從2005年至今，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度已超過(guò)30%，已不能再將“幣值低估”的帽子蓋在我們頭上。從人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，總體仍將以均衡匯率水平為核心。

　　10月13日，人民幣對(duì)美元在岸離岸匯率雙雙大幅回落，截至16點(diǎn)30分均下跌了近200點(diǎn)，創(chuàng)8月份以來(lái)最大跌幅。但考慮到之前人民幣匯率已連續(xù)八個(gè)交易日上漲，并刷新兩個(gè)月新高，這樣的跌幅并不值得憂慮。事實(shí)上，8月11日“匯改新政”以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)用事實(shí)說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率水平的真實(shí)判斷，即當(dāng)前人民幣既不存在大幅貶值的空間，也不存在大幅升值的空間。

　　從人民幣匯率的貶值壓力看，最主要的因素有兩個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息，二是跨境資本外流。9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，市場(chǎng)對(duì)其加息的預(yù)期進(jìn)一步延后。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在此后一個(gè)關(guān)于“通脹動(dòng)態(tài)和貨幣政策”的演講中，用40頁(yè)的PPT、以幾近脫水的“拼勁”解釋年內(nèi)仍可能加息。但市場(chǎng)投資者并不為所動(dòng)。近期國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)走高以及美國(guó)國(guó)債收益率連續(xù)上漲，均表明押注美聯(lián)儲(chǔ)加息延后的投資者正在迅速增多。對(duì)人民幣而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息延后在較大程度上減輕了對(duì)美元貶值的壓力。離岸人民幣市場(chǎng)上做空者大幅減少是一個(gè)明顯證據(jù)。

　　此前，我國(guó)跨境資本外流的問(wèn)題曾一度引起海內(nèi)外廣泛熱議，各種猜測(cè)眾說(shuō)紛紜。近期國(guó)家外管局的一份報(bào)告解答了市場(chǎng)的疑惑。根據(jù)這份官方報(bào)告，前期我國(guó)資本外流主要是“藏匯于民”引起，不必過(guò)度解讀和過(guò)度反應(yīng)。雖然當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)具有明顯的順周期特點(diǎn)，但銀行部門是跨境資本流動(dòng)的主要渠道，具有較高的可控性，不同于一般意義的永久性資本外逃，并不足以導(dǎo)致人民幣匯率持續(xù)貶值。

　　從人民幣匯率的升值空間看，從2005年7月中國(guó)人民銀行宣布人民幣匯率形成機(jī)制改革至今，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度已超過(guò)30%。應(yīng)該說(shuō)，已不能再將“幣值低估”的帽子蓋在我們頭上。今年6月份，人民銀行周小川行長(zhǎng)在華盛頓舉行的中美第七次戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話上明確指出，人民幣匯率目前處于合理水平。

　　8月11日人民銀行主動(dòng)下調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，曾引發(fā)市場(chǎng)上不少人的質(zhì)疑，有人認(rèn)為其目的在于通過(guò)人民幣貶值刺激出口。最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，再次成為這一觀點(diǎn)引用的論據(jù)。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)9月份出口同比下降1.1%，明顯好于預(yù)期。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，本國(guó)貨幣貶值的確會(huì)利于出口。但現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出理論假設(shè)。事實(shí)上，今年3-5月份人民幣對(duì)美元匯率從6.16升值至6.11，但出口同比降幅卻從14.6%收窄至2.8%。由此可見(jiàn)，8-9月份人民幣匯率貶值并非出口數(shù)據(jù)改善的核心原因。

　　展望未來(lái)，從人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，短期內(nèi)寬幅波動(dòng)是大概率事件，但總體仍將以均衡匯率水平為核心，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的上行或下行趨勢(shì)。但倘若美聯(lián)儲(chǔ)將加息行動(dòng)付諸實(shí)踐，人民幣貶值壓力可能再現(xiàn)。

　　出口方面，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義已經(jīng)顯現(xiàn)抬頭跡象，美國(guó)試圖通過(guò)《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP）以及未來(lái)可能達(dá)成的跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)定（TTIP）、國(guó)際服務(wù)貿(mào)易協(xié)定（TISA）重塑國(guó)際貿(mào)易規(guī)則的意圖逐漸明顯。我國(guó)出口形勢(shì)雖然出現(xiàn)短期好轉(zhuǎn)，但尚不能輕言樂(lè)觀。

　　□羅寧（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）