天弘基金張子法：創(chuàng)業(yè)板ETF投資機(jī)會分析

　　近期科技板塊開啟了一輪幅度較大的上漲行情，有些投資者就開始焦慮了，漲之前沒來得及上車的，現(xiàn)在想上車又怕高位接盤；上了車的，想下車又怕行情還將持續(xù)。當(dāng)前投資者有兩大擔(dān)心，一個(gè)是擔(dān)心外部環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟(jì)下行壓力，但這個(gè)利空因素對股市的影響已經(jīng)大部分反應(yīng)在估值和時(shí)間中；另一個(gè)擔(dān)心是，行情還能不能持續(xù)，股市向上的力量到底是什么？

　　下面我們將從相關(guān)政策支持、行業(yè)機(jī)會、企業(yè)盈利等方面全面解讀科技板塊以及代表科技板塊的創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會，幫助投資者把握行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)的重大投資機(jī)會。

　　1.關(guān)于市場走勢的研判

　　1、國內(nèi)方面，政策利好不斷，機(jī)構(gòu)對市場一致性樂觀

　　政策環(huán)境從2018年四季度開始就已經(jīng)在逐漸變化，從嚴(yán)監(jiān)管逐漸變?yōu)楣膭?lì)發(fā)展，從科創(chuàng)板的設(shè)立到兩融的放開，都意味著整個(gè)政策環(huán)境的變化。

　　前一陣吹風(fēng)說的政策連串重磅利好正在逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)：央行普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，釋放了9000億的資金，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長意義重大。財(cái)政部大力推進(jìn)地方債發(fā)行和并要求加快投放，對刺激經(jīng)濟(jì)增長作用顯著。貨幣政策和財(cái)政政策雙雙發(fā)力，疊加融資融券利好、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本等政策，確定了牛市的兩個(gè)必要條件，即政策和流動(dòng)性的雙重利好，這對資本市場將是一個(gè)巨大的中長期利好支持。

　　A股很多場外資金，企業(yè)的、居民的資金還是非?？粗卣叩?，如果資金想要被引導(dǎo)到股市這一塊，需要政策上給予一定的鼓勵(lì)和創(chuàng)新上的支持，這一點(diǎn)我們認(rèn)為趨勢是明確且樂觀的。

　　2、國際方面，外部環(huán)境的不確定仍然存在

　　一方面，從美國到歐盟再到中國，國際大環(huán)境的利率下行已經(jīng)成為趨勢，這對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐。另一方面，貿(mào)易問題的不確定性仍然存在，經(jīng)歷了一年多的反反復(fù)復(fù)，國內(nèi)市場對該事件的敏感度也越來越低，對于它的后續(xù)影響，我們認(rèn)為即使繼續(xù)延伸，對國內(nèi)股票市場的影響也非常有限，而一旦超預(yù)期，則將對A股產(chǎn)生重大而積極影響。

　　3、估值和盈利增速

　　盈利的變化可能超預(yù)期，在未來的半年到一年內(nèi)，會逐漸看到越來越多的行業(yè)出現(xiàn)景氣度逆轉(zhuǎn)。目前A股仍處于歷史的中低估值區(qū)間，上市公司盈利連續(xù)兩個(gè)季度邊際改善，我們預(yù)計(jì)盈利拐點(diǎn)很快就會出現(xiàn)，投資股市的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。

　　2.為什么要投資科技股

　　1、科技是第一發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，科技股的投資回報(bào)驚人

　　科技股通常被認(rèn)為是成長股，科技股的長期回報(bào)是非常驚人的，以美國股市為例，在過去的30年，代表科技股的納斯達(dá)克指數(shù)回報(bào)是60倍，而代表美國市場整體回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)是30倍，長期累積下來差異巨大。從上世紀(jì)80年代的IBM、Compaq、90年代的Microsoft、Intel以及后來的Oracle、Google、Apple、Facebook等，任何歷史時(shí)期都有科技股的引領(lǐng)，并且漲幅巨大。中國科技股的代表如新浪、網(wǎng)易、百度、騰訊、阿里巴巴等亦是如此。究其背后的原因，就是科技是推動(dòng)社會發(fā)展的第一動(dòng)力、科技不僅能夠滿足當(dāng)時(shí)人們的需求，而且還能創(chuàng)造新的需求并引領(lǐng)需求，每一項(xiàng)重大技術(shù)發(fā)明和科技創(chuàng)新，不僅使相關(guān)企業(yè)和股東獲得了豐厚的回報(bào)，而且也對整個(gè)產(chǎn)業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重大的影響和促進(jìn)。

