85歲的金融大鱷索羅斯在接受媒體采訪時(shí)直言不諱地表示，全球面臨通縮壓力，這讓他看空美國股市，他還表示在做空亞洲貨幣，這讓人不由聯(lián)想起18年前的“東南亞金融危機(jī)”。然而就在此前，面對境外空頭炒家，中國央行已經(jīng)打贏一場人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)。

　　如果用一個(gè)詞形容上周的人民幣對美元匯率，那就是平穩(wěn)。在岸人民幣匯率當(dāng)周下跌0.1%，周內(nèi)走勢平穩(wěn)，波動(dòng)僅幾十個(gè)點(diǎn)。離岸人民幣由于流動(dòng)性緊張，波動(dòng)也大幅降低，兩地點(diǎn)差維持在300點(diǎn)左右。這種波瀾不驚的局面，很難讓人想象僅僅十二天之前，人民幣匯率經(jīng)歷了一場驚心動(dòng)魄的劇烈震蕩。

　　擔(dān)憂

　　中國已成金融大鱷襲擊目標(biāo)？

　　十二天之前，人民幣匯率連連暴跌，境內(nèi)外匯差高達(dá)1600點(diǎn)，境外空頭炒家鉚足勁要在套利交易上賺個(gè)缽滿盆溢。正在市場恐慌情緒蔓延之時(shí)，陷入頹勢的人民幣匯率迎來驚天逆轉(zhuǎn)。事后，大家才明白，這是一場央行參與的人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)，從離岸市場直接入手，通過降低兩岸匯差和抬升做空成本來打擊空頭。

　　事實(shí)上，新年以來，做空的寒流突襲香港市場，離岸人民幣匯率大跌，港元和港股更是遭遇“股匯雙殺”。而就在港元暴跌的次日，1月21日，在達(dá)沃斯論壇期間，85歲的金融大鱷索羅斯在接受媒體采訪時(shí)直言不諱地表示，全球面臨通縮壓力，這讓他看空美國股市，他還表示在做空亞洲貨幣。索羅斯表示，他做空了標(biāo)普500指數(shù)。今年，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌8.5%。索羅斯稱，現(xiàn)在買入股票還太早。除了做空美股，索羅斯表示還在去年年底買入了美國國債，做空了原材料生產(chǎn)國股市，并下注亞洲貨幣將對美元下跌。索羅斯的言論，讓人不由聯(lián)想起18年前的“東南亞金融危機(jī)”。人們擔(dān)心，歷史會(huì)重演，而中國會(huì)成為金融大鱷襲擊的目標(biāo)。

　　1月23日凌晨，新華社發(fā)表了一篇措辭嚴(yán)厲的評(píng)論。在這篇題為《中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型測試全球投資者的智慧和勇氣》的英文評(píng)論中表示，魯莽投機(jī)和惡意做空將面臨更高的交易成本，甚至可能承擔(dān)嚴(yán)重的法律后果。中國政府絕對有實(shí)力這樣做。在此以前，面對境外空頭炒家，中國央行已經(jīng)打贏一場人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)。

　　回顧

　　人民幣對美元匯率新年大跌

　　去年一年人民幣貶值近6%。進(jìn)入2016年，人民幣對美元匯率仍繼續(xù)走低。1月4日，是新年第一個(gè)交易日，人民幣離岸匯率大幅下跌600個(gè)基點(diǎn)，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52。新年第一個(gè)交易周，人民幣連跌四日，特別是1月6日，人民幣中間價(jià)下調(diào)145個(gè)點(diǎn)，降至2011年4月以來最低的6.5314點(diǎn)，離岸和在岸人民幣匯率分別創(chuàng)2009年離岸市場建立以來和2011年3月以來新低。

　　1月6日，人民幣對美元匯率中間價(jià)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，在岸和離岸即期匯率也再現(xiàn)快速貶值。在岸即期匯率盤中跌破6.56，離岸匯率一度跌破6.73，雙雙下挫數(shù)百個(gè)基點(diǎn)。兩地匯率差價(jià)擴(kuò)至1600基點(diǎn)左右，創(chuàng)歷史新高。一時(shí)間，市場對人民幣貶值的預(yù)期大大強(qiáng)化，不少市民爭相把手中人民幣換成美元。直至1月8日，人民幣兌美元中間價(jià)才出現(xiàn)新年以來首度上調(diào)，雖然上調(diào)幅度只有10個(gè)基點(diǎn)，但總算終結(jié)此前連續(xù)八天調(diào)降勢頭。讓人恐慌的新年第一個(gè)交易周結(jié)束時(shí)，離岸和在岸匯率分別貶值1.47%和1.74%，加上國內(nèi)股市接連大跌，擔(dān)憂情緒蔓延整個(gè)市場，很多人都對人民幣匯率乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢更加悲觀。

