在多位外匯交易員看來，利差交易資本之所以敢于豪賭人民幣年底前加入SDR，主要原因是他們意識(shí)到，此前他們對(duì)人民幣貶值的看法出現(xiàn)了偏差。

　　國慶之后，人民幣匯率依然延續(xù)反彈軌跡。

　　10月12日，在岸、離岸人民幣兌美元漲幅雙雙超過100個(gè)基點(diǎn)，一度連破6.34、6.33和6.32三個(gè)重點(diǎn)關(guān)口。截至收盤時(shí)，美元兌人民幣匯率報(bào)6.3230，當(dāng)天人民幣升值幅度為0.35%，這也是人民幣中間價(jià)連續(xù)8個(gè)交易日上漲。

　　值得注意的是，受益于人民幣持續(xù)反彈，近期離岸人民幣一改8月初大幅低于在岸人民幣匯率的窘境。截至12日收盤時(shí)，兩者價(jià)差維持在20個(gè)基點(diǎn)左右。

　　“這是境外投資機(jī)構(gòu)大幅買漲人民幣的結(jié)果?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。根據(jù)他的觀察，近日積極買漲人民幣的投資力量主要分為兩類，一是此前押注人民幣貶值的境外金融機(jī)構(gòu)開始止損離場(chǎng)，二是大量境外利差交易資本開始押注人民幣年底前會(huì)加入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)貨幣籃子(SDR)。

　　IMF總裁拉加德此前表示，IMF對(duì)SDR貨幣籃子是否應(yīng)該將人民幣納入其中的技術(shù)評(píng)估已基本結(jié)束，正在敲定最后的評(píng)估建議，將在“不久的將來”公布結(jié)果。

　　“盡管市場(chǎng)對(duì)人民幣能否加入SDR持不同看法，但在人民幣離岸匯率市場(chǎng)，押注人民幣在年底前成功加入SDR的陣營明顯占據(jù)上風(fēng)?！彼硎尽?/p>

　　中金公司分析師余向榮和梁紅在周日公布的報(bào)告中稱，11月初舉行的五年一次例行評(píng)估中，人民幣加入SDR在上述外匯交易員看來，盡管利差交易資本此番大膽豪賭人民幣加入SDR，但他們操作方式卻異常謹(jǐn)慎。它們最大的擔(dān)心，是美元加息引發(fā)其他貨幣大幅貶值，抹殺他們大部分利差收益。

　　“為此，他們盡可能繞開中國資本管制，曲線進(jìn)入人民幣資產(chǎn)坐等人民幣升值，就是希望能在緊急時(shí)刻迅速撤離。”他直言。

　　豪賭人民幣年內(nèi)加入SDR

　　在多位外匯交易員看來，利差交易資本之所以敢于豪賭人民幣年底前加入SDR，主要原因是他們意識(shí)到，此前他們對(duì)人民幣貶值的看法出現(xiàn)了偏差。

　　針對(duì)8月11日人民幣匯改，不少境外機(jī)構(gòu)最初的觀點(diǎn)是，中國央行為了增加對(duì)外貿(mào)易競爭力而默許人民幣競爭性貶值。如今他們發(fā)現(xiàn)，中國央行此舉的最大目的，是基于滿足IMF相關(guān)要求。

　　早在8月初，IMF最新報(bào)告重點(diǎn)提到將人民幣納為“全球儲(chǔ)備貨幣”的某些操作性困難，比如在岸與離岸人民幣匯率的差異、在岸市場(chǎng)流動(dòng)性不足、在岸市場(chǎng)每日交易時(shí)間短等問題。

　　數(shù)天后，央行決定進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，增強(qiáng)其市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，旨在消除人民幣離岸匯率與在岸匯率之間長期存在的2%價(jià)差。

　　記者發(fā)現(xiàn)，在人民幣匯改后，人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的價(jià)差多數(shù)時(shí)間都維持在數(shù)十個(gè)基點(diǎn)內(nèi)，屬于正常的市場(chǎng)波動(dòng)范圍。

　　“這也讓利差交易資本開始抄底人民幣資產(chǎn)。”上述外匯交易員透露。

　　他給21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者算了筆賬，這些利差機(jī)構(gòu)利用當(dāng)前美元零利率環(huán)境，低息拆入美元進(jìn)行杠桿融資，再投資中國境內(nèi)各類高收益、存在剛性兌付的信托產(chǎn)品，可以獲得年化6%-8%的無風(fēng)險(xiǎn)凈收益。8月初他們?cè)鴵?dān)心人民幣可能出現(xiàn)5%-10%貶值，導(dǎo)致利差交易資本無利可圖，紛紛撤離人民幣資產(chǎn)。隨著9月份人民幣匯率企穩(wěn)反彈，加之人民幣即將加入SDR的預(yù)期，這些利差交易資本再度卷土重來賺取利差。