　　2、發(fā)展科技已是全民共識，我國科技崛起的必然性

　　國與國之間的競爭歸根結(jié)底是科技的競爭，近一年多來國內(nèi)股票市場無疑受到中美貿(mào)易摩擦的劇烈影響，從中興通訊到華為、中科曙光等，美方對我們發(fā)動(dòng)了一輪又一輪的科技封鎖和打壓，我們在這場科技戰(zhàn)中也深深體會到了自己的短板，有些技術(shù)是買不來的。所以，無論中美貿(mào)易談判最終結(jié)果如何，必須大力發(fā)展自己的科技產(chǎn)業(yè)、中國的科技必須崛起已經(jīng)成了全民共識和國家策略，政策的支持對整個(gè)科技板塊將是一個(gè)長期的重大利好，因?yàn)檎咚妇褪琴Y金所向，而資金流向哪里，哪里就會繁榮。

　　3.創(chuàng)業(yè)板投資正當(dāng)時(shí)

　　從長期角度來看，這幾年我們一直在去杠桿，在講經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。去杠桿其實(shí)去的是周期性行業(yè)的落后產(chǎn)能，還有僵尸企業(yè)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是要走高質(zhì)量發(fā)展之路，那么科技創(chuàng)新就是高質(zhì)量發(fā)展道路的首選，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)具有鮮明的科技創(chuàng)新的標(biāo)簽。

　　從中期的角度來講，目前市場底部特征其實(shí)是比較明確的，去年四季度陸續(xù)出現(xiàn)政策底、市場底和估值底。目前還有兩個(gè)底部特征還沒出現(xiàn)，一個(gè)就是經(jīng)濟(jì)底，一個(gè)是盈利底。經(jīng)濟(jì)底要結(jié)合政策來看，一般政策傳導(dǎo)需要時(shí)間。我們從歷史看到，一般成長股在經(jīng)濟(jì)下行期的末端和經(jīng)濟(jì)上行期的初期表現(xiàn)更好，從這個(gè)角度來講，目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍有一定的下行壓力，股票投資可以選擇具有成長標(biāo)簽的創(chuàng)業(yè)板。

　　另外盈利的情況，一般盈利會滯后股價(jià)1-2個(gè)季度，再加上信息披露時(shí)點(diǎn)滯后，盈利數(shù)據(jù)會較股價(jià)有比較明顯的滯后效應(yīng)，股市一般會看盈利預(yù)期。但我們看到創(chuàng)業(yè)板在2018年年報(bào)計(jì)提了大幅虧損和商譽(yù)減值，盈利底已經(jīng)出現(xiàn)，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)了業(yè)績邊際改善。

　　為什么我們說盈利很重要，因?yàn)槲覀兓厮輾v史可以看到不管是牛市行情還是結(jié)構(gòu)性行情，歸根結(jié)底都是盈利驅(qū)動(dòng)的。例如上一輪牛市時(shí)2014年-2015年，但創(chuàng)業(yè)板其實(shí)從2012年底行情就啟動(dòng)了，因?yàn)?013-2015年創(chuàng)業(yè)板的盈利是逐漸向上的，2016年后主板盈利回升，創(chuàng)業(yè)板盈利下滑，對應(yīng)了這一時(shí)期主板結(jié)構(gòu)性行情，而創(chuàng)業(yè)板連續(xù)跌了好幾年。

　　另外，資金面也很重要，每一輪牛市行情一定要有資金面的支持。目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍有一定的下行壓力，資金面大概率仍保持適度寬松，另外美國進(jìn)入降息通道，也能夠打開我們貨幣政策的空間。央行上周剛普遍降低了存款準(zhǔn)備金率，釋放了9000億的流動(dòng)性，財(cái)政部對地方債發(fā)行和撥付使用提出了效率極高的時(shí)間要求，貨幣和財(cái)政政策都在發(fā)力，這對資本市場都是中長期的利好支持。

　　科技股的投資，總要落在投資載體或投資工具上，科技股整體的歷史回報(bào)雖然驚人，但由于科技企業(yè)的淘汰率也非常高，選出最終勝出的企業(yè)是非常困難的，對于廣大的投資者，與其選科技股票，不如選擇科技類股票指數(shù)基金，如創(chuàng)業(yè)板ETF，這樣不僅避免了一旦踩雷損失慘重的風(fēng)險(xiǎn)，也能同樣獲取到科技股的整體回報(bào)水平。

　　4.從行業(yè)分析看創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會

　　作為中國的“納斯達(dá)克”，創(chuàng)業(yè)板本身具有長期的投資價(jià)值。在國務(wù)院蓋章通過的“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”中，包括新一代信息技術(shù)、生物、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七大行業(yè)。對應(yīng)到創(chuàng)業(yè)板指的成份行業(yè)構(gòu)成中，就包括信息技術(shù)、醫(yī)療保健、工業(yè)、新材料等等。其中信息技術(shù)、醫(yī)療保健占比最大，兩者一起占據(jù)了半壁江山。

