多重因素制約人民幣趨勢(shì)性貶值

　　近來市場(chǎng)風(fēng)云變幻。股市持續(xù)暴跌，豬肉價(jià)格上漲推動(dòng)CPI上行，人民幣隨中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改變而一次性貶值，外匯占款出現(xiàn)了有史以來最大的一次下降。外匯占款減少一定會(huì)導(dǎo)致降準(zhǔn)嗎？CPI上行會(huì)制約降息降準(zhǔn)嗎？降息還有多大空間？人民幣未來會(huì)趨勢(shì)性貶值嗎？人民幣貶值有利于股市嗎？

　　筆者認(rèn)為，去年四季度以來，貨幣當(dāng)局已經(jīng)五次降息四次降準(zhǔn)。下半年貨幣政策相關(guān)操作頻率將會(huì)降低，仍有可能小幅降準(zhǔn)，降息空間不大并會(huì)比較謹(jǐn)慎，人民幣匯率將雙向波動(dòng)、彈性加大，三率運(yùn)行將呈現(xiàn)新格局。

　　影響人民幣匯率趨勢(shì)的根基性因素應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。近期，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否能夠堅(jiān)守住7%的水平產(chǎn)生了很大質(zhì)疑。由負(fù)面情緒導(dǎo)致的資金凈流出，最終反映在外匯占款的持續(xù)減少上，并帶來人民幣貶值預(yù)期。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，過度的負(fù)面情緒將會(huì)緩解并轉(zhuǎn)變，預(yù)期穩(wěn)定將有助于資本流動(dòng)趨向平穩(wěn)。事實(shí)上，主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化影響的資本流動(dòng)，已在很大程度上并較為直接地影響了人民幣匯率的波動(dòng)方向和幅度。

　　從國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略著眼，隨著全面深化改革工作的細(xì)化落實(shí)和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)，未來一段時(shí)間內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)企改革和科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)將成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。依靠本幣貶值刺激出口快速增長(zhǎng)的路徑，既不利于境內(nèi)企業(yè)技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，也會(huì)增加由“市場(chǎng)份額壓力”帶來的國(guó)際貿(mào)易摩擦。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，進(jìn)入貶值周期并非治療中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一劑良藥，與新常態(tài)內(nèi)涵要求南轅北轍；維持匯率在雙向波動(dòng)下基本穩(wěn)定，倒逼出口企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高產(chǎn)業(yè)承受能力才是固本之策。當(dāng)然，在供求關(guān)系推動(dòng)下，人民幣小幅階段性貶值有助于減輕出口壓力，與戰(zhàn)略要求并不相悖。

　　從國(guó)際戰(zhàn)略著眼，人民幣趨勢(shì)性貶值不利于當(dāng)前正在實(shí)施的“一帶一路”戰(zhàn)略和“人民幣國(guó)際化”戰(zhàn)略向前推進(jìn)。“一帶一路”有可能會(huì)使多邊貿(mào)易和其他諸如信貸、投資合作等經(jīng)濟(jì)往來采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。鑒于人民幣資產(chǎn)定價(jià)相對(duì)較高并會(huì)長(zhǎng)期保持，人民幣在國(guó)際上作為負(fù)債貨幣的發(fā)展會(huì)較為緩慢。因此即使貶值也難以帶來人民幣國(guó)際化的迅速推進(jìn)。

　　近期人民幣報(bào)價(jià)機(jī)制的完善，技術(shù)性修正前期高估部分，只是人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化的必經(jīng)步驟，而非事關(guān)國(guó)際貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，不應(yīng)被解讀為人民幣進(jìn)入貶值周期的強(qiáng)預(yù)期。

　　國(guó)際貿(mào)易格局將制約人民幣“主動(dòng)”進(jìn)入貶值周期。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已連續(xù)兩年成為全球第一的貨物貿(mào)易大國(guó)。2004年中國(guó)出口的國(guó)際市場(chǎng)份額為6.4%，而2014年則已達(dá)到12.3%，是全球第一；也是有史以來正常情況下的一國(guó)最大份額，今年的占比可能更高。如果此時(shí)此刻人民幣進(jìn)入貶值周期，勢(shì)必推動(dòng)出口的全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，必將導(dǎo)致主要貿(mào)易伙伴形成強(qiáng)烈對(duì)抗情緒，進(jìn)而帶來更多的貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致貿(mào)易條件進(jìn)一步惡化。同時(shí)中美之間貿(mào)易依然存在較大的不平衡，我方順差較大，因而貶值有可能得不償失。