美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的報(bào)告顯示，上周非商業(yè)定位白銀凈多頭增加了近22000手合約，黃金投機(jī)性凈多頭頭寸增加了超過45000手合約，均創(chuàng)3個(gè)月以來的最高記錄。部分多頭持倉隨即被連續(xù)的下跌行情鎖在區(qū)間高位。

　　分析人士表示，這部分被鎖的多頭資金能否“解套”成功，主要焦點(diǎn)在美聯(lián)儲升息“殺手锏”，預(yù)計(jì)美元反彈之旅頗多波折，未來升息時(shí)點(diǎn)可能會在9月，將利空黃金價(jià)格。

　　對沖基金布局貴金屬

　　從CFTC持倉來看，上周金銀非商業(yè)凈多頭大幅增加，期金非商業(yè)凈多頭創(chuàng)兩個(gè)多月以來新高，期銀非商業(yè)凈多頭創(chuàng)三個(gè)多月以來新高，顯示以對沖基金為主的投機(jī)資金對金銀后市較為看多。

　　對沖基金重新回到貴金屬。分析人士認(rèn)為，最主要的原因很大可能是通脹預(yù)期的改善。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，導(dǎo)致通脹預(yù)期改善的因素有：國際原油的反彈和美國提出能源的核心CPI持續(xù)回升。作為零息資產(chǎn)的黃金，只有通脹預(yù)期改善和全球金融市場動(dòng)蕩才會觸發(fā)對沖基金保值或者避險(xiǎn)的需求。鑒于當(dāng)前全球金融市場相對平穩(wěn)，并佐以各國債券遭遇拋售，因此可以排除避險(xiǎn)的買盤，保值性買盤的配置可能性較高。

　　上海中期分析師李寧則表示，這可能是因?yàn)榻诿绹?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，導(dǎo)致投資者預(yù)期美國加息時(shí)點(diǎn)延后所致，但與金價(jià)正相關(guān)性較大的SPDR的持倉依然在持續(xù)下滑中。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士也指出，CFTC持倉數(shù)據(jù)反映的是截至上周二之前的數(shù)據(jù)，在此之前金銀出現(xiàn)過一波較為明顯的上漲，因此金銀凈多頭持倉增加也不足為奇。從另一個(gè)角度看，正是因?yàn)橛写饲岸囝^的大舉進(jìn)入，當(dāng)金銀在5月19日出現(xiàn)暴跌時(shí)，才會出現(xiàn)多頭踩踏的情況，會導(dǎo)致跌幅加劇。

　　美元強(qiáng)勢之旅多波折

　　與金銀息息相關(guān)的是美元指數(shù)。美元指數(shù)多頭倉位刷新9個(gè)月新低，但從上周整個(gè)一周美元指數(shù)的表現(xiàn)來看，短期出現(xiàn)階段性低點(diǎn)的跡象比較明顯。

　　李寧表示，上周一在美國數(shù)據(jù)不佳及埃文斯發(fā)表鴿派措辭的情況下，美元指數(shù)創(chuàng)出了兩個(gè)月以來的最大單日漲幅。前期的跌勢或已告一段落。隨后在美國新屋開工數(shù)量大漲及耶倫發(fā)表年內(nèi)有可能加息的講話后，美元加大漲勢，但在美元多頭倉位刷新9個(gè)月新低的情況下，預(yù)計(jì)美元的反彈之旅頗多波折。未來美聯(lián)儲升息時(shí)點(diǎn)可能會在9月，這將對黃金產(chǎn)生利空的影響。

　　從美元來看，由于二季度以來美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都遜于預(yù)期，因此市場對于美聯(lián)儲6月份加息預(yù)期明顯降溫，美元指數(shù)的多頭倉位不斷削減。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從美元和黃金的聯(lián)動(dòng)來看，黃金上漲驅(qū)動(dòng)力中美元下跌只是一個(gè)因素，因此4月份黃金下跌很大可能是投資需求的降溫，這可以從黃金ETF持倉中看出。

　　程小勇表示，未來美元指數(shù)的上漲在某種程度上對黃金的壓力也會有所減弱。長期來看，美聯(lián)儲加息時(shí)間對金價(jià)的沖擊還在，但由于加息可能意味著美聯(lián)儲通脹改善，因此黃金受到的打壓也會被保值需求而削弱。

　　長江期貨分析師王琎青就表示，美元凈多頭持倉水平出現(xiàn)了連續(xù)5周的減少，美元指數(shù)在此期間也出現(xiàn)了將近9周的調(diào)整，美元凈多頭持倉雖然減少，但總體數(shù)量依然較多，顯示出機(jī)構(gòu)仍然看好美元后市的表現(xiàn)。美聯(lián)儲升息是利空貴金屬的最大因素，而且往往在美聯(lián)儲加息之前對貴金屬的利空影響最大。而隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期落地，以及美國通脹預(yù)期的回升(美聯(lián)儲加息一般情況下伴隨著通脹水平的回升)，金價(jià)反而會出現(xiàn)上漲。

　　國際金價(jià)難向上突破

　　對于金價(jià)走勢，值得關(guān)注的還有實(shí)貨需求。李寧表示，1200美元/盎司一線是黃金的總生產(chǎn)成本附近，因此，多空雙方在這一線的爭奪非常激烈，在美元強(qiáng)勢的背景下，預(yù)計(jì)黃金向上突破的可能性不大。

　　程小勇說，從黃金的實(shí)物需求和金價(jià)關(guān)系來看，二者并沒有很明顯的相關(guān)性。實(shí)物需求相對剛性，而且缺乏彈性。不過，由于1000-1200美元/盎司是全球主要金礦的成本區(qū)間，這個(gè)區(qū)間也可能是很多基金資產(chǎn)配置的心理價(jià)位，因此金價(jià)難以跌破這個(gè)區(qū)間。未來金價(jià)伴隨通脹預(yù)期改善會出現(xiàn)一波小反彈，但不會出現(xiàn)大規(guī)模上漲行情。

　　王琎青也表示，1100-1200美元/盎司區(qū)間是世界主要黃金生產(chǎn)商all in cost的成本區(qū)間，因此具備較強(qiáng)的支撐。但并不意味著金價(jià)不會跌破生產(chǎn)成本區(qū)。黃金要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，必須等待美國通脹預(yù)期回升以及實(shí)際利率回落的情況出現(xiàn)，目前這兩大因素均不存在。在目前美元強(qiáng)勢的背景下，黃金要形成向上突破反轉(zhuǎn)的行情可能性很小。

　　對此，混沌天成研究院研究員孫永剛表示，實(shí)物需求對于黃金價(jià)格的指引性較低，并且價(jià)格的底部往往都是市場情緒最為悲觀的時(shí)候，黃金的實(shí)物需求和一般大宗商品不同，價(jià)格的持續(xù)性溫和上漲會推升市場對黃金的需求，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求關(guān)系并不適用。其實(shí)美元的這輪強(qiáng)勢對于貴金屬向下的打壓力度不足，只是壓制的作用明顯，從近三年漲跌幅來看，美元大幅上漲，黃金僅僅小幅回落。黃金向上突破需要通脹的正式走高，或者是美股下滑風(fēng)險(xiǎn)等條件的配合。