　　進(jìn)入第二周，正當(dāng)大家還為人民幣繼續(xù)貶值寢食難安之時(shí)，局勢卻發(fā)生逆轉(zhuǎn)。1月11日那個(gè)周一，人民幣中間價(jià)大幅拉升，報(bào)6.5626，較前一周周五收盤價(jià)直接上調(diào)逾250點(diǎn)。受此消息影響在岸人民幣開盤拉升。據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，北京時(shí)間1月11日晚23:30，在岸人民幣兌美元報(bào)6.5695元，較上一日夜盤結(jié)束時(shí)報(bào)價(jià)上漲0.37%，為四個(gè)交易日內(nèi)首次上漲；當(dāng)日16:30的官方在岸人民幣兌美元即期收盤價(jià)報(bào)6.5822，也較上一日官方收盤價(jià)上漲0.10%。當(dāng)日，離岸人民幣對美元早盤一度跌至6.7078，隨后逐步回升并實(shí)現(xiàn)三連漲，離岸人民幣兌美元日內(nèi)一度上漲接近900點(diǎn)，盤中波動(dòng)超千點(diǎn)，創(chuàng)下9月10日以來最大單日漲幅。同時(shí)使得在岸和離岸的匯差收窄至200點(diǎn)。

　　1月12日，離岸人民幣繼續(xù)強(qiáng)勁反彈，連續(xù)第二天上演“V”字反攻。當(dāng)日早盤一度漲至6.5660，較1月7日創(chuàng)下的歷史新低反彈近2000點(diǎn)，與在岸即期匯率的利差從前幾日的1600點(diǎn)迅速收窄并一度倒掛。值得注意的是，當(dāng)日離岸人民幣市場拆借利率突然大幅上升。1月12日香港隔夜人民幣同業(yè)拆放利率再度飆升，其中隔夜、一周、兩周均創(chuàng)自2013年有報(bào)價(jià)以來歷史新高，達(dá)到驚人的66.815%、33.79%、28.34%。其他期限利率亦處歷史最高位。

　　釋疑

　　境外炒家做空人民幣套利賺錢

　　事實(shí)上，2015年以來，人民幣貶值預(yù)期越來越強(qiáng)，而離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴(kuò)大，從年初的100個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大到1600個(gè)基點(diǎn)。這樣的匯差也給市場套利提供了空間。境外空頭炒家是如何做空人民幣來賺錢的呢？

　　海通證券宏觀分析師姜超指出，目前市場上的人民幣“空頭”交易可大致分為兩類，一類是市場單純做空交易，而另一類則是基于在岸和離岸人民幣顯著匯差的套利交易。

　　離岸做空盤的本質(zhì)是貶值預(yù)期下，在離岸市場借入人民幣后購匯，再通過遠(yuǎn)期等方式在未來結(jié)匯，償還最初的人民幣拆借；貶值預(yù)期越強(qiáng)，越有動(dòng)力做空。投資者可通過離岸市場的外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行交易。不同于在岸有統(tǒng)一的銀行間市場進(jìn)行外匯交易，離岸市場的參與者主要通過電子交易平臺(tái)(如EBS)、銀行、港交所等進(jìn)行交易。

　　那么在較強(qiáng)的貶值預(yù)期下，做空盤持續(xù)進(jìn)行“拆借-購匯-遠(yuǎn)期結(jié)匯”交易，推升對離岸人民幣的需求，只要匯率交易的收益大于離岸人民幣拆借成本，利用貶值預(yù)期的做空盤就會(huì)持續(xù)。在香港離岸市場，一種做空人民幣的方式是通過短端掉期融入人民幣再進(jìn)行做空交易，從而推高掉期點(diǎn)利率，導(dǎo)致其隱含的CNH資金價(jià)格走高，使得資金面變得緊張。

