名家連線

　　連平

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

　　雖然中國經(jīng)濟依然承受較大的下行壓力，人民幣存在階段性貶值壓力及預(yù)期，但不會出現(xiàn)趨勢性或所謂“一步到位”的大幅貶值。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平日前在接受中國證券報記者專訪時表示，人民幣匯率能否保持基本穩(wěn)定是保持金融市場平穩(wěn)運行和避免爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵。短期來看，人民幣匯率保持穩(wěn)定，將增強投資者信心，有助于股市樓市平穩(wěn)發(fā)展。

　　連平指出，2016年初，我國股市匯市幾乎同時出現(xiàn)劇烈震蕩；在樓市整體高庫存、房價下跌的情況下，部分一、二線城市房價升溫過快。這表明在流動性寬裕、經(jīng)濟下行、實體經(jīng)濟投資回報率較低、市場信心比較脆弱的情況下，過多的資金在各個市場游走炒作，各市場間極易相互傳染，整個金融體系的不穩(wěn)定性和脆弱性明顯上升，風(fēng)險形勢更加復(fù)雜。

　　在此背景下，即便是單一的個體風(fēng)險，也可能因“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。尤其是市場形成強烈、持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期，推動短期投機資金外逃，應(yīng)引起高度關(guān)注。在股市、債市、信托、私募、理財及P2P等因各種問題而十分敏感的情況下，作為資產(chǎn)價格重要構(gòu)成和影響因素的人民幣匯率的大幅貶值，很可能引發(fā)上述市場出現(xiàn)共振，導(dǎo)致資金迅速撤出，引發(fā)市場恐慌。房地產(chǎn)市場在高庫存和部分城市泡沫擴大的情況下，也存在資金大量流出可能性，屆時可能引起房價快速、普遍下跌，而人民幣快速貶值往往是房價下跌的重要推手。

　　雖然中國經(jīng)濟依然承受較大的下行壓力，中美貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步分化，人民幣存在階段性貶值壓力及預(yù)期，人民幣隨市場供求關(guān)系出現(xiàn)階段性、一定程度的貶值應(yīng)屬合理也可以接受。但是，我們有理由相信，2016年人民幣不會出現(xiàn)趨勢性或所謂“一步到位”的大幅貶值。

　　精彩對話

　　中國證券報：央行行長周小川近日表示，借貸比例較高容易產(chǎn)生一些宏觀上的風(fēng)險，解決的方法有很多，其中一個重要方法就是加快發(fā)展資本市場。如何看待我國股市和債市的發(fā)展現(xiàn)狀及未來變化？

　　連平：未來應(yīng)大力發(fā)展多層次資本市場，增加企業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模。與國外發(fā)達(dá)資本市場相比，我國資本市場規(guī)模還不夠大，結(jié)構(gòu)也不盡合理，資本市場調(diào)配社會資源的作用尚未得到真正發(fā)揮；股票及部分債券發(fā)行和交易的行政審批色彩較濃；公司債、企業(yè)債、銀行間債務(wù)融資工具等債券市場各自為政，還沒有完全打通；眾多中小企業(yè)從資本市場上獲得股權(quán)和債權(quán)融資有較多困難。因此，從制度層面而言，多層次資本市場的發(fā)展重點應(yīng)針對以上幾方面有的放矢、夯實基礎(chǔ)。而從投資者層面來看，我國居民、金融機構(gòu)的杠桿率相對較低，儲蓄較多，未來在不斷開放資本市場投資準(zhǔn)入的同時，應(yīng)加強投資者利益保護(hù)，引導(dǎo)投資者更加科學(xué)、理性地進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　對于銀行體系的間接融資而言，在整體適度調(diào)降企業(yè)杠桿率的前提下，也應(yīng)落實差別化產(chǎn)業(yè)信貸政策，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。在鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)在風(fēng)險可控前提下，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級等的支持力度；對于有競爭力、有市場、有效益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)給予信貸支持。對于長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵尸企業(yè)”，或環(huán)保、安全生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能，商業(yè)銀行應(yīng)堅決壓縮或退出相關(guān)貸款。

　　中國證券報：2月份信貸規(guī)模等金融數(shù)據(jù)比1月份大幅下滑，如何看待今年降息降準(zhǔn)空間有多大？

　　連平：2月人民幣貸款增加7266億元，環(huán)比上月大幅回落1.78萬億元，同比也少增2970億元。新增貸款回落符合預(yù)期，主要是因為上年末信貸在年初集中投放、銀行“早放貸、早受益”等短期因素消失或趨弱。今年春節(jié)假期集中在2月上旬，由于節(jié)后企業(yè)一般開工較晚，今年2月企業(yè)實際工作天數(shù)要少于去年同期，對信貸投放影響較為明顯。如將1、2月累計起來看，更能反映真實情況。1-2月累計新增信貸同比多增7466億元，累計社會融資規(guī)模同比多7930億元，再加上企業(yè)中長期貸款占比進(jìn)一步提高，表明金融對實體經(jīng)濟支持力度并未減弱?？紤]到2月信貸回落多是短期因素影響，實體經(jīng)濟融資需求并未顯著放緩；加之3月有季末因素的影響，預(yù)計3月信貸增速將大概率回升。

　　我們判斷，未來仍有降準(zhǔn)的可能，降息的可能性較小。預(yù)計年內(nèi)仍有1-3次降準(zhǔn)的可能性，每次0.5個百分點，但降準(zhǔn)的邊際效應(yīng)可能逐步遞減。除無差別降準(zhǔn)之外，央行維持穩(wěn)健偏松的貨幣政策環(huán)境將更多使用SLF、MLF、PSL、定向降準(zhǔn)、定向再貸款等創(chuàng)新型、定向型工具。2016年市場流動性將保持總體較為充裕的格局。在此基礎(chǔ)上，貨幣政策將會逐漸清晰地呈現(xiàn)穩(wěn)健中性的操作取向。

　　未來仍有降準(zhǔn)的可能，降息的可能性較小。預(yù)計年內(nèi)仍有1-3次降準(zhǔn)的可能性，每次0.5個百分點，但降準(zhǔn)的邊際效應(yīng)可能逐步遞減。除無差別降準(zhǔn)之外，央行維持穩(wěn)健偏松的貨幣政策環(huán)境將更多使用SLF、MLF、PSL、定向降準(zhǔn)、定向再貸款等創(chuàng)新型、定向型工具。2016年市場流動性將保持總體較為充裕的格局。在此基礎(chǔ)上，貨幣政策將會逐漸清晰地呈現(xiàn)穩(wěn)健中性的操作取向。