溫和貶值大概率貫穿明年全年，需購匯企業(yè)壓力正在加大

　　在人民幣上周順利加入S D R后，人民幣兌美元就開始了一波新的下跌行情，即便跌破“6 .4”的市場心理關(guān)口，央行也未有大的干預(yù)動作。

　　人民幣兌美元匯率昨日在在岸市場、離岸市場上繼續(xù)下跌，再度刷出新低。其中，離岸人民幣兌美元(C N H )急速下跌，盤中跌破6 .52，在岸人民幣(C N Y )則跌至6 .4280，在岸離岸匯差已擴(kuò)至近1000基點(diǎn)。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮向南都記者表示，這幾天人民幣持續(xù)貶值的原因很大可能是央行減少了對人民幣匯率的干預(yù)，或者說央行提高了對匯率波動的容忍度。

　　溫和貶值趨勢持續(xù)

　　盡管近日美元指數(shù)走低，但人民幣兌美元中間價已連續(xù)下跌，昨日人民幣中間價報(bào)于6 .4140，較前一交易日下跌62個基點(diǎn)，創(chuàng)下近年來的新低。據(jù)中國外匯交易中心的參考匯率顯示，昨日在岸人民幣(C N Y )收跌0 .16%，報(bào)6.4280.而昨日離岸人民幣兌美元(C N H )急速下跌，一度跌破6 .52，截至發(fā)稿，離岸人民幣為6 .5162，跌0 .46%。

　　本周一公布的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，11月外匯儲備報(bào)3 .44萬億美元，單月下降872億美元，創(chuàng)8月以來最大降幅，且為2011年以來第二大降幅，消息公布后，在岸、離岸人民幣雙雙下跌。

　　劉東亮認(rèn)為，外匯儲備在10月短暫企穩(wěn)后再度大幅縮水，根本原因仍然是人民幣貶值預(yù)期和人民幣資產(chǎn)回報(bào)下降雙重壓力下，資金外流壓力的體現(xiàn)。央行干預(yù)也在一定程度上導(dǎo)致外儲縮水，但規(guī)模較難估計(jì)。劉東亮預(yù)計(jì)，人民幣貶值預(yù)期和外儲下降的趨勢仍將繼續(xù)，并大概率貫穿明年全年，維持對人民幣未來將溫和貶值的判斷。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，中國外匯儲備的變化與美元的升值、貶值有著周期性關(guān)系。隨著未來美聯(lián)儲加息落地，美元繼續(xù)維持升值趨勢，中國的外匯儲備將進(jìn)入趨勢性下降通道。

　　在岸離岸匯差擴(kuò)至近千基點(diǎn)

　　隨著近幾日人民幣的持續(xù)貶值，在岸、離岸市場上，人民幣兌美元即期匯率之差繼續(xù)擴(kuò)大。從早盤相差約600個基點(diǎn)，至盤中逐步擴(kuò)大、最多相差近1000個基點(diǎn)，尾盤時，在岸、離岸市場匯差仍在近900個基點(diǎn)附近。

　　某大型股份制商業(yè)銀行的高級外匯交易員向南都記者表示，匯差的持續(xù)加大，最高峰的時候匯差達(dá)近千點(diǎn)。在岸、離岸兩地匯差擴(kuò)大，也加劇了套利盤。因?yàn)楝F(xiàn)在是離岸市場牽著境內(nèi)市場的美元往上走，盡管監(jiān)管當(dāng)局采取了很多的措施，但是隨著市場的開放，通過貿(mào)易活動，資產(chǎn)流動，再加上境外市場的管制也相對較少。

　　“那些原來預(yù)期美元調(diào)整的人，預(yù)期也改變了，明顯單方向的交易量增多了”，該交易員進(jìn)一步表示，人民幣連續(xù)幾日的貶值，對一些需要購匯企業(yè)的影響比較明顯，就像買房的人看著房價不斷上漲，購匯的企業(yè)隨著人民幣連續(xù)貶值，購匯的壓力也變大。

　　昨日有消息稱，央行暫停人民幣合格境內(nèi)投資者(R Q D II)離岸人民幣投資計(jì)劃的配額申請。該交易員表示，最近也留意到了該消息，可能性很大，主要目的可能是為了緩解資本的凈流出的壓力。

　　市場力量占主導(dǎo)

　　除了已經(jīng)公布的外匯儲備數(shù)據(jù)以外，本周二也公布了進(jìn)出口數(shù)據(jù)。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，11月份出口下跌6 .8%，與10月份6 .9%的跌幅相若，但較市場預(yù)期下跌5.0%為差。11月份出口未見反彈，反映外需仍然疲弱。

　　此外，本周六也將公布一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括零售銷售、工業(yè)生產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資，市場預(yù)期，這些數(shù)據(jù)也將反映疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面。劉東亮表示，11月外匯儲備的減少，外匯儲備數(shù)據(jù)變化本身對匯率的變化是沒有影響的，關(guān)鍵是這些數(shù)據(jù)的變化會影響市場的預(yù)期，但是對人民幣的貶值預(yù)期也是很長時間了。

　　上述交易員表示，最近幾日人民幣持續(xù)貶值的原因首先是美聯(lián)儲加息在即，美聯(lián)儲加息已成大概率事件，美元持續(xù)走強(qiáng)，而另一方面從利率考慮，人民幣還存在“雙降”的可能，中美之間利率的前景有分化，導(dǎo)致人民幣面臨一定的壓力。其次是經(jīng)濟(jì)原因在起作用，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不是很好，包括近日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)萎縮，說到底國家的匯率還是反映了國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。該交易員進(jìn)一步表示，再加上從最近一周的情況來看，監(jiān)管當(dāng)局對人民幣沒有采取任何干預(yù)的行動，央行對人民幣的貶值容忍度有所提高。

　　劉東亮也認(rèn)為，這兩天人民幣持續(xù)貶值的原因很大可能是央行減少了對人民幣匯率的干預(yù)，或者說央行對匯率波動的容忍度提高了。央行在不干預(yù)的情況下，市場更加真實(shí)地反映了人民幣匯率的情況。

　　上述交易員認(rèn)為，人民幣的連續(xù)貶值，也可以說是市場工具在起作用，讓市場的供需來決定要素的價格，包括匯率。現(xiàn)在市場的預(yù)期是希望持有美元，這也是市場的選擇。也可以看作央行在加速推進(jìn)匯率改革，使匯率的市場化程度更高一些。

　　此前，央行副行長易綱表示，人民幣加入特別提款權(quán)(SD R )是人民幣國際化的一項(xiàng)重要里程碑，中國長遠(yuǎn)目標(biāo)還是清潔匯率，達(dá)到干預(yù)極少的情況。但在目前過渡階段，匯率波幅過大及外匯資金異動情況下，中國央行還是會果斷適當(dāng)干預(yù)。

　　劉東亮認(rèn)為，央行預(yù)計(jì)仍會在關(guān)鍵點(diǎn)位干預(yù)匯率以減緩貶值速度，但從多年來發(fā)達(dá)國家和新興市場干預(yù)匯率的例子中我們可以發(fā)現(xiàn)，干預(yù)只能改變速度而不能扭轉(zhuǎn)趨勢，這是匯率市場化帶來的必然結(jié)果及必須面對的現(xiàn)實(shí)，2016年配置外幣資產(chǎn)形勢逼人來。