　　除了離岸做空交易外，另一類貶值預(yù)期下的外匯交易是人民幣離岸和在岸的跨境套利。由于在岸人民幣匯率(CNY)持續(xù)高于離岸人民幣匯率(CNH)，市場會(huì)通過人民幣的跨境結(jié)匯、購匯和資金跨境流動(dòng)，獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。當(dāng)境外人民幣較境內(nèi)便宜，套利資金造成人民幣向境內(nèi)回流。貶值預(yù)期下，企業(yè)和投資者都傾向于在離岸市場買入人民幣、在岸市場拋售人民幣，無論是貿(mào)易途徑、賬戶途徑，還是遠(yuǎn)期外匯套利途徑，都將減少離岸人民幣存量。

　　出招

　　央行組合拳打退空頭

　　央行是如何在離岸市場打擊空頭的呢？央行的組合拳是在外匯市場買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力；同時(shí)收緊離岸市場人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的成本，逼得空頭只能撤退。

　　市場人士反映，當(dāng)時(shí)，中國央行在離岸市場大量購買人民幣、拋售美元。由于買盤大增，人民幣匯率自然上升。有交易員透露，1月11日，情況危急之時(shí)，至少有兩家中資大行在6.5850附近拋售USD/CNY，并帶動(dòng)其他自營盤跟隨賣出美元。在此之前，至少兩家中資大行持續(xù)報(bào)賣美元，將USD/CNY防守在6.5850一線。

　　其次，央行通過中資行回收離岸人民幣，此后并未投放到拆借市場上，甚至要求部分境內(nèi)銀行做好資本項(xiàng)下的凈流出管理，減少短期內(nèi)人民幣集中跨境流出，徹底收緊離岸流動(dòng)性。姜超指出，這使離岸人民幣拆借市場供不應(yīng)求加劇，造成香港、臺(tái)灣等離岸人民幣市場拆借利率大幅飆升。

　　央行出招起到明顯成效。面對抬升的資金成本，空頭或者選擇繼續(xù)滾動(dòng)拆借、但做空收益大幅下降；或者被迫結(jié)匯平倉，這將反過來助于CNH上升，如果平倉量巨大，人民幣匯率可能大幅回升。

　　姜超評(píng)價(jià)稱，從匯率表現(xiàn)來看，1月12日CNH快速升值1.5%，1月13日CNH和CNY均穩(wěn)定在6.57，匯差明顯收窄，短期內(nèi)人民幣匯率成功企穩(wěn)，央行這套“干預(yù)CNH制約套利，抬高利率制約做空”組合拳效果顯著。

　　分析

　　外匯交易員：境外多個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)有統(tǒng)一部署

　　某國有大行資深外匯交易員孫先生曾經(jīng)在新加坡工作過一年，他當(dāng)時(shí)的主要工作就是進(jìn)行CNH的交易。孫先生告訴記者，由于外匯管制的原因，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不能參與離岸人民幣交易。而離岸市場自由互通，在香港、新加坡等地都可以進(jìn)行CNH的交易。

　　他介紹，每個(gè)交易員都有自己的頭寸范圍，在這一范圍內(nèi)，交易員每天都是根據(jù)市場變化和自己的判斷進(jìn)行買入賣出等操作。一年下來，交易員在交易過程中所累積創(chuàng)造的收益會(huì)成為業(yè)績考核的依據(jù)。一般情況下，上級(jí)不會(huì)發(fā)出統(tǒng)一指令，要求交易員一定要買入或賣出什么貨幣或者一定要在什么價(jià)格。但是1月份這場離岸人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)，應(yīng)該有統(tǒng)一部署，境外多個(gè)機(jī)構(gòu)配合，才能在短時(shí)間內(nèi)在境外市場上形成強(qiáng)大的人民幣買盤。

　　孫先生表示，離岸人民幣的資金池不大，總體來說交易量有限。不過依據(jù)他個(gè)人的交易經(jīng)驗(yàn)，與境內(nèi)外匯市場相比，離岸人民幣匯率更市場化，對各種數(shù)據(jù)和事件的反應(yīng)更加靈敏，更能反映市場供需情況。相比之下，在岸人民幣匯率CNY受到央行中間價(jià)引導(dǎo)和波動(dòng)范圍有限制，更像是官方價(jià)。值得注意的是，在去年“811匯改”前，CNH走勢與CNY大致趨同，市場價(jià)受到官方價(jià)的引導(dǎo)。但是在“811匯改”后，海外投資者對人民幣匯率的悲觀情緒導(dǎo)致CNH貶值幅度大于CNY，兩岸匯差有所加大，CNH的下跌帶動(dòng)CNY繼續(xù)向下。

　　解密

　　銀行內(nèi)部人士：“局早已布好”

