為了應(yīng)對人民幣貶值壓力持續(xù)加大和貶值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)局面，一種觀點認(rèn)為，人民幣應(yīng)該實施一次性的大幅貶值或者“一步到位”的貶值，以達(dá)到釋放貶值壓力、分化市場預(yù)期和穩(wěn)定匯率的目的。我們認(rèn)為，這種觀點過于理想，并不切合實際。

　　迄今為止，盡管有一定深度的研究報告層出不窮，但有關(guān)人民幣的“均衡匯率”究竟處在何種水平，依然是“公說公有理，婆說婆有理”，難以形成共識。有觀點認(rèn)為人民幣明顯高估，但也有人認(rèn)為人民幣并不存在高估，離均衡匯率不遠(yuǎn)。因而，“一步到位”的“位”在哪里，并不清楚。從國際經(jīng)驗看，均衡匯率水平是市場經(jīng)過較長時間運作出來的。有關(guān)人民幣均衡匯率的研究在很大程度上仍處在學(xué)術(shù)探討層面，難以成為實際操作的指南，更談不上準(zhǔn)確定位。因此，人民幣貶值“一步到位”，究竟去向何方？而在市場上卻始終存在一種傾向，即強(qiáng)烈希望將建立在偏重學(xué)術(shù)研究和過于理想的主觀判斷之上的政策建議付諸實踐。

　　眾所周知，市場出現(xiàn)超調(diào)是常見現(xiàn)象，幾乎可以說是市場規(guī)律。既然人民幣匯率形成機(jī)制是有管理的浮動匯率制，而離岸人民幣匯率波動基本上已經(jīng)市場化，人民幣匯率就必然存在不小的隨機(jī)性。在均衡匯率難以準(zhǔn)確定位和匯率波動有較大隨機(jī)性的條件下，實施理想中的“一步到位”貶值必然會出現(xiàn)超出預(yù)期的調(diào)整。這意味著即使市場明白均衡匯率在哪里，但匯率波動也會大幅超過這一水平形成劇烈振蕩，更何況市場本就并不清楚均衡匯率水平在哪里。因此，所謂“一步到位”貶值勢必成為“空中樓閣”而難著邊際。加上投機(jī)力量乘機(jī)推波助瀾，屆時人民幣很可能出現(xiàn)難以想象的劇烈貶值。這種慘烈景象在部分發(fā)展中國家的金融危機(jī)中似曾相識，其結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)體發(fā)展水平大幅倒退。亞洲金融危機(jī)中韓元出現(xiàn)超過100%以上的劇烈貶值，是外匯儲備耗盡后貨幣當(dāng)局只得聽任匯率隨波逐流。為避免匯率進(jìn)一步貶值，在IMF的指導(dǎo)和要求下，韓國貨幣當(dāng)局大幅提高利率，經(jīng)濟(jì)遂出現(xiàn)了嚴(yán)重衰退。

　　既然現(xiàn)階段人民幣均衡匯率水平難以清晰界定，而市場匯率又往往會出現(xiàn)超調(diào)，那人民幣為何要“一步到位貶值”呢？那樣做豈不是先放棄已有的防御陣地，退避三舍再說。在當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大、中美貨幣政策分化和資本流出壓力明顯加大的形勢下，人民幣存在階段性貶值壓力乃至于較大的貶值預(yù)期并不奇怪，人民幣隨市場供求關(guān)系出現(xiàn)階段性、一定程度的貶值應(yīng)屬合理，也可以接受；而在退往何處都不太清楚和退卻過程中還可能遭受投機(jī)力量攻擊的情況下，先放棄已有的陣地，實非明智之舉。在當(dāng)今國際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，那些不愿意看到中國崛起的勢力和國際投機(jī)力量會毫不猶豫地覬覦并推動新的退避三舍局面的出現(xiàn)，屆時很可能會出現(xiàn)一發(fā)而不可收拾的局面，甚至陷入“自毀長城”的境地。

