家同類公司。

　　另外，在新興行業(yè)中，我國的互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點和鏈接數(shù)是全球之最，這給了互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域充足的投資機會，也為龍頭公司提供了廣闊的發(fā)展空間。

　　以下為問答實錄：

　　1、從您過去管理的基金業(yè)績來看，累計收益率可以說非常優(yōu)秀，年化在20%左右，而從重倉股來看，也都是傳統(tǒng)成熟行業(yè)中的龍頭公司，我想這得益于曾經(jīng)多年的研究員經(jīng)歷。但從近期傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的表現(xiàn)看，似乎給人表現(xiàn)疲軟的感覺，尤其是在今年的行情下，傳統(tǒng)行業(yè)似乎已經(jīng)失去光芒。您怎么看現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)的這種“低迷”?

　　李恒：我們投資所有的公司，都是基于長期的角度去看它。希望我們的投資標的能歷久而彌堅。我們認為傳統(tǒng)行業(yè)中長期投資機會依然比較顯著，主要原因在于較多行業(yè)存在競爭格局的顯著改善，同時仍存在需求的溫和增長。如果一個有競爭力的企業(yè)能在需求平穩(wěn)增長環(huán)境中輕松的不斷擴張市場份額，其對股東的回報要好于在一個令人激動的行業(yè)中為了保住市場份額需要拼盡全力的公司。

　　近期，一些傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，可能因為疫情的影響，消費場景的變化，企業(yè)復(fù)工延期等，受到了一些壓制，投資者的關(guān)注度也相對不高。但是對于很多真正優(yōu)秀的公司而言，它在行業(yè)中的相對競爭力、長期的發(fā)展的地位其實沒有改變，反而強者恒強格局將被加速。從需求端來看，只要這些需求只是暫時壓抑而不是就此消失了，當疫情結(jié)束之后需求仍然存在。這種短期的影響更類似非經(jīng)常性損益。當前投資者的信心可能相對會比較低迷，但實際上可能恰恰是比較不錯的買入時點。

　　2、從消費行業(yè)上看，經(jīng)過過去幾年累計大幅上漲后，目前消費龍頭股是否到了一個業(yè)績和估值比較合理的水平?后期可能會出現(xiàn)哪些變化去打破這種平衡狀態(tài)呢?

　　李恒：消費是當前對經(jīng)濟貢獻最大也是金礦最多的行業(yè)，包括里面細分的白酒、調(diào)味品等，很多公司已經(jīng)建立起品牌的護城河，或者形成壟斷或者寡頭壟斷格局，未來在消費升級的大環(huán)境下量價齊升是看得到的。其實對于很多有競爭力的企業(yè)而言，相對于其長期增長的潛力和確定性，當前的?估值水平仍是低估的。

　　近期的疫情可能一定程度上會對短期消費有所沖擊，但是歷史經(jīng)驗看，疫情結(jié)束后，疫情導(dǎo)致的需求后置帶動消費顯著回補，這個過程會加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰和消費升級，頭部公司或從中收益。

　　3、從制造業(yè)看，原有的制造業(yè)龍頭目前的估值水平處于什么樣的狀態(tài)?能否舉幾個例子，經(jīng)過疫情的影響，制造業(yè)公司是否會加大對自動化的投入，行業(yè)上有哪些變化?這樣的變化又會如何影響企業(yè)盈利?

　　李恒：制造業(yè)是中國參與國際經(jīng)濟體系中的核心相對優(yōu)勢，也是比較大的領(lǐng)域，由于太龐雜，我們認為當前不同類型的股票存在結(jié)構(gòu)性低估和高估的現(xiàn)象。

　　其實在疫情之前，優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)在加大自動化投入等方面已經(jīng)有了很長時間的探索了。例如國內(nèi)某工程機械行業(yè)龍頭公司，任何參觀過其智能工廠的人都應(yīng)該對其高效率印象深刻。實際上它的單位人力產(chǎn)出已經(jīng)比發(fā)達國家同行要高出50%以上了。這種高效率也將形成超額的盈利能力。

　　制造業(yè)的中國內(nèi)需市場全球最大，加上完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，不少公司可以做到規(guī)模經(jīng)濟，成長為全世界最有競爭力的企業(yè)。在走向全球的過程中還有很大的成長空間。目前，中國制造業(yè)已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上簡單依靠低成本的人力土地等生產(chǎn)要素。當前制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分工體系已經(jīng)高度復(fù)雜，很多產(chǎn)品的背后是數(shù)十家甚至上百家供應(yīng)鏈企業(yè)分工協(xié)作完成。很難想象這么多的參與者分散在不同的小國家還會比我們更有效率，中國產(chǎn)業(yè)鏈的集群優(yōu)勢是沒有其他國家能比擬的。

　　4、您年后也發(fā)行了一只新基金國泰藍籌精選混合A(008174)，能否說一下這只基金主要的投資方向和行業(yè)配置，其中您覺得現(xiàn)在性價比比較高的包括哪些行業(yè)?能否舉例講一下行業(yè)未來的發(fā)展空間嗎?

　　李恒：簡而言之，我們希望可以分享到各行業(yè)中最有競爭力的企業(yè)長期給股東創(chuàng)造的價值。

　　根據(jù)基金合同，國泰藍籌精選混合將投向藍籌主題基金，其中關(guān)于藍籌主題的界定為：1)市值在市場前二分之一、業(yè)績優(yōu)良的公司;2)過去三年中有兩年或以上現(xiàn)金分紅比例高于市場平均值的公司;3)在細分行業(yè)領(lǐng)域中業(yè)務(wù)規(guī)模位于行業(yè)前三分之一的企業(yè)。

　　我們將重點在高價值回報的行業(yè)(例如消費、制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、金融等)中精選個股。比如消費和制造業(yè)在前文已經(jīng)提到過。對于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)驅(qū)動的商業(yè)模式，中國天然的規(guī)模體量使其內(nèi)部的節(jié)點和鏈接數(shù)為全球之最，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機會表現(xiàn)的淋漓盡致。

　　此外，類似教育和醫(yī)療等服務(wù)屬性強的產(chǎn)業(yè)，我們供給水平相對還不夠，如果公司在品牌、服務(wù)能力、產(chǎn)品研發(fā)上能做到持續(xù)領(lǐng)先，那還會誕生有巨大成長空間的企業(yè)。

　　 基金經(jīng)理介紹：

　　李恒，碩士研究生，10年從業(yè)經(jīng)歷。2010年7月至2016年12月在華夏基金，歷任研究員、投資經(jīng)理。2016年12月加入國泰基金，目前擔任國泰金馬穩(wěn)健、國泰景氣行業(yè)的基金經(jīng)理。

　　 代表產(chǎn)品：

　　國泰金馬穩(wěn)健混合(020005)、國泰景氣行業(yè)靈活配置混合(003593)