華泰柏瑞基金牛勇:企業(yè)盈利存改善空間 優(yōu)選頭部公司

　　4月以來(lái)，A股市場(chǎng)由前期的快速上漲轉(zhuǎn)入震蕩格局，投資者亦對(duì)市場(chǎng)后續(xù)的上漲動(dòng)能心生疑慮。華泰柏瑞投資研究部投資總監(jiān)助理、華泰柏瑞基本面智選基金擬任基金經(jīng)理牛勇接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)，考慮到減稅作用以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響顯現(xiàn)，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2019年企業(yè)盈利前景將有明顯改善。與此同時(shí)，市場(chǎng)估值修復(fù)到合理的位置但并未被顯著高估，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步確認(rèn)，市場(chǎng)估值水平仍有一定上行空間。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期開(kāi)啟

　　對(duì)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，牛勇具體分析表示，3月份PMI回升至50.5，結(jié)束了2018年8月以來(lái)的下降趨勢(shì)，且環(huán)比回升幅度在過(guò)去幾年里處于高位，意味著這不僅僅是季節(jié)性反彈；PMI分項(xiàng)中生產(chǎn)指數(shù)回升最多，顯示企業(yè)在宏觀預(yù)期穩(wěn)定下復(fù)工明顯。4月PMI較3月小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍位于榮枯線以上。

　　從3月份社融數(shù)據(jù)也可以看到，在貨幣政策避免“大水漫灌”但維持略偏松的環(huán)境下，企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款明顯復(fù)蘇，當(dāng)月分別新增超過(guò)6500億元和4600億元，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制正逐步被打通。另外一些數(shù)據(jù)也能驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，如3月工業(yè)增加值同比增速反彈至8.5%的高位，較1-2月累計(jì)增速提高3.2個(gè)百分點(diǎn)。必須消費(fèi)品回升明顯，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性更強(qiáng)的可選性消費(fèi)也有所回升，除了汽車(chē)降幅收窄尚沒(méi)有增速轉(zhuǎn)正外，其他包括家電、家具、建材等均出現(xiàn)較為明顯的復(fù)蘇跡象。

　　對(duì)于房地產(chǎn)銷(xiāo)售的回暖，牛勇說(shuō)，3月份以來(lái)，占比超過(guò)30%的一線地產(chǎn)銷(xiāo)售額增速顯著回升；三四線地產(chǎn)銷(xiāo)售目前仍存在不確定性，主要在于棚改效應(yīng)后，三四線地產(chǎn)銷(xiāo)售面臨高基數(shù)的壓力，不過(guò)歷史上一二線銷(xiāo)售增速具備一定領(lǐng)先效應(yīng)。

　　綜合以上諸多指標(biāo)，牛勇認(rèn)為，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的開(kāi)始階段，考慮到上市公司盈利底相對(duì)于經(jīng)濟(jì)底有一定的滯后期，預(yù)計(jì)2018年四季度和2019年一季度將是盈利增速下滑最快的階段，從今年二季度開(kāi)始單季度增速逐季恢復(fù)概率較大。

　　他進(jìn)一步表示，減稅為主的積極財(cái)政力度逐步加大，2019年繼續(xù)減稅費(fèi)目標(biāo)2萬(wàn)億元，將影響到上市公司損益表。據(jù)賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，2019年上市公司在減稅下的利潤(rùn)改善超過(guò)2000億元，占全部利潤(rùn)比例約6.0%?！皽p稅對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力，預(yù)計(jì)2019年A股盈利增速能夠達(dá)到5%-10%?！迸Ｓ卤硎尽?

　　優(yōu)選頭部公司

　　基于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，牛勇表示，依舊看好后階段市場(chǎng)表現(xiàn)，尤其是與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)度高的行業(yè)，如可選消費(fèi)、一二線地產(chǎn)板塊等。至于部分人士所擔(dān)心的CPI上行問(wèn)題，他認(rèn)為，豬肉價(jià)格對(duì)于CPI的拉動(dòng)是局部性的，PPI增速仍在0附近，價(jià)格溫和上漲伴隨著企業(yè)盈利復(fù)蘇，從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度而言是利好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的時(shí)期。

　　對(duì)于未來(lái)選股的方向，牛勇表示，看好行業(yè)優(yōu)質(zhì)頭部公司的表現(xiàn)，選擇基本面改善品種。頭部公司由于在行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，衰退周期盈利相對(duì)較好并借機(jī)擴(kuò)大份額，復(fù)蘇周期中更容易獲得行業(yè)機(jī)會(huì)。“實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)，機(jī)械、水泥等行業(yè)的一些龍頭公司，體現(xiàn)出了相當(dāng)強(qiáng)的抗周期能力。而隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，這類(lèi)公司又能進(jìn)一步分享經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的彈性?！?

　　他同時(shí)表示，各行業(yè)中由于治理改善、技術(shù)進(jìn)步、需求改善、重要收入等帶來(lái)的基本面改善機(jī)會(huì)，也可能提供超額收益機(jī)會(huì)，包括需求持續(xù)擴(kuò)張的新興行業(yè)如新能源汽車(chē)等。

　　值得一提的是，牛勇具有量化投資背景，因此未來(lái)投資中將運(yùn)用定量選股與定性分析相結(jié)合的選股方法。他表示，華泰柏瑞基本面智選基金會(huì)挖掘受經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)環(huán)境影響相對(duì)較小，并在各行業(yè)內(nèi)普遍有效且長(zhǎng)期穩(wěn)定的基本面選股指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)指標(biāo)：一是盈利能力，通過(guò)凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率、凈利率等指標(biāo)選擇盈利能力較強(qiáng)、在行業(yè)內(nèi)部具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的上市公司；二是成長(zhǎng)及穩(wěn)定性，主要通過(guò)上市公司營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率選擇具有業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)性以及穩(wěn)定性的上市公司；三是市場(chǎng)預(yù)期與評(píng)價(jià)，包括市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)上市公司的評(píng)級(jí)，以及上市公司被主流賣(mài)方覆蓋的機(jī)構(gòu)數(shù)量等綜合指標(biāo)，選擇評(píng)級(jí)較高且公司治理良好的上市公司。