■ 匯市觀察

　　看貨幣的匯率，不能只是縱向看一國的情況，必須看國際和全球的情況，中國的貿(mào)易順差，是全球無人能挑戰(zhàn)的。那些有意做空人民幣匯率的力量，抓住中國貿(mào)易下降和出口下降來做借口，卻不敢提到中國仍然保持的巨大順差，是不公正的。

　　截至12月30日北京時間15:30，離岸人民幣市場美元/人民幣匯率跌至6.60人民幣區(qū)間附近，創(chuàng)2011年1月來新低。三天累計下跌逾500點，或創(chuàng)12月10日來最大三日跌幅。

　　對于明年人民幣匯率的走勢，如果是兌美元的話，那公認(rèn)的看法是人民幣會保持弱勢，原因在于中國經(jīng)濟從前些年不可持續(xù)的超高速增長回歸正常的中高速增長。但是，如果對人民幣匯率走勢喪失信心，或者由此選擇做多美元，則未必是最優(yōu)投資決策。

　　簡單來看，人民幣匯率未必會跑輸一攬子貨幣。因為美國經(jīng)濟在主要經(jīng)濟體中率先穩(wěn)健復(fù)蘇，美國的利率走向必然優(yōu)于其他經(jīng)濟體，所以，除了美元之外，全球的主要經(jīng)濟體的貨幣兌美元都會處于弱勢。主要貨幣中，除了美元和日元外，人民幣在2015年仍然屬于強勢貨幣。所以，在一攬子貨幣中，人民幣匯率在2016年或仍然屬于強勢集團的一員。

　　更為重要的是，人民幣確實不具備大幅度和長期貶值的基礎(chǔ)。貨幣貶值要看經(jīng)濟發(fā)展，尤其是看國際收支和貿(mào)易的情況，后者因素最重要。我們從全球經(jīng)濟來看，主要經(jīng)濟體全部進入低速增長階段，一般連3%的增速都達不到，有的還在衰退的邊緣，只有中國例外，還在中高速增長，雖然增速下降，但是卻比前些年增長得健康。

　　而且全球主要經(jīng)濟體中，美國是巨大的逆差，日本也有較大的逆差，歐盟整體的貿(mào)易基本持平，只有中國是巨大順差?？簇泿诺膮R率，不能只是縱向看一國的情況，必須看國際和全球的情況，德國雖然有巨大的順差，但是歐盟和歐元區(qū)除了德國之外的整體卻是巨大逆差，所以中國的貿(mào)易順差，是全球無人能挑戰(zhàn)的。那些有意做空人民幣匯率的力量，抓住中國貿(mào)易下降和出口下降來做借口，卻不敢提到中國仍然保持的巨大順差，是不公正的。巨大貿(mào)易順差，是支持貨幣走強的因素，絕對不能忽視。

　　目前來看，人民幣的幾次較大的匯率波動，顯然都是在監(jiān)管許可甚至是有意為之的范圍之內(nèi)。全球沒有哪個經(jīng)濟體的貨幣管理部門愿意貨幣貶值從而最后把自己的經(jīng)濟體引爆出金融和經(jīng)濟的重大危機的。即使人民幣匯率在某些時段真的具有重大的貶值壓力，只要主管機構(gòu)要求出口企業(yè)結(jié)匯或者提高結(jié)匯比例即可緩解壓力。

　　所以，雖然人民幣在2016年有貶值壓力，但是如果投資者有其他投資渠道，不值得專門做換匯的投資。2014年人民幣兌美元貶值幅度不到3%，2015年人民幣貶值幅度約6%，2016年貶值幅度可能介于2014年和2015年的幅度之間。目前美國的2年期國債收益率只有1%左右，而人民幣一年期的定期存款利率接近2%，如果加上貨幣兌換的摩擦成本，再考慮其他投資的機會成本存在，專門賺取人民幣貶值的匯差的投資可能并不劃算。至于國內(nèi)居民，用人民幣換取美元來保值增值，效果也不明顯。

　　□陳東海（經(jīng)濟學(xué)者）