200基點(diǎn)級(jí)調(diào)整每周一見 300基點(diǎn)級(jí)月均一回

　　中間價(jià)搖擺 人民幣做“俯臥撐”

　　人民幣兌美元中間價(jià)似乎要將大幅搖擺進(jìn)行到底。5月12日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.4959元，較上一日大幅上調(diào)250個(gè)基點(diǎn)，為近半個(gè)月來最大單日升幅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來，人民幣兌美元中間價(jià)單日調(diào)整超過200個(gè)基點(diǎn)的情況已經(jīng)發(fā)生13次，而前些年一年里甚至數(shù)年間也很難出現(xiàn)一次。

　　外匯分析人士指出，人民幣兌美元匯率中間價(jià)彈性增強(qiáng)，應(yīng)該是中間價(jià)形成機(jī)制完善和美元匯率震蕩加劇共同作用的結(jié)果，實(shí)則是人民幣匯率形成機(jī)制更趨市場化的反應(yīng)。

　　值得注意的是，雖然人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)加大，但有升有貶，總體仍保持穩(wěn)定，人民幣對(duì)一籃子貨幣繼續(xù)小幅貶值，匯率走勢(shì)與基本面變化更趨一致。就中短期來看，分析人士指出，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折，美聯(lián)儲(chǔ)升息進(jìn)程遇阻，美元進(jìn)入弱勢(shì)震蕩可能性大，外儲(chǔ)回升與大額貿(mào)易順差亦支持人民幣匯率，一段時(shí)間內(nèi)，人民幣料維持對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定，對(duì)一籃子貨幣或繼續(xù)溫和貶值。

　　最現(xiàn)象級(jí)的變化——大幅搖擺

　　撇開交易行情不說，人民幣兌美元匯率中間價(jià)來回的大幅調(diào)整可以說是年初以來銀行間外匯市場上最現(xiàn)象級(jí)的變化。

　　據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，5月12日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4959元，較上一日大幅上調(diào)250個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第二日上調(diào)，且為本月以來的最大單日漲幅。

　　人民幣兌美元中間價(jià)上一次上漲超過250基點(diǎn)，是在今年的4月29日，當(dāng)天人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.4589元，在前中間價(jià)基礎(chǔ)上徑直上調(diào)365個(gè)基點(diǎn)，這也是自2005年7月人民幣匯改之后該中間價(jià)創(chuàng)出最高上漲紀(jì)錄。

　　最近人民幣兌美元中間價(jià)不光在上調(diào)時(shí)幅度很大，下調(diào)時(shí)動(dòng)作也很猛。就在一周前的5月4日，該中間價(jià)曾下調(diào)378基點(diǎn)，創(chuàng)了2015年“8·11匯改”后的最大單日跌幅。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2016年以來，人民幣兌美元中間價(jià)單日調(diào)整超過200個(gè)基點(diǎn)的情況已經(jīng)發(fā)生13次。2015年時(shí)，這一數(shù)字為3次，也就是“8·11匯改”發(fā)生時(shí)——2015年8月11日至13日，人民幣兌美元中間價(jià)接連被下調(diào)1136基點(diǎn)、1008基點(diǎn)和704基點(diǎn)。再往前看，自2011年至2014年，該中間價(jià)均未出現(xiàn)過超過200個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整。

　　進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月12日，2016年以來銀行間外匯市場共開市69天，這意味著，接近每5天，人民幣兌美元中間價(jià)就會(huì)上演一次超過200基點(diǎn)的調(diào)整，幾乎是每周一見。而在13次超過200基點(diǎn)的調(diào)整中，有5次幅度達(dá)到或超過300基點(diǎn)，平均下來，每個(gè)月都會(huì)發(fā)生一次300基點(diǎn)級(jí)別的調(diào)整。相比之下，100基點(diǎn)級(jí)別的調(diào)整就更顯司空見慣，統(tǒng)計(jì)顯示有28次，占到全部交易天數(shù)的40%。

　　最核心的原因——市場定價(jià)

　　“人民幣這是‘弄啥咧’？如此猴性十足，難道人民幣屬猴，今年是本命年？！”人民幣兌美元匯率中間價(jià)反復(fù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，不禁讓一些市場人士感到困惑。由于中間價(jià)充當(dāng)著外匯市場的基準(zhǔn)價(jià)格，市場通常又認(rèn)為中間價(jià)的調(diào)整體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局的意志，因此有一些觀點(diǎn)認(rèn)為中間價(jià)呈現(xiàn)較大波動(dòng)是貨幣當(dāng)局有意為之。

　　對(duì)此，有外匯分析人士指出，人民幣兌美元匯率中間價(jià)波動(dòng)加大應(yīng)該是中間價(jià)形成機(jī)制完善和美元匯率震蕩加劇共同作用的結(jié)果，本質(zhì)上是人民幣匯率更趨市場化的表現(xiàn)。

