在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，改革、轉(zhuǎn)型仍是主基調(diào)，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)和公司仍值得關(guān)注，同時(shí)成長(zhǎng)性確定的板塊也具有配置價(jià)值。

　　A股市場(chǎng)：上漲空間受制約，改革仍是主基調(diào)

　　投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期弱化，8月底以來(lái)指數(shù)仍不斷攀升，市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)基本面背道而馳，主要來(lái)自于對(duì)政策預(yù)期的大幅提升。然而9月份公布的宏觀實(shí)體數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，同時(shí)管理層“不靠強(qiáng)刺激，要靠強(qiáng)改革”的表述也抑制了寬松力度的提升空間，在此背景下市場(chǎng)明顯回調(diào)，隨后，央行調(diào)降正回購(gòu)利率20基點(diǎn)、五大行獲得SLF5000億元的消息使得市場(chǎng)緊張情緒有所緩解，但投資者普遍認(rèn)為此舉僅為緩解季末流動(dòng)性緊張以及避免短期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失速，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期擾動(dòng)弱于預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面影響還將逐步消化，并制約市場(chǎng)上漲空間，與此同時(shí)宏觀政策仍將保持審慎的態(tài)度，貨幣政策難超預(yù)期，微刺激加碼空間和作用有限，尤其在前期投資者對(duì)政策寬松預(yù)期的情緒較為高亢、市場(chǎng)漲幅較大的背景下，短期市場(chǎng)情緒也將有所回落。但考慮整體偏寬松的貨幣環(huán)境、利率中樞的逐漸下移以及改革的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)調(diào)整空間也有限。在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，改革、轉(zhuǎn)型仍是主基調(diào)，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)和公司仍值得關(guān)注，同時(shí)成長(zhǎng)性確定的板塊也具有配置價(jià)值。

　　基金投資：基于選股能力，遵循改革路徑

　　落實(shí)到基金投資上，考慮經(jīng)濟(jì)基本面的中期下行趨勢(shì)，短期政策仍保持定力，建議基金投資組合維持相對(duì)穩(wěn)健的策略，同時(shí)利率調(diào)控常態(tài)化、貨幣環(huán)境相對(duì)寬松、改革的不斷推進(jìn)等背景下市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，可沿改革、轉(zhuǎn)型的路徑關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。在具體的產(chǎn)品上，首先，從加強(qiáng)防御的角度，適當(dāng)側(cè)重對(duì)于消費(fèi)藍(lán)籌板塊的配置較多的基金，既具備風(fēng)險(xiǎn)收益配比優(yōu)勢(shì)，又可在接下來(lái)受益于滬港通利好;其次，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)中關(guān)注選股能力突出的產(chǎn)品，結(jié)合今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格、投資機(jī)會(huì)并不鮮明的特征，量化基金產(chǎn)品具備一定的優(yōu)勢(shì);最后，在改革轉(zhuǎn)型的主基調(diào)中，基于選股能力，尤其關(guān)注那些擅長(zhǎng)把握產(chǎn)業(yè)政策支持等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的基金產(chǎn)品。具體來(lái)看：

　　首先，從加強(qiáng)防御的角度，以醫(yī)藥、食品飲料、汽車(chē)、家電等為代表消費(fèi)藍(lán)籌板塊具備風(fēng)險(xiǎn)收益配比優(yōu)勢(shì)，且其中部分公司受益于滬港通利好，因此對(duì)于消費(fèi)成長(zhǎng)風(fēng)格基金，可在前期基礎(chǔ)上適當(dāng)增強(qiáng)配置。相對(duì)來(lái)看，消費(fèi)類(lèi)板塊目前已經(jīng)具備較好的估值優(yōu)勢(shì)，尤其是受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)的個(gè)股，其穩(wěn)健增長(zhǎng)的特征，也使得此類(lèi)板塊投資兼?zhèn)鋬r(jià)值成長(zhǎng)屬性。同時(shí)，考慮滬港通下的主題投資機(jī)會(huì)，兼?zhèn)湎∪毙院凸乐祪?yōu)勢(shì)的醫(yī)藥、白酒等板塊更具備投資價(jià)值。