　　其實，“一次性大幅貶值”或“一步到位貶值”有點“任性”。殊不知，與很多經(jīng)濟(jì)變量不同，匯率屬于較為典型的國際變量。匯率變動牽動著利益攸關(guān)國家的神經(jīng)，尤其是貿(mào)易伙伴國和競爭對手國。對他國經(jīng)濟(jì)具有很大影響的主要國家貨幣匯率波動，尤其是政府明顯主導(dǎo)的，必然會引起國際范圍的高度關(guān)注甚至強(qiáng)烈反彈?，F(xiàn)階段，中國有沒有“任性”的充要條件呢？不錯，中國已經(jīng)是一個大國，實力不可謂不雄厚。但我們也必須清醒地看到中國作為大國的一些特點：發(fā)展中國家、非西方陣營、正在崛起、排行老二且與老大實力差距明顯。這些特點決定了，我國既不可能像某超級大國那樣在政治、軍事及貨幣金融領(lǐng)域為所欲為，他國雖可口誅筆伐卻也奈何它不了；也不可能像某些中小型新興經(jīng)濟(jì)體那樣大刀闊斧推行政策而不太引人關(guān)注；更不要奢望像西方陣營中的某些經(jīng)濟(jì)體實施“以鄰為壑”政策，還可以被該陣營一定程度上包容。

　　如果實施所謂“一步到位的貶值”，雖然資本流動在很大程度上左右短期匯率已成為共識，但美國仍會以中美貿(mào)易的巨大不平衡為由來詬病人民幣貶值，甚至?xí)扇∠鄳?yīng)的措施。歐盟目前是我國最大的貿(mào)易伙伴，人民幣若一次性貶值幅度過大，自然會觸痛其利益，屆時不排除歐盟跟隨美國起舞的可能性。東亞國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國緊密相連，中國早已成為這些國家最大的出口市場之一。人民幣大幅貶值必然引起這些國家采取競爭性貶值的舉措來跟進(jìn)，從而帶來區(qū)域性的貨幣戰(zhàn)?？紤]到中國已是第一貿(mào)易大國，人民幣大幅貶值必然引起全球貿(mào)易伙伴不同程度的針對性舉措，全球范圍的貨幣戰(zhàn)難保不會發(fā)生。中國作為一個非西方陣營的崛起中大國，未來一個時期內(nèi)，負(fù)責(zé)任的姿態(tài)和良好的國際形象至關(guān)重要，中國還遠(yuǎn)沒有到可以“任性”的時代。更何況“一次性大幅度貶值”或“一步到位貶值”明顯含有行政操作的意味。通常，市場供求關(guān)系帶來的匯率變動會有一個漸進(jìn)的過程。而多年前我國貨幣當(dāng)局也早已明確表過態(tài)，今后不再實施一次性升值和貶值的舉措。因此，再次推行“一步到位貶值”舉措，必然有損于貨幣當(dāng)局乃至于政府的聲譽。到那時，說再多的“人民幣不存在長期貶值基礎(chǔ)”也將無濟(jì)于事。

　　除了“國際變量”，匯率還有兩個值得注意的特點：一是戰(zhàn)略變量。人民幣匯率需要從我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展著眼，應(yīng)有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和轉(zhuǎn)型、技術(shù)進(jìn)步，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。很顯然，“一次性大幅貶值”與我國的戰(zhàn)略需求應(yīng)該是背道而馳的，至少也是格格不入的。當(dāng)前人民幣存在對美元適度貶值以減輕出口壓力的需要，但卻不存在一次性較大幅度貶值以解救整個出口產(chǎn)業(yè)的需求。畢竟我國出口份額已是全球第一，而且近幾年仍在走高，貨物貿(mào)易順差也在不斷擴(kuò)大；而資本和金融賬戶雖有逆差，但規(guī)模不大，國際收支整體上仍為順差。從這一點上看，似乎人民幣實際有效匯率適度升值是合理的。作為一個全球出口第一和貿(mào)易順差第一的國家，居然還要搞一次性大幅貶值，邏輯上似乎是“南轅北轍”，實踐上也有些太過“任性”。二是綜合變量。國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和本國長期發(fā)展戰(zhàn)略等綜合性因素，決定了主要國家貨幣匯率很難在短期內(nèi)給出一個十分確定的均衡水平，而是隨著政治、經(jīng)濟(jì)和地緣等各種作用因素的強(qiáng)弱變化而變動，其合理水平應(yīng)該是個浮動區(qū)間。因此那種過于強(qiáng)調(diào)匯率測算技術(shù)或者過度強(qiáng)調(diào)匯率學(xué)術(shù)研究的做法，我們認(rèn)為是不可取的。