　　去年8月，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日市場收盤匯率，同時(shí)要考慮國際主要貨幣匯率變化。央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中做了進(jìn)一步的說明：做市商在進(jìn)行人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，需考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個(gè)部分。其中，“收盤匯率”是指上日銀行間外匯市場人民幣兌美元收盤匯率，主要反映外匯市場供求狀況?！耙换@子貨幣匯率變化”是指為保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定所要求的人民幣對(duì)美元雙邊匯率的調(diào)整幅度。做市商在對(duì)“收盤匯率”和“調(diào)整幅度”進(jìn)行加總后，上報(bào)外匯交易中心，后者據(jù)此計(jì)算當(dāng)日中間價(jià)。

　　應(yīng)當(dāng)看到，無論是“收盤匯率”還是“一籃子貨幣匯率變化”都深受美元的影響。前者是人民幣對(duì)美元匯率的市場收盤價(jià)格；在后者的“一籃子貨幣”中美元也占據(jù)最大權(quán)重。

　　分析人士指出，因美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)，且全球市場不確定性加大，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)程幾近陷入停滯，削弱了支撐美元趨勢(shì)性上漲的政策周期優(yōu)勢(shì)，今年以來，反映美元對(duì)一籃子權(quán)重貨幣強(qiáng)弱程度的美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩調(diào)整，波動(dòng)較大，顯然對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的走勢(shì)產(chǎn)生了較大影響。

　　分析人士并指出，受到國際市場美元等主要貨幣即時(shí)波動(dòng)以及市場匯率預(yù)期變化的影響，人民幣市場收盤匯率與當(dāng)日匯率中間價(jià)之間往往存在價(jià)差，有時(shí)候價(jià)差還不小，在完善后的中間價(jià)形成機(jī)制作用下，也可能導(dǎo)致次日中間價(jià)出現(xiàn)大幅修正。

　　綜合來看，分析人士認(rèn)為，人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)較大，既顯示了近一階段美元等多種主要貨幣震蕩加劇的影響，也體現(xiàn)了人民幣市場匯率在中間價(jià)形成過程中發(fā)揮的作用，而只有人民幣定價(jià)的市場化程度提升，人民幣對(duì)美元等籃子貨幣的供求狀況以及市場預(yù)期變化才可能更及時(shí)更充分地反映在人民幣匯率波動(dòng)之中。鑒于此，也可以說，人民幣兌美元中間價(jià)彈性增強(qiáng)，實(shí)則是人民幣匯率形成機(jī)制更趨市場化的反映。當(dāng)然，中間價(jià)乃至市場匯率的雙邊波動(dòng)加大，也符合貨幣當(dāng)局增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性的調(diào)控方向。

　　最根本的趨勢(shì)——基本穩(wěn)定

　　值得注意的是，盡管人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)加大，但有升有貶，總體仍保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，3月11日以來，人民幣兌美元中間價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況最頻繁，超過200基點(diǎn)的調(diào)整達(dá)到12次，而3月11日至5月12日，該中間價(jià)累計(jì)僅上調(diào)168個(gè)基點(diǎn)，幅度僅為0.26%。年初以來，該中間價(jià)累計(jì)僅下調(diào)23基點(diǎn)，幅度0.04%。市場人士指出，人民幣中間價(jià)看起來動(dòng)作很大，但其實(shí)是在原地做“俯臥撐”，匯率的階段變化仍有限。

　　相比中間價(jià)的大起大落，人民幣市場匯率則要平穩(wěn)許多。5月12日，境內(nèi)銀行間外匯市場，人民幣對(duì)美元即期詢價(jià)交易高開低走，16：30收盤價(jià)報(bào)6.5122元，不僅未跟隨中間價(jià)大幅升值，反而微跌2個(gè)基點(diǎn)，想必與同期海外美元指數(shù)企穩(wěn)反彈不無關(guān)系，再次表明了人民幣市場匯率更加受到市場即時(shí)的供求狀況及預(yù)期的影響，而不僅僅是匯率中間價(jià)的牽引。

　　統(tǒng)計(jì)表明，今年以來，在岸市場人民幣兌美元即期匯率漲跌超過200基點(diǎn)的情況出現(xiàn)9次，要少于中間價(jià)。年初至今，人民幣兌美元即期匯率累計(jì)也僅下跌186基點(diǎn)，貶值幅度為0.29%。

　　應(yīng)該說，人民幣匯率的表現(xiàn)與匯率政策的調(diào)控方向是相符的。就未來一段時(shí)間來看，機(jī)構(gòu)研究報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)“6月不加息”漸成市場共識(shí)，美元的短期反彈難成反轉(zhuǎn)，未來更可能呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局，人民幣有望保持對(duì)美元基本持穩(wěn)，而對(duì)一籃子貨幣略微貶值的局面。在內(nèi)外部壓力減輕以及可觀貿(mào)易順差等基本面因素支撐下，人民幣無大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也難重現(xiàn)趨勢(shì)升值行情，人民幣匯率走勢(shì)與基本面變化將更趨一致。