美加息窗口期有限 人民幣匯率穩(wěn)定仍有必要

　　隨著上周美聯(lián)儲公布4月議息會議紀要，以及最近多位美聯(lián)儲官員公開“喊話”力挺加息前景，市場此前普遍認為的今年6、7月不可能加息的觀點正在扭轉。

　　根據(jù)美國聯(lián)邦基金期貨市場交易情況顯示，在4月議息會議紀要公布前，投資者認為6月加息的概率只有15%，而會議紀要公布后陡升至34%，7月加息的概率從原來的33%升至56%。

　　無可否認的是，美聯(lián)儲每一輪加息前后都會引發(fā)全球流動性動蕩，新興市場資本流出加劇，非美貨幣的匯率也面臨貶值壓力。去年年底的一次美聯(lián)儲加息，就對中國的資本外流和人民幣匯率造成了巨大擾動。美國可能即將到來的加息，會對中國造成何種影響，自然引發(fā)市場強烈關注。

　　不過，多位業(yè)內專業(yè)人士認為，今年美聯(lián)儲再次加息的窗口期有限，預計只有7月份概率較大，且美元指數(shù)短期內進入震蕩期，很難突破100 ，這也就意味著，人民幣的貶值壓力也較為可控。

　　7月加息概率大

　　近日，在由華夏新供給經濟學研究院舉辦的人民幣圓桌會議上，包括央行金融研究所所長姚余棟、瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光、Upright Capital董事長劉陳杰等在內的專家都認為今年美聯(lián)儲加息的不確定性仍較大，美元指數(shù)進入短期震蕩期，但上行空間有限。

　　姚余棟稱，理論上，流動性不足會形成占優(yōu)貨幣(即國際貨幣)的升值，在當前全球流動性走弱進入拐點之際，美聯(lián)儲加息確實會進一步提升美元指數(shù)；但考慮接下來美國政治走向對美國經濟影響關鍵，尤其是目前美國大選結果增加了不確定性，這在短期將不利于美元走勢，美元指數(shù)進入震蕩短周期。

　　值得注意的是，雖然美聯(lián)儲一直強調經濟表現(xiàn)(以就業(yè)和通脹目標為主)是決定是否加息的主要因素，但不少市場人士認為，外部環(huán)境變化和美國總統(tǒng)大選也是影響今年加息不可忽視的因素。劉陳杰表示，從與海外投資者交流的情況看，大家普遍認為，今年6月是英國退歐的公投期，美聯(lián)儲加息的概率不大；7月是政策空窗期，反而加息的概率會更大；到了下半年，美國又碰到總統(tǒng)大選，也不太可能加息。

　　“今年美聯(lián)儲加息的窗口期也就在7月，如果7月不加息，那么全年預計都不會再加息?！眲㈥惤芊Q。

　　此外，雖然美聯(lián)儲官員多次強調美國經濟出現(xiàn)好轉，但市場卻認為美國經濟或許并未有想象中的那么好。海通證券首席宏觀分析師姜超認為，從外部看，全球經濟依然低迷，對美國經濟構成一定拖累；從內部看，美國經濟數(shù)據(jù)也是喜憂參半，雖然美國失業(yè)率基本達到自然失業(yè)率水平，但4月新增非農就業(yè)增速創(chuàng)2015年9月以來最低，勞動力參與率也出現(xiàn)微降；美國出口增速持續(xù)為負、企業(yè)投資增速下滑也對經濟構成拖累。

　　“綜合考慮美國經濟、政治的情況，美元指數(shù)預計短期將呈現(xiàn)‘W’型的震蕩走勢，很難突破100?！币τ鄺澐Q。

　　人民幣匯率穩(wěn)定

　　當前美元指數(shù)停滯于95.6的下方，如果今年美元指數(shù)真的無法突破100，那就意味著，即使后續(xù)美元指數(shù)有上升的趨勢，但對人民幣造成的貶值壓力也有限。姚余棟就認為，當前的人民幣匯率形成機制安排是以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，其好處就是使人民幣匯率兼?zhèn)淞遂`活性和穩(wěn)定性。

　　“自從去年底央行推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，并將人民幣中間價的定價機制更多地參考一籃子貨幣后，市場已經逐漸習慣了人民幣匯率的波動。如果美元指數(shù)短期呈震蕩走勢，目前的人民幣匯率形成機制是有利于保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定?！币τ鄺澐Q。

　　不僅是匯率形成機制有利于保持人民幣匯率的穩(wěn)定，不少業(yè)內人士認為，從匯率政策的角度考慮，當前也有必要繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。沈建光認為，從日本在上世紀末的匯率改革教訓看，人民幣匯率不宜過快實現(xiàn)完全自由的浮動，在資本項目完全放開之前，需要完成利率市場化和同時發(fā)展在岸、離岸的人民幣市場。

　　“當前維持人民幣穩(wěn)定仍有必要。所謂的人民幣穩(wěn)定，短期看是指幣值的穩(wěn)定，幣值不穩(wěn)預期就很難穩(wěn)定，穩(wěn)定幣值是為經濟改革留出時間。只有當經濟轉型成功，人民幣預期才能真正穩(wěn)定。”沈建光稱。

　　一位國有大行資深外匯交易員對證券時報記者表示，目前人民幣匯率存在的最大隱患，就是中國居民的外幣資產占家庭總資產的比例僅2%左右，一旦人民幣貶值風險加大，會再次激發(fā)民眾購匯的需求，彼時3萬多億美元的外匯儲備會“不堪一擊”，因此，短期內將人民幣兌美元匯率守住在某一底線是很有必要的。

　　至于有關貶值可以促進出口的觀點，沈建光則反駁說，根據(jù)權威調查顯示，影響出口最關鍵的因素是產品質量，匯率因素并不在前三位。此外，一個容易忽視的事實是，中國目前的出口規(guī)模并不差，其在全球出口總規(guī)模中的份額仍在不斷上升。