　　創(chuàng)業(yè)板中醫(yī)藥股大概占了20%的權(quán)重，計(jì)算機(jī)傳媒電子這些加起來差不多有30%多的權(quán)重，所以一提到創(chuàng)業(yè)板，基本上就是成長性高，科技創(chuàng)新的標(biāo)簽。我們從美股和A股的歷史來看，有兩個(gè)板塊容易出大牛股，一個(gè)就是消費(fèi)，一個(gè)就是科技創(chuàng)新。

　　醫(yī)藥屬于必須消費(fèi)品，行業(yè)具有高成長的屬性，能夠穿越牛熊市，不論是A股市場還是國際市場,醫(yī)藥都是長期走牛的行業(yè)，長期回報(bào)遠(yuǎn)超大盤。并且隨著人均可支配收入增加，健康意識提升，人口老齡化，人口結(jié)構(gòu)的變化，政府投入不斷增加推動(dòng)行業(yè)快速增長。但與此同時(shí)，老齡化加速增加醫(yī)保支付的壓力，醫(yī)藥控費(fèi)是趨勢，對于藥品尤其是仿制藥來說長期下來是降價(jià)的趨勢，這也是前段時(shí)間醫(yī)藥表現(xiàn)一般的原因，目前市場對下半年的降價(jià)已有預(yù)期。并且總的來說醫(yī)藥控費(fèi)仍無法改變醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢，另外創(chuàng)業(yè)板上基本也沒有仿制藥，主要以服務(wù)、器械為主，降價(jià)整體對創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)藥股影響不大。

　　科技創(chuàng)新：講到科技創(chuàng)新這些行業(yè)，大家可能會比較擔(dān)心中美貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)，但其實(shí)這需要辨證來看，短期貿(mào)易談判仍在進(jìn)行中，談判過程存在反復(fù)，所以對這一板塊可能存在階段的脈沖式影響，但我們看到其實(shí)市場對此的反應(yīng)是逐漸脫敏的，另外正因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦，讓我們更加關(guān)注科技創(chuàng)新行業(yè)的發(fā)展，國家政策支持力度加大，自主可控等核心領(lǐng)域加速催化。包括前面我們也提到了，我們要經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，那么科技創(chuàng)新就是首選的方向。另外，我們知道5G已經(jīng)開始商用了，隨著5G商用，包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、信息化、視頻、手游、5G換機(jī)需求等等，都會加速催化。

　　生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造是構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最重要行業(yè)和主題，與國家戰(zhàn)略高度吻合，政策對這些行業(yè)的支持力度將對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)構(gòu)成十分確定的長期支持作用，基于對中國經(jīng)濟(jì)和中國科技的堅(jiān)定信心，我們堅(jiān)信未來創(chuàng)業(yè)板投資的豐厚回報(bào)是值得期待的。

　　5.對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生積極影響的其他因素

　　1、科創(chuàng)板的表現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)板的估值修復(fù)產(chǎn)生積極影響

　　科創(chuàng)板股票受到資金青睞，推動(dòng)科創(chuàng)板股票在開市后股價(jià)高漲，目前已經(jīng)相較可比公司有了較多的估值溢價(jià)，而作為同類公司的創(chuàng)業(yè)板股票的估值優(yōu)勢非常明顯，它給創(chuàng)業(yè)板帶來估值提升的機(jī)會是非常確定的。

　　2、支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生積極影響

　　前不久的中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》，意見表示，將提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊制改革。創(chuàng)業(yè)板改革大概率是朝著科創(chuàng)板的方向改革的，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的聯(lián)動(dòng)行情，可以借鑒創(chuàng)業(yè)板上市后的表現(xiàn)，在上市初期同樣獲得了不錯(cuò)的漲幅，但之后基本與中小板走勢趨于一致，相信科創(chuàng)板在上市一段時(shí)間后，與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將更加明顯。

　　這個(gè)意見確定了深圳將成為對外開放和科技創(chuàng)新的排頭兵，會有更多的科技創(chuàng)新企業(yè)落戶深圳，選擇創(chuàng)業(yè)板上市，我們的資本市場是多層次發(fā)展的市場，創(chuàng)業(yè)板作為其中重要的一層，自成立以來在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得了顯著的成效。這次更是明確其金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職能。對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊制改革，隨著制度改革和創(chuàng)新不斷深化，創(chuàng)業(yè)板將能夠更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　3、被動(dòng)外資納入A股的大擴(kuò)容，對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生重大利好