　　在具體產(chǎn)品的選擇上，主要關(guān)注那些在消費(fèi)類(lèi)板塊投資較為穩(wěn)定，具備較強(qiáng)投資管理能力的品種。包括嘉實(shí)領(lǐng)先、興全趨勢(shì)投資、富國(guó)天合穩(wěn)健優(yōu)選 、嘉實(shí)研究精選、匯添富優(yōu)勢(shì)精選、廣發(fā)消費(fèi)品精選、匯添富逆向策略、國(guó)泰區(qū)位等基金具備一定的優(yōu)勢(shì)。

　　其次，短期市場(chǎng)仍延續(xù)今年以來(lái)熱點(diǎn)切換較快、投資機(jī)會(huì)持續(xù)性較弱的特征，在此背景下，通過(guò)自下而上的選擇在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中獲得超額收益的能力更為重要，也建議繼續(xù)關(guān)注具備選股優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。與此同時(shí)，相對(duì)于其他主動(dòng)管理的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，可關(guān)注量化投資基金較為獨(dú)特的選股優(yōu)勢(shì)。

　　量化基金產(chǎn)品主要通過(guò)模型處理大量信息，通過(guò)選取預(yù)期收益較好的股票構(gòu)建組合。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，量化基金整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與同業(yè)股票型基金差距較小，資產(chǎn)配置不是基金業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。相比之下，量化基金的選擇回報(bào)更具優(yōu)勢(shì)，代表選股能力的凈選擇回報(bào)明顯超越股票型和混合型平均水平。與此同時(shí)，從量化基金與積極偏股開(kāi)放基金的季度業(yè)績(jī)比較也可以看出，最近五個(gè)季度量化基金平均收益均好于積極偏股開(kāi)放基金，無(wú)論是在去年三季度中小盤(pán)成長(zhǎng)主導(dǎo)的行情、今年一季度市場(chǎng)震蕩調(diào)整過(guò)程中，還是二季度以來(lái)的反彈行情中，量化基金均通過(guò)較強(qiáng)的選股優(yōu)勢(shì)獲得超額收益。

　　在具體的產(chǎn)品選擇上，結(jié)合基金歷史業(yè)績(jī)，包括長(zhǎng)信量化、大摩多因子策略、華商量化精選等量化基金可適當(dāng)關(guān)注。此外，就其他主動(dòng)管理的權(quán)益類(lèi)基金，結(jié)合基金選股能力、歷史業(yè)績(jī)，包括富國(guó)天成 、廣發(fā)行業(yè) 、中歐價(jià)值、諾德成長(zhǎng) 、光大優(yōu)選混合、長(zhǎng)盛創(chuàng)新等基金更擅長(zhǎng)自下而上選股、組合配置相對(duì)均衡，可適當(dāng)關(guān)注。

　　最后，在改革轉(zhuǎn)型的主基調(diào)中，建議投資者繼續(xù)基于選股能力，尤其關(guān)注其中擅長(zhǎng)把握產(chǎn)業(yè)政策支持等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的基金產(chǎn)品。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足、政策保持定力的背景下，改革創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)政策扶持等仍將是主基調(diào)。隨著四中全會(huì)的臨近，市場(chǎng)對(duì)于改革類(lèi)政策或進(jìn)一步升溫，主題投資機(jī)會(huì)豐富，對(duì)于具備選股能力且擅長(zhǎng)把握或布局產(chǎn)業(yè)政策支持等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的基金，可重點(diǎn)關(guān)注。

　　在具體產(chǎn)品的選擇上，主要從國(guó)企改革、土地改革、新型城鎮(zhèn)化、新能源、文化產(chǎn)業(yè)、國(guó)防軍工、京津冀等幾個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行篩選。