　　“現(xiàn)在他們已經(jīng)不再認(rèn)為人民幣匯率會(huì)因匯改政策出現(xiàn)恐慌性下跌，因?yàn)橹袊胄?月匯改的目的，不是促進(jìn)人民幣競爭性貶值增加外貿(mào)競爭力?！鄙鲜鐾鈪R交易員表示。

　　在多位美國對(duì)沖基金經(jīng)理看來，利差交易資本之所以押注人民幣能加入SDR，還有另一層考量——最近兩個(gè)月，中國央行一直在賣出美元穩(wěn)定人民幣匯率，為人民幣加入SDR創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，這確保利差交易資本的匯兌收益相當(dāng)可觀。

　　中國央行副行長易綱此前表示，人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)，未來人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)，保持在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。

　　“市場(chǎng)對(duì)這句話的解讀是，若人民幣持續(xù)出現(xiàn)異常貶值跡象，中國央行仍將通過外匯干預(yù)等市場(chǎng)化操作手段維持人民幣匯率穩(wěn)定?！鄙鲜鐾鈪R交易員表示。10月12日當(dāng)天，盡管境內(nèi)外人民幣交易規(guī)模維持在數(shù)十億美元，中資銀行的結(jié)匯(買入人民幣賣出美元)行為卻相對(duì)活躍，部分國有大型銀行一直在主動(dòng)拋售美元，令人民幣兌美元匯率一度走強(qiáng)并突破6.33。

　　謹(jǐn)慎操作背后的“顧慮”

　　蹊蹺的是，境外資本一面大膽豪賭人民幣年底前加入SDR，一面卻在操作手法上顯得異常謹(jǐn)慎。

　　“多數(shù)套利資本沒有直接在離岸人民幣市場(chǎng)買入人民幣，而是通過參與境內(nèi)企業(yè)所發(fā)行的跨境銀團(tuán)貸款或債券融資等方式，間接持有人民幣資產(chǎn)?！鄙鲜鐾鈪R交易員表示。這些利差交易資本在間接持有人民幣資產(chǎn)坐等其升值同時(shí)，還會(huì)在香港NDF市場(chǎng)買入相應(yīng)額度的人民幣遠(yuǎn)期沽空期權(quán)，行權(quán)價(jià)設(shè)定在6.25-6.30進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　一位美國對(duì)沖基金經(jīng)理透露，國際利差交易資本之所以如此謹(jǐn)慎，主要原因是一旦美元最終加息導(dǎo)致全球非美貨幣出現(xiàn)大幅貶值時(shí)，他們可以繞過中國資本管制，迅速轉(zhuǎn)讓或拋售銀團(tuán)貸款資產(chǎn)撤離人民幣資產(chǎn)。

　　“畢竟，通過FDI(外商直接投資)方式押注人民幣升值，可能受到人民幣資本項(xiàng)管制，未必能順利獲利退出?！彼硎?。

　　但在他看來，其中的深層次原因，是他們也在小心提防人民幣未能加入SDR的“最壞狀況”——即人民幣因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)，他們可能在最短時(shí)間獲利退出。

　　記者多方了解到，目前不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣未必能輕松加入SDR，一個(gè)相對(duì)普遍的觀點(diǎn)，是IMF很可能在同意人民幣加入SDR同時(shí)，設(shè)定一系列附加的準(zhǔn)入門檻，其中包括人民幣資本項(xiàng)自由兌換的時(shí)間表，完善人民幣加入SDR的利率形成機(jī)制等。

　　事實(shí)上，中國相關(guān)部門正在努力為人民幣加入SDR創(chuàng)造更有利的條件。近期，中國財(cái)政部決定四季度起每周滾動(dòng)發(fā)行三個(gè)月期貼現(xiàn)國債，此舉為人民幣加入SDR鋪平道路。究其原因，SDR利率是在其構(gòu)成貨幣三個(gè)月期國債利率的基礎(chǔ)上形成的。因此，有效的三個(gè)月期國債市場(chǎng)是人民幣加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。

　　“但這不足以打消利差交易資本的擔(dān)憂?！彼寡?。畢竟，利差交易交易資本往往對(duì)全球貨幣政策動(dòng)向最為“敏感”，一旦他們發(fā)現(xiàn)美元加息等事件引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣連續(xù)大幅貶值以及全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，就會(huì)迅速撤離所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)懷抱。