上周發(fā)布的CFETS人民幣匯率指數(shù)參考一籃子貨幣

　　觀察人民幣匯率不僅看美元

　　中國(guó)外匯交易中心近日首次發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，引起了市場(chǎng)的廣泛猜測(cè)，有分析認(rèn)為這代表人民幣對(duì)美元匯率將打開(kāi)貶值空間。對(duì)此，中國(guó)人民銀行14日轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章指出，這反映出過(guò)去主要關(guān)注人民幣對(duì)美元雙邊匯率的習(xí)慣以及據(jù)此形成的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和行為方式根深蒂固。從中長(zhǎng)期基本面看，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　今后考察人民幣匯率，不能再拿美元作唯一標(biāo)桿。上周五央行下屬中國(guó)外匯交易中心（CFETS）正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)。該指數(shù)參考包括外匯交易中心掛牌的13種人民幣對(duì)外匯交易幣種的貨幣籃子，采用考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計(jì)算而得。根據(jù)該指數(shù)，截至11月底，人民幣較2014年底升值2.93%。央行隨后轉(zhuǎn)發(fā)特約評(píng)論員文章，建議市場(chǎng)觀察人民幣匯率的視角要從只看人民幣對(duì)美元雙邊匯率轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。

　　人民幣最終將形成靈活浮動(dòng)的匯率

　　上周在岸人民幣貶值0.8%，創(chuàng)四年多來(lái)新低，而主要觸發(fā)因素是中國(guó)外匯儲(chǔ)備11月超預(yù)期下降872億美元。在這樣的形勢(shì)下，CFETS人民幣匯率指數(shù)的推出引起更多關(guān)注和熱議。

　　昨天，央行官網(wǎng)再次轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章稱(chēng)，參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，不是機(jī)械地按籃子貨幣匯率指數(shù)的變化來(lái)調(diào)整人民幣匯率，還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，再加上必要的管理，最終形成靈活浮動(dòng)的匯率。從中長(zhǎng)期基本面看，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　文章稱(chēng)，從短期看，人民幣對(duì)一籃子貨幣調(diào)整的效果已經(jīng)有所體現(xiàn)。今年年初至12月11日，CFETS和參考BIS籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)分別小幅上漲1.45%和2.28%，參考SDR籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)小幅貶值0.48%，不同指數(shù)表現(xiàn)的細(xì)微差異反映了各指數(shù)權(quán)重的不同。總體來(lái)看，今年以來(lái)這幾個(gè)指數(shù)都顯示人民幣對(duì)一籃子貨幣幣值基本穩(wěn)定。

　　從中長(zhǎng)期基本面看，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。首先，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在從高速向中高速換擋，但從全球橫向比較看仍屬較高水平。其次，我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)仍持續(xù)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，為我國(guó)出口提供了有力支撐，同時(shí)大宗商品價(jià)格下降有利于節(jié)約進(jìn)口支出，使得我國(guó)有條件保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差。今年前11個(gè)月貨物貿(mào)易順差已達(dá)5391億美元。第三是人民幣加入SDR成為儲(chǔ)備貨幣后，境外主體持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模將逐步增加，市場(chǎng)觀察人民幣匯率的一個(gè)新邏輯正在逐步建立。第四是我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，財(cái)政狀況良好，金融體系穩(wěn)健。因此，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是有基礎(chǔ)的。

　　新指數(shù)發(fā)布預(yù)示人民幣與美元脫鉤

　　中金公司最新研報(bào)指出，作為一項(xiàng)新的溝通工具，CFETS人民幣指數(shù)的推出是提高政策透明度的重要一步。中國(guó)已是世界上最大貿(mào)易國(guó)，其匯率政策對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體有巨大的外部影響。作為SDR貨幣，人民幣也有望在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮更大作用，其使用者自然會(huì)要求相關(guān)信息更加透明、及時(shí)和易得。人民幣對(duì)一籃子貨幣與對(duì)美元的匯率或繼續(xù)背離，這是美國(guó)與世界其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策走向上分化的結(jié)果。引入新指數(shù)，央行可以更方便、有效地進(jìn)行政策溝通。

　　瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，CFETS 人民幣匯率指數(shù)和另兩項(xiàng)作為參考用途的指數(shù)的發(fā)布，預(yù)示著央行在人民幣與美元脫鉤方面又邁進(jìn)一步。新發(fā)布的人民幣匯率指數(shù)是繼8月11日的舉措之后，向人民幣與美元進(jìn)一步脫鉤邁出的重要一步，將市場(chǎng)的注意力從美元轉(zhuǎn)移至指數(shù)。汪濤認(rèn)為新指數(shù)也會(huì)令央行得以傳遞出這樣的信號(hào)，即最近人民幣/美元的溫和貶值與其保持匯率穩(wěn)定、人民幣不會(huì)大幅貶值的聲明是一致的。換言之，從更廣的貿(mào)易加權(quán)角度看，盡管最近人民幣/美元下跌，但實(shí)際上人民幣并未貶值。

　　“新指數(shù)并不意味著人民幣中間價(jià)管理方式即將改變，也不意味著人民幣即將貶值?！蓖魸赋?，正如CFETS網(wǎng)站所述，新指數(shù)將作參考之用，新指數(shù)有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。此外，根據(jù)估算，截至12月11日，人民幣匯率指數(shù)僅上漲了1.7%。

　　預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元年底不會(huì)跌破6.5

　　中金公司維持2016年底美元對(duì)人民幣6.50的匯率預(yù)測(cè)不變，盡管這一雙邊匯率的雙向波動(dòng)可能會(huì)加大。汪濤則預(yù)計(jì)中國(guó)央行不會(huì)令人民幣/美元到2015年底跌破6.5，預(yù)計(jì)2016年底人民幣/美元報(bào)6.8，即貶值5%，意味著根據(jù)新指數(shù)及瑞銀對(duì)其他主要貨幣匯率的預(yù)測(cè)，貿(mào)易加權(quán)角度看，人民幣僅貶值2.3%。

　　對(duì)于離岸人民幣對(duì)美元（CNH）匯率，汪濤認(rèn)為央行不會(huì)對(duì)CNH 完全不加干預(yù)，因?yàn)殡x岸人民幣與在岸人民幣之間持續(xù)較大的利差將刺激更多套利活動(dòng)，進(jìn)而也給在岸人民幣帶來(lái)更大壓力。因此，盡管中期內(nèi)離岸人民幣匯率可能進(jìn)一步走弱，但離岸-在岸匯率差可能不時(shí)收緊，部分可能是為削弱相關(guān)企業(yè)的在岸-離岸套利動(dòng)機(jī)。