　　銀行業(yè)內(nèi)人士向北青報(bào)記者透露，事實(shí)上離岸人民幣流動(dòng)性收緊，并不是1月這幾天的新突發(fā)事件，而是從去年年底就開始醞釀，直到現(xiàn)在才爆發(fā)，可以說局早已布好。

　　比如，10月底，監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)禁止自貿(mào)區(qū)往境外拆借人民幣；11月暫停離岸人民幣清算行參與境內(nèi)債券回購交易；12月叫停新申請RQDII。去年末境內(nèi)向境外輸送人民幣流動(dòng)性的主要渠道紛紛被堵。同時(shí)，境外結(jié)匯價(jià)格優(yōu)于境內(nèi)，企業(yè)在境外結(jié)匯后也選擇將人民幣匯回境內(nèi)，抽走離岸人民幣流動(dòng)性。進(jìn)少出多，整個(gè)離岸人民幣池子逐漸縮小，流動(dòng)性肯定越來越緊。

　　在人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)告捷之后的1月18日，央行又下發(fā)通知，自2016年1月25日起，央行將對境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，經(jīng)過一年多的準(zhǔn)備工作，相關(guān)技術(shù)條件已經(jīng)具備，對境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，是對我國存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。這一措施不會(huì)影響境內(nèi)人民幣流動(dòng)性，有助于抑制跨境人民幣資金流動(dòng)的順周期行為，引導(dǎo)境外金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)人民幣流動(dòng)性管理，促進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行對離岸人民幣開征存款準(zhǔn)備金，旨在進(jìn)一步鎖定離岸人民幣流動(dòng)性，提高離岸人民幣利率，從而達(dá)到打擊做空人民幣的目的。

　　觀察

　　人民幣對美元雙向波動(dòng)還將加大

　　當(dāng)前，市場對人民幣對美元匯率分外關(guān)注，但其實(shí)中國央行未來更重視的應(yīng)該是人民幣對一籃子貨幣的匯率。央行網(wǎng)站日前公布了央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的文章。馬駿稱，目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是在可預(yù)見的未來人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。而人民幣對美元的雙向波動(dòng)將會(huì)加大。

　　馬駿指出，更加成型的對一籃子貨幣的參考機(jī)制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場測算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的人民幣對美元匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)考慮穩(wěn)定籃子的需要，和央行在進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)時(shí)維護(hù)籃子穩(wěn)定的策略。實(shí)施這種形成機(jī)制的結(jié)果，就是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩(wěn)定性將增強(qiáng)，而人民幣對美元的雙向波動(dòng)將會(huì)加大。再強(qiáng)調(diào)一下，在參考一籃子的匯率體制下，人民幣對美元匯率的變化不會(huì)是單方向的。

　　“我認(rèn)為，當(dāng)市場充分理解了參考一籃子的匯率形成機(jī)制之后，預(yù)期就會(huì)趨于穩(wěn)定，做空人民幣的壓力也會(huì)下降。市場預(yù)期趨穩(wěn)之后，包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和人民幣利率高于外幣利率等積極的基本面因素就會(huì)在人民幣匯率形成過程中發(fā)揮更大的作用?！瘪R駿強(qiáng)調(diào)，建立一個(gè)比較透明的、有市場公信力的一籃子匯率機(jī)制，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，讓更多的市場參與者“順應(yīng)”一籃子貨幣的目標(biāo)進(jìn)行交易，從而有效地減少央行干預(yù)的頻率和規(guī)模。

　　背景

　　中國政府是人民幣的堅(jiān)定“多頭”

　　去年12月初的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)就表示保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行副行長易綱也在多個(gè)場合一再表示，人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

　　人民幣大跌的那周，央行多次向外界表達(dá)了打擊投機(jī)勢力的信心。1月7日，央行官網(wǎng)發(fā)布文章稱，一些投機(jī)勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無關(guān)，不代表真正的市場供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)。面對這些投機(jī)勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　1月11日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任韓俊當(dāng)時(shí)也在紐約表示，有關(guān)人民幣大貶值的預(yù)期“荒謬可笑”，中國決策者有決心保證人民幣匯率穩(wěn)定，因此做空人民幣會(huì)以失敗收場。韓俊也證實(shí)過去兩日中國央行的確為推升人民幣干預(yù)離岸匯市。他認(rèn)為，一些分析師有關(guān)人民幣對美元匯率會(huì)跌約14%至7.6:1的預(yù)測不嚴(yán)謹(jǐn)，“不可能”達(dá)到如此大的跌幅。