　　MSCI指數(shù)2019年分三步將A股的納入因子從5%提高到20%，5月擴(kuò)容納入18只創(chuàng)業(yè)板股票，均為創(chuàng)業(yè)板指成分股，合計(jì)占創(chuàng)業(yè)板指50%的權(quán)重。剛不久的8月份提高納入因子到15%，直接為這些股票帶來直接的增量資金。另外，今年11月份MSCI將A股的納入因子提升到20%，也將有一批創(chuàng)業(yè)板股票擴(kuò)容納入MSCI。除了MSCI的擴(kuò)容計(jì)劃外，富時(shí)·羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也分別公布了生效擴(kuò)容以及納入A股計(jì)劃，對應(yīng)納入因子分別達(dá)到15%和25%，直接給全市場包括創(chuàng)業(yè)板股票帶來長期和穩(wěn)定的資金。

　　4、主動(dòng)外資的配置偏好，有利于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的穩(wěn)定發(fā)展

　　上面講到了外資的被動(dòng)增持A股部分，其實(shí)近幾年外資主動(dòng)流入A股的規(guī)模也是逐漸增加，從比例上看，外資對對創(chuàng)業(yè)板的投資比例也是逐漸增加的。外資喜歡消費(fèi)股，所以在行業(yè)方面醫(yī)藥受到青睞；另外，外資對盈利增速和盈利能力的要求相對較高、且要求更加穩(wěn)定；還需要規(guī)避商譽(yù)等外延并購的后遺癥；另外還需要股票有一定的容納量，符合中大盤市值要求，以免買入時(shí)有太大的市場沖擊。

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是由創(chuàng)業(yè)板中規(guī)模大、流動(dòng)性好、代表性強(qiáng)的100只股票組成，打包的是中國的科技創(chuàng)新的核心上市公司，有望在分享未來創(chuàng)新紅利時(shí)代中拔得頭籌。另外，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盈利指標(biāo)的質(zhì)量相比整體創(chuàng)業(yè)板也更好，后續(xù)隨著創(chuàng)業(yè)板納入股票逐漸增加，大概率會選中創(chuàng)業(yè)板指中的股票，投資者可以通過場外申購創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金或場內(nèi)買入創(chuàng)業(yè)板ETF來分享外資溢價(jià)紅利。

　　6.國民ETF來了，天弘ETF的投資優(yōu)勢

　　2015年，天弘指數(shù)基金誕生，四年來在場外指數(shù)基金積累了千萬客戶。尤其是2018年以來，國內(nèi)指數(shù)基金迎來發(fā)展元年，天弘旗下指數(shù)基金的規(guī)模和持有人數(shù)都出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

　　過去4年，天弘指數(shù)基金已經(jīng)為上千萬的老百姓提供指數(shù)基金的財(cái)富，積累了特別多的心得，過去幾年，天弘基金副總經(jīng)理熊軍帶領(lǐng)的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)深耕指數(shù)基金應(yīng)用場景，在估值、在宏觀狀態(tài)之下資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)特征、短期的跟蹤指標(biāo)和指數(shù)的基本面和大數(shù)據(jù)方法進(jìn)行了大量的創(chuàng)新性研究、分析、提取和驗(yàn)證，建立了穩(wěn)定可靠的資產(chǎn)配置模型，并為機(jī)構(gòu)投資者提供指數(shù)基金配置服務(wù)，每個(gè)季度要出具深度的資產(chǎn)配置報(bào)告，每個(gè)月發(fā)布關(guān)于哪一類行業(yè)的指數(shù)基金更具有價(jià)值或者是更值得配置，在資產(chǎn)配置和指數(shù)基金投資決策框架之下，指數(shù)基金不再僅僅是一個(gè)工具，而更像是被賦予了幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資收益的投資策略。

　　按照天弘基金的戰(zhàn)略布局，志做中國最大的指數(shù)基金服務(wù)商，而ETF是其中至關(guān)重要的一環(huán)，基于自身龐大的用戶基數(shù)，天弘基金將自己的ETF定義為“國民ETF”, 天弘基金選擇“國民”這個(gè)詞，其實(shí)是與余額寶“國民理財(cái)”的定位一脈相承。從貨幣基金到指數(shù)基金，從余額寶到天弘創(chuàng)業(yè)板ETF，“國民ETF”既是一種傳承，也是一種創(chuàng)新。

　　天弘基金ETF推出后，將實(shí)現(xiàn)從場外到場內(nèi)的跨越，未來將通過標(biāo)準(zhǔn)化工具搭載深度服務(wù)的方式，同時(shí)服務(wù)好個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，這也是天弘基金實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